【解讀】程實(shí)等：全球經(jīng)濟(jì)秩序變化的底層邏輯

從國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)學(xué)的結(jié)構(gòu)性視角出發(fā)，我們可以將全球經(jīng)濟(jì)秩序分為資源體系、貿(mào)易體系與金融體系三層結(jié)構(gòu)。其中，資源體系是金融體系和貿(mào)易體系的物質(zhì)基礎(chǔ)，貿(mào)易體系是資源配置的實(shí)現(xiàn)機(jī)制，金融體系是資源體系和貿(mào)易體系的定價(jià)衍生。在近幾十年的國(guó)際經(jīng)濟(jì)秩序中，美元通過(guò)與能源貿(mào)易結(jié)算高度綁定，鞏固了其在全球支付體系與資產(chǎn)配置體系中的主導(dǎo)地位。在這一框架下，美元體系的穩(wěn)定不僅緣于美國(guó)金融市場(chǎng)的深度與流動(dòng)性，更與全球資源體系、貿(mào)易體系密切相關(guān)。

本文作者系盤古智庫(kù)學(xué)術(shù)委員、工銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)，工銀國(guó)際宏觀分析師周燁，文章來(lái)源于“新浪財(cái)經(jīng)意見(jiàn)領(lǐng)袖專欄”。

本文大約3000字，讀完約7分鐘。

從國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)學(xué)的結(jié)構(gòu)性視角出發(fā)，我們可以將全球經(jīng)濟(jì)秩序分為資源體系、貿(mào)易體系與金融體系三層結(jié)構(gòu)。其中，資源體系是金融體系和貿(mào)易體系的物質(zhì)基礎(chǔ)，貿(mào)易體系是資源配置的實(shí)現(xiàn)機(jī)制，金融體系是資源體系和貿(mào)易體系的定價(jià)衍生。在近幾十年的國(guó)際經(jīng)濟(jì)秩序中，美元通過(guò)與能源貿(mào)易結(jié)算高度綁定，鞏固了其在全球支付體系與資產(chǎn)配置體系中的主導(dǎo)地位。在這一框架下，美元體系的穩(wěn)定不僅緣于美國(guó)金融市場(chǎng)的深度與流動(dòng)性，更與全球資源體系、貿(mào)易體系密切相關(guān)。

近期，美國(guó)圍繞伊朗、委內(nèi)瑞拉以及格陵蘭島地區(qū)的地緣政治行為，背后存在一個(gè)相對(duì)一致的邏輯，即對(duì)全球關(guān)鍵資源節(jié)點(diǎn)和貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)主導(dǎo)權(quán)的重新確認(rèn)。當(dāng)前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)部的多重矛盾逐步顯現(xiàn)，包括財(cái)政債務(wù)壓力抬升、關(guān)稅政策不確定性持續(xù)以及美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策獨(dú)立性引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注等，使得全球資本市場(chǎng)對(duì)美元資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估發(fā)生邊際變化。這一背景下，圍繞關(guān)鍵資源節(jié)點(diǎn)的一系列戰(zhàn)略行動(dòng)，可以理解為希望通過(guò)鞏固資源體系的方式維系美元體系的基礎(chǔ)。而在全球經(jīng)濟(jì)秩序加速調(diào)整之際，資源供給結(jié)構(gòu)、能源運(yùn)輸安全以及美元流動(dòng)性之間的互動(dòng)關(guān)系，將成為影響未來(lái)全球資產(chǎn)定價(jià)的重要因素。若中東等地區(qū)地緣政治沖突加劇，能源價(jià)格上漲可能通過(guò)成本與通脹預(yù)期渠道影響全球貨幣政策路徑，并進(jìn)一步加劇金融市場(chǎng)的波動(dòng)。

全球秩序的三層結(jié)構(gòu)：資源、貿(mào)易與金融

為了更好地理解地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，我們可以參考國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)學(xué)框架，將全球經(jīng)濟(jì)體系分為三個(gè)層級(jí)，自下而上分別為資源體系、貿(mào)易體系和金融體系。資源體系包括能源、糧食、礦產(chǎn)以及其他關(guān)鍵生產(chǎn)要素，其供給結(jié)構(gòu)在很大程度上決定了全球工業(yè)與產(chǎn)業(yè)分工的基本格局。貿(mào)易體系則通過(guò)全球供應(yīng)鏈與運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)，將資源與商品在不同國(guó)家之間進(jìn)行空間配置，其中海上航道、港口體系與跨國(guó)物流網(wǎng)絡(luò)構(gòu)成了全球貿(mào)易運(yùn)行的重要基礎(chǔ)設(shè)施。金融體系則在這一結(jié)構(gòu)之上，通過(guò)信用創(chuàng)造、資產(chǎn)定價(jià)與跨境資本流動(dòng)機(jī)制，為貿(mào)易與投資活動(dòng)提供結(jié)算工具與流動(dòng)性支持，并在全球范圍內(nèi)形成資本循環(huán)與風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)體系。綜合而言，資源體系是金融體系和貿(mào)易體系的物質(zhì)基礎(chǔ)，貿(mào)易體系是資源配置的實(shí)現(xiàn)機(jī)制，金融體系是資源體系和貿(mào)易體系的定價(jià)衍生。

