富國觀市丨地緣緊張局勢延續，中國資產何去何從？

目錄

Part 1：A股市場分析

Part 2：港股市場分析

Part 3：下周宏觀事件關注

Part 1

A股市場分析

地緣局勢不確定性影響下，全球風險資產均呈現高波動特征，本周A股市場整體呈現寬幅震蕩格局，避險情緒下紅利資產表現較好，其中同時受益于資源緊缺邏輯的煤炭領漲；電力設備受益于能源替代和AI缺電雙重邏輯也逆勢活躍，此外對地緣局勢敏感度較低的內需品種如建筑、食品飲料相對抗跌；相對的，上周領漲的石油石化本周領跌，美元避險抬升壓制有色金屬表現，資金獲利了結意愿較強；受制于流動性擔憂的高估值科技股亦整體承壓。從寬基指數看，本周上證指數下跌0.70%，創業板指上漲2.51%，滬深300上漲0.19%，中證500下跌1.44%，中證A50上漲0.79%，科創50下跌2.88%。風格上，穩定、消費表現相對較好，周期、成長表現較差。從申萬一級行業看，表現相對靠前的是煤炭（5.03%）、電力設備（4.55%）、建筑裝飾（4.12%）、公用事業（3.07%）、銀行（1.39%）；表現相對靠后的是國防軍工（-6.64%）、石油石化（-4.33%）、綜合（-4.30%）、有色金屬（-3.69%）、傳媒（-3.23%）。從Wind熱門概念板塊來看，表現相對靠前的是鋰電負極（10.22%）、大基建央企（9.81%）、風力發電（8.79%）、鈉離子電池（7.21%）、高送轉（6.46%）；表現相對靠后的是航母（-7.75%）、稀有金屬（-7.68%）、大飛機（-7.40%）、十大軍工集團（-6.13%）、中船系（-6.05%）。

美伊沖突第二周，地緣緊張局勢依然是本周全球市場敘事的核心，資產定價反映油價上漲引發的經濟滯脹預期和流動性收緊預期。本周美伊沖突進入相持階段，霍爾木茲海峽持續封鎖，此外在沖突中，一些中東國家的煉油設施遭遇襲擊，短期供給能力也受到影響，在此背景下原油價格繼續呈現劇烈波動，本周布油價格盤中一度逼近120美元/桶，而后因特朗普稱“戰爭即將結束”沖高回落，不過最終依然收于100美元/桶上方。上周我們提到，基于油價上漲→通脹預期抬升→降息預期下調→流動性沖擊這條邏輯鏈，油價飆升會強化對于經濟滯脹的擔憂和“Higher for Longer”的鷹派預期，本周市場逐漸定價油價大漲下的經濟滯脹預期和流動性收緊預期，全球股票、債券市場呈現不同程度回落，美元、原油偏強，后續持續關注美伊局勢進展以及下周美聯儲議息會議聲明。對于中國而言，經過近年來的優化調整，中國能源消費結構已變得更加多元，對單一能源的依賴度顯著降低。目前，石油和天然氣在中國一次能源消費中的占比僅為27.0%，且在石油資源供給端，我國的布局也較為多元。因此，從本輪中東局勢升級以來，相較于日韓，A股彰顯出相對韌性，不過在全球風險偏好承壓和地緣緊張局勢仍具不確定性的背景下，短期內A股或維持震蕩格局。

國內方面，在經濟漸進修復和2026年“穩中求進、提質增效”政策取向下，市場結構性行情或將延續，短期來看，上市公司年報和一季報密集披露期臨近，漲價和業績有望成為把握結構性行情的抓手。對比滬深300的盈利周期和物價周期，可以發現兩者走勢亦步亦趨，因此，物價改善的幅度會影響A股盈利修復的彈性，進而影響指數的高度。結構上當PPI趨勢向上時周期板塊占優，當CPI溫和通脹且趨勢向上時消費板塊占優。本周公布通脹數據顯示，2月CPI、PPI回升幅度均超出預期，后續若中東局勢擾動加大推動油價超預期上行，不排除PPI轉正時點較年中進一步提前，不過上游漲價向中下游的有效傳導仍需看向需求端變化，在內需平淡的背景下，單純依賴輸入型通脹，很難將過高的成本向下轉嫁。向后看，3-4月作為傳統經濟活動旺季，國內漲價線索或更加豐富，疊加海外地緣局勢催化，漲價主線仍是市場重要關注。另一層面，隨著上市公司年報和一季報披露期臨近，業績因子對市場的影響權重也將不斷增大，在當前流動性層面存在約束下無業績支撐的高估值題材股或面臨一定壓力，關注績優主線。

短期來看，海外地緣局勢不確定性仍存，市場風險偏好受到壓制，趨勢性行情仍需等待；隨著上市公司年報和一季報密集披露期臨近，業績主線有望回歸。中長期看，“十五五”開局政策積極，央行維持低利率環境、政策呵護資本市場的態度沒有改變，高利率存款陸續到期，居民資金有望逐步入市，A股長期慢牛的邏輯未改。行業配置：一）漲價主線：關注有色、煤炭、化工、農產品等。二）出海主線：關注優勢產業的出海邏輯驗證，關注電力設備、機械設備等。三）科技成長：關注具備景氣支撐的AI基建鏈，包括算力、存力、電力；政策催化和產業進展或帶來具身智能、航空航天、新材料新能源、生物醫藥等的結構性機會。

