永輝活成了名創優品的“包袱”

問道者 | 李 百

葉國富的名創優品預告了2025年業績，由于投資永輝超市造成了大約7.4億元虧損，多種因素疊加導致公司凈利潤幾近腰斬。還好，從賬面上算，名創優品目前尚有浮盈，可以任性幾年。

根據公告，名創優品2025財年凈利潤預計在13億元左右，而2024財年的凈利潤是26.18億元，一年之間，凈利潤直接減半。名創優品2020年上市，凈利潤只在上市第二年出現過大幅下滑，虧損從2.29億元擴大到了將近13億元。當年業績下滑的原因是上市生不逢時，一上市就趕上了三年大疫，國內外大量門店時不時停擺，這導致國際業務收入和利潤大幅縮水。

這次業績下滑主要是錢花得太多了，其中最大的一筆是入股永輝。名創優品2024年9月花了62.7億元入股永輝超市，當上第一大股東。沒想到這個拖油瓶在他們入股第一年就虧了將近15億元，去年又預虧21億元。按持有將近30%股份的權益計算，名創優品入股兩年就虧了十幾億元。

為了解決入股永輝的資金來源問題，名創優品發行了股票掛鉤證券。這種股票有點特別，常規股票一般都不需要支付利息，買了股票后盈虧自負。這種股票是要付利息的，但不高，年利率只有0.5%，但投資者賣股票的收益也只能拿約定部分，超出部分歸發行人所有。這筆利息支出，又花了1.92億元。

名創優品旗下子品牌TOP TDY還發行了優先股，這部分股票產生了1.5億元左右的賬面價格變動虧損。名創優品在海外開了不少門店，這些門店又導致2025年第三季度的銷售開支暴增43.5%。IP聯名戰略也是吞金獸，版權費支出也吞噬了不少利潤。

所幸，從賬面上算，名創優品的投資目前還是盈利的。名創優品入股永輝的股價成本是2.35元，上周最后一個交易日收盤價4.01元。據此計算，名創優品持有的股票目前還浮盈了大約44億元。這筆投資現在看還是賺錢的。

但葉國富最擔心的怕是永輝超市活成了名創優品長期的“包袱”。

為了讓永輝槃盤重生，葉國富極力引進“胖改”，親自下場當改革組長，在2025年一口氣關掉了381家不符合新戰略的門店，“胖改”了315家。這一系列動作給永輝帶來了巨大的財務壓力，門店調改導致的資產報廢、裝修投入等一次性損失達到9.1億元，因停業裝修損失了大約3億元毛利。“胖改”還沒看到成效前，先交了12億元學費。

欣慰的是，“胖改”取得了一定成效。

永輝調改店員工人均工資同比上漲了27.9%，還發了約5000萬利潤分紅。進入穩定期的調改門店中，60%以上盈利水平超過過去五年的最高值。不過，按照葉國富引入“胖改”前的預期，“調改店剛開業業績較過去提升5-6倍，穩定之后為過去的2-3倍，未來這個標準低于3倍都不合理。”現實是，已調改滿6個月的門店，月均平效達到3295元，遠高于行業標桿2800元，確實比永輝2019年巔峰時期的千把元翻了三倍。

乘勝追擊，永輝計劃2026年關閉門店25家，調改門店50家。不過，關閉和調改都涉及成本。永輝的賬上可不富裕了。永輝到2025年第三季度的負債率已經高達89%，負債281億元，現金及現金等價物凈增加額是-7.22億元。期末現金及現金等價物余額31.11億元，可以騰挪的空間有限。

地主家也沒有太多余糧了。名創優品到2025年第三季末的負債率是62%，負債178億元。到2025年中報，現金及現金等價物凈增加額只有7.8億元，現金及現金等價物余額71.15億元。現在名創優品在全球已經有8000多家門店，葉國富想要在三年內把門店開到1萬家，并在今年1月宣布開發人形機器人。

哪項計劃不燒錢？