現(xiàn)代工業(yè)經(jīng)濟(jì)高度依賴能源、礦產(chǎn)及其他關(guān)鍵資源的穩(wěn)定供給，資源供應(yīng)鏈?zhǔn)艿降臎_擊會(huì)通過(guò)成本與價(jià)格機(jī)制向貿(mào)易體系和金融體系傳導(dǎo)，從而引發(fā)更廣泛的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。參考英國(guó)著名國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)學(xué)家蘇珊·斯特蘭奇的結(jié)構(gòu)性權(quán)力理論，權(quán)力結(jié)構(gòu)可以劃分為四個(gè)維度，包括安全結(jié)構(gòu)、生產(chǎn)結(jié)構(gòu)、金融結(jié)構(gòu)與知識(shí)結(jié)構(gòu)。其中，生產(chǎn)結(jié)構(gòu)決定資源與生產(chǎn)要素的配置方式，金融結(jié)構(gòu)決定信用創(chuàng)造與資本流動(dòng)機(jī)制，而安全結(jié)構(gòu)則為資源與貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)的穩(wěn)定運(yùn)行提供安全防務(wù)保障。從這一結(jié)構(gòu)性視角來(lái)觀察國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境，地緣政治事件往往通過(guò)資源供給、貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)和金融條件等渠道傳導(dǎo)至全球經(jīng)濟(jì)體系的不同層面。因此，資源供給結(jié)構(gòu)與運(yùn)輸通道的穩(wěn)定性，在一定程度上構(gòu)成國(guó)際貨幣與金融體系穩(wěn)定運(yùn)行的重要基礎(chǔ)。相關(guān)學(xué)術(shù)研究也指出，國(guó)際經(jīng)濟(jì)體系的穩(wěn)定往往依賴于主要經(jīng)濟(jì)體在制度供給、市場(chǎng)深度以及公共產(chǎn)品提供方面的協(xié)調(diào)與支持。在這一框架下，成熟開(kāi)放的金融市場(chǎng)、高效安全的貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)以及可預(yù)期的制度環(huán)境，共同構(gòu)成全球經(jīng)濟(jì)秩序運(yùn)行的重要支撐。

資源確權(quán)與美元體系

美元體系的長(zhǎng)期穩(wěn)定，不僅依賴美國(guó)金融市場(chǎng)的深度與流動(dòng)性，更重要的是其背后存在與全球資源體系和貿(mào)易體系相互嵌套的制度安排。第二次世界大戰(zhàn)后形成的國(guó)際經(jīng)濟(jì)體系，可以理解為一種由資源供給、貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)與金融體系共同構(gòu)成的復(fù)合結(jié)構(gòu)。在這一結(jié)構(gòu)中，資源錨定長(zhǎng)期扮演關(guān)鍵角色。即使是在布雷頓森林體系解體、美元與黃金脫鉤后，美國(guó)仍通過(guò)與主要能源生產(chǎn)國(guó)達(dá)成結(jié)算安排，圍繞石油結(jié)算這一核心，維系了以美元為主導(dǎo)的全球金融支付體系。全球能源進(jìn)口國(guó)需要持有美元以進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算，而石油出口收入又通過(guò)主權(quán)財(cái)富基金與金融投資回流國(guó)際金融市場(chǎng)。這一安排使得全球能源貿(mào)易與美元形成高度綁定，從而鞏固了美元在國(guó)際支付體系中的地位，強(qiáng)化了美國(guó)金融市場(chǎng)在全球資產(chǎn)配置中的核心地位。