Part 2

港股市場分析

過去一周，港股市場呈現顯著的結構性分化行情。恒生指數全周下跌1.13%，恒生中國企業指數上漲0.50%，恒生科技指數上漲0.62%，大盤權重指數偏弱，成長與國企板塊相對抗跌。行業表現分化突出，能源業以6.25%的漲幅領漲全市場，資訊科技業、電訊業分別上漲2.59%、1.31%；金融業、地產建筑業、綜合企業表現落后，全周分別下跌4.36%、3.95%、3.12%。資金層面，南向資金本周合計凈買入524.40億港元，尤其在3月9日當日凈買入達372.13億港元，創下滬深港通開通以來的單日歷史最高紀錄。

港股表現疲軟的核心壓力來自海外，美聯儲政策預期變化、美國經濟數據分化以及中東地緣沖突升級構成了壓制市場的三重宏觀因素。

(1）美聯儲政策暫停基調明確，降息預期持續降溫。市場對于3月FOMC會議維持利率在3.50%-3.75%區間不變已無懸念，但變化在于對全年降息節奏的重估。聯邦基金利率期貨顯示，年內首次降息預期時點已從6月推遲至9月，全年降息幅度預期從年初的2次下調至不到1次。因此，3月會議政策聲明、經濟預測與主席新聞發布會是核心關注點。政治層面，聯邦法官駁回針對美聯儲主席的不當傳票，凸顯貨幣政策政治博弈加劇，美聯儲獨立性面臨外部挑戰。經濟數據更加凸顯了美聯儲的困境，一方面是非農就業數據疲軟，2月就業人數減少9.2萬人，失業率升至4.4%；但與此同時，核心PCE通脹已升至3.1%，創2024年初以來最高，中東油價上行將進一步加劇通脹壓力。這使得美聯儲在3月會議上有可能上調通脹預測、下調經濟增長預測，點陣圖路徑仍指向全年僅一次降息的謹慎姿態。而港股對美元流動性高度敏感，降息預期降溫推動美債利率維持高位，壓制港股整體流動性和估值修復空間，這是近期港股整體承壓的宏觀底色。

（2）美國經濟面臨增長放緩與通脹升溫的夾擊。美國四季度GDP年化增速修正值大幅下調至0.7%，出口、消費、政府支出均有下滑。增長動能放緩削弱了全球需求預期。與此同時，2月核心CPI環比上漲0.2%，同比持平于2.5%，總體CPI環比上漲0.3%，同比2.4%，核心通脹粘性凸顯；3月密歇根大學消費者信心指數降至55.8，通脹預期面臨上修壓力。這種滯脹特征的顯現，使美聯儲陷入政策兩難。

（3）地緣局勢：霍爾木茲海峽梗阻，能源價格主導市場情緒。美以對伊朗發動軍事打擊后，霍爾木茲海峽航運幾乎完全中斷。海運數據顯示，3月1日至今僅77艘船只通過該海峽，而去年3月1日至11日同期通過量高達1229艘。沖突爆發以來，至少18艘油輪等商船在波斯灣海域遭襲，航運風險激增。IEA雖協調釋放約4億桶石油儲備，但戰爭持久化預期仍主導定價，油價不跌反漲。對港股而言，地緣沖突的影響體現在兩個層面：其一，風險偏好全面壓制。全球資金從新興市場風險資產中撤離，港股科技等成長板塊首當其沖，盡管周內AI相關主題受消息提振短暫活躍，但整體漲幅受限。其二，行業結構性分化加劇。油價飆升直接利好能源板塊，能源業連續兩周大漲即是對此的明確反映；而航空、零售等消費板塊則因燃油成本上升和通脹壓制需求而承壓。

展望后市，港股市場或延續震蕩分化格局。從不利因素來看，外部地緣政治風險的演進仍高度不確定，中東沖突若持續升級，將進一步推高能源價格，加劇全球通脹擔憂，同時美國經濟數據分化帶來的美聯儲政策不確定性仍將影響海外資金流向，壓制港股風險偏好。內部方面，經濟數據的真正回暖仍需時間驗證，兩會釋放的積極政策信號逐步落地，財政、貨幣政策的協同發力將為經濟復蘇提供支撐。隨著國內經濟數據的實質性改善與美聯儲政策路徑的明朗化，市場或將逐步消化各類不確定性因素，尋找估值修復的結構性機會。行業板塊配置1）抗滯脹、能源漲價鏈：應對油價飆升與滯脹擔憂，具備價格彈性和高股息防御屬性的方向，如能源、化工、電力運營商等。2）成長布局主線：人工智能是全球科技產業的核心趨勢，也是國內政策強調科技自立自強的重點方向，短期調整提供中長期配置良機，重點關注算力硬件、大模型商業化落地及垂直領域應用突破的細分方向。

Part 3

下周宏觀事件關注

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