從這一角度出發(fā)，美國(guó)總統(tǒng)特朗普自再次任職后反復(fù)圍繞伊朗、委內(nèi)瑞拉以及格陵蘭島的地緣政治博弈，正是對(duì)全球資源主導(dǎo)權(quán)的重新確認(rèn)。在北極地區(qū)，美國(guó)提出購(gòu)買格陵蘭島的設(shè)想，其戰(zhàn)略意義不僅在于地緣軍事位置，更在于北極航道與稀土資源的長(zhǎng)期價(jià)值。隨著氣候變化推動(dòng)北極航道逐漸開(kāi)放，該地區(qū)未來(lái)可能成為新的全球貿(mào)易與資源通道。在西半球，美國(guó)長(zhǎng)期對(duì)委內(nèi)瑞拉實(shí)施制裁與政治壓力，其背后也與該國(guó)巨大的石油資源儲(chǔ)量密切相關(guān)。通過(guò)限制委內(nèi)瑞拉能源出口，美國(guó)在一定程度上強(qiáng)化了對(duì)西半球能源體系的影響力。而在中東地區(qū)，圍繞伊朗的地緣政治緊張局勢(shì)，則直接關(guān)系到霍爾木茲海峽這一全球能源運(yùn)輸核心節(jié)點(diǎn)的安全結(jié)構(gòu)。如果將這些地緣事件放在同一框架下，可以發(fā)現(xiàn)其背后存在一個(gè)相對(duì)一致的邏輯，即對(duì)全球關(guān)鍵資源節(jié)點(diǎn)和貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)主導(dǎo)權(quán)的重新確認(rèn)。

地緣政治對(duì)經(jīng)濟(jì)金融的傳導(dǎo)

在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)秩序進(jìn)入調(diào)整階段的背景下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)部的多重矛盾逐漸顯現(xiàn)。一方面，美國(guó)財(cái)政赤字持續(xù)擴(kuò)大，政府債務(wù)規(guī)模快速上升，財(cái)政可持續(xù)性問(wèn)題受到市場(chǎng)關(guān)注；另一方面，貨幣政策路徑與通脹走勢(shì)之間仍存在較大不確定性，金融市場(chǎng)波動(dòng)有所上升。在這一背景下，關(guān)稅政策不確定性疊加圍繞美聯(lián)儲(chǔ)政策獨(dú)立性的討論持續(xù)升溫，全球資本市場(chǎng)對(duì)美國(guó)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與配置邏輯正在發(fā)生邊際變化。

在美元金融體系逐步松動(dòng)、全球秩序進(jìn)入調(diào)整期的背景下，圍繞關(guān)鍵資源節(jié)點(diǎn)的一系列戰(zhàn)略行動(dòng)，可以理解為希望通過(guò)鞏固資源主導(dǎo)權(quán)的方式維系美元體系的基礎(chǔ)。資源、貿(mào)易與金融構(gòu)成的三層結(jié)構(gòu)，決定了金融體系的穩(wěn)定最終依賴于資源和貿(mào)易體系的演變。當(dāng)全球金融體系面臨信任下降或結(jié)構(gòu)調(diào)整壓力時(shí)，關(guān)鍵資源供給、能源運(yùn)輸通道以及貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)的穩(wěn)定性，往往成為維持貨幣體系與金融市場(chǎng)穩(wěn)定的重要基礎(chǔ)。通過(guò)維持關(guān)鍵資源供給與運(yùn)輸通道的主導(dǎo)權(quán)，美國(guó)試圖在全球能源與商品貿(mào)易中保持重要影響力，從而為美元體系提供穩(wěn)定基礎(chǔ)。

從全球資產(chǎn)定價(jià)的角度看，資源體系的波動(dòng)往往會(huì)通過(guò)能源價(jià)格、通脹預(yù)期與貨幣政策路徑三條渠道傳導(dǎo)至金融市場(chǎng)。一方面，若中東地緣政治沖突持續(xù)發(fā)酵，霍爾木茲海峽等關(guān)鍵能源運(yùn)輸節(jié)點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)或推動(dòng)國(guó)際油價(jià)不斷上行，能源相關(guān)資產(chǎn)階段性受益。另一方面，能源價(jià)格上漲通過(guò)生產(chǎn)成本與預(yù)期渠道對(duì)全球物價(jià)水平形成壓力，從而約束貨幣政策路徑，加劇股票和債券市場(chǎng)波動(dòng)。美元資產(chǎn)的避險(xiǎn)屬性在短期內(nèi)或?qū)⒌玫綇?qiáng)化，同時(shí)影響美元替代資產(chǎn)比如黃金的上漲空間。在全球經(jīng)濟(jì)秩序進(jìn)入調(diào)整階段的背景下，資源價(jià)格、能源運(yùn)輸通道安全以及美元流動(dòng)性之間的互動(dòng)關(guān)系，將成為影響未來(lái)一段時(shí)期全球資產(chǎn)價(jià)格的重要變量。■

文章來(lái)源于“新浪財(cái)經(jīng)意見(jiàn)領(lǐng)袖專欄”

圖文編輯：張洵

責(zé)任編輯：劉菁波