拆完A股20年收益，分紅比我想的重要

府庫第1200期原創(chuàng)內(nèi)容

算完A股20年收益分解，我對分紅改觀了

昨晚讓AI跑完一組大類資產(chǎn)的分析，滬深300的結(jié)果出來之后，有一個(gè)數(shù)據(jù)讓我多看了好幾遍。

同一個(gè)滬深300指數(shù)，21年下來，價(jià)格指數(shù)年化7.6%，1萬元變成4.8萬；全收益指數(shù)年化9.6%，1萬元變成7.0萬。差了2.2萬，比本金翻了一倍還多。

唯一的區(qū)別：全收益指數(shù)把每年的分紅自動(dòng)買回了股票，價(jià)格指數(shù)沒有。

看完滬深300的數(shù)據(jù)之后，我又讓AI把中證紅利也跑了一遍。

分紅對長期收益有貢獻(xiàn)，這個(gè)我一直知道。但平時(shí)做研究更多關(guān)注的是大周期擇時(shí)，什么估值買、什么估值賣，上一篇文章也寫了，不同估值買入滬深300年化收益能差十倍。相比之下分紅每年2%，體感上不太起眼。

這次把數(shù)據(jù)拉出來一看，2%的復(fù)利放到20年，差距比我預(yù)想的要大不少。

每年2%，20年差出將近一半

圖里兩條線是同樣的滬深300指數(shù)，紅線是全收益（分紅自動(dòng)買回），藍(lán)線是價(jià)格（分紅不管）。中間紅色區(qū)域就是分紅再投資累計(jì)多賺的部分。

前幾年兩條線幾乎重疊，看不出差距。但從2012年左右開始，肉眼可見地拉開了。到現(xiàn)在，全收益7.0倍，價(jià)格4.8倍，分紅累計(jì)多賺了48%。

有一個(gè)細(xì)節(jié)讓我印象很深：不管市場漲還是跌，分紅貢獻(xiàn)永遠(yuǎn)是正數(shù)。2022年跌了21.6%，分紅幫你少虧1.8%；2023年跌11.4%，分紅幫你少虧2.2%。行情好的時(shí)候你可能不在意這2%，但在熊市里，它就是你比別人多扛住的那一點(diǎn)。

而且近兩年分紅貢獻(xiàn)在明顯增加：2024年貢獻(xiàn)了3.6%，2025年貢獻(xiàn)了3.3%。A股上市公司分紅意愿在提高，政策也一直在鼓勵(lì)。

我自己買基金一直選的紅利再投資。之前有一次不知道什么原因選了現(xiàn)金分紅，過了挺長時(shí)間在算整體持倉的時(shí)候才發(fā)現(xiàn)比例不對，分紅到了現(xiàn)金賬戶，我完全沒注意到。這種事可能不止發(fā)生過一次，尤其是場內(nèi)ETF，有的時(shí)候覺得麻煩就沒有手動(dòng)買回去。2%看著不多，但如果經(jīng)常漏掉，長期下來配置比例的偏移還是挺明顯的。

換成高分紅的指數(shù)，差距直接翻倍

看完滬深300的數(shù)據(jù)之后我很好奇，如果專門選高分紅的公司，這個(gè)復(fù)利效果會放大多少？

同樣的21年，中證紅利全收益指數(shù)年化12.7%，1萬元變成了12.6萬。價(jià)格指數(shù)6.0萬。紅色區(qū)域比滬深300那張大了一倍多，分紅累計(jì)多賺了110%。

拆開看每年，滬深300分紅平均貢獻(xiàn)2.2%，中證紅利4.1%，差不多是兩倍。近五年差距更大，中證紅利年均5.4%，滬深300只有2.5%，多出將近3個(gè)百分點(diǎn)。

可能有人擔(dān)心高分紅指數(shù)波動(dòng)更大。實(shí)際上兩者的波動(dòng)率和最大回撤幾乎一樣（25.1% vs 25.3%，-72.3% vs -72.1%）。風(fēng)險(xiǎn)沒增加，長期收益因?yàn)榉旨t再投資顯著更高。近幾年大家對紅利的關(guān)注度越來越高，我覺得不是沒道理的。

那漲跌靠什么？拆一下就清楚了

分紅的事說完了，順帶聊一個(gè)相關(guān)的問題，股價(jià)的漲跌到底是由什么驅(qū)動(dòng)的？

我把滬深300每一年的收益拆成了兩部分：PE估值的變化，和企業(yè)盈利的增長。

20年總賬算下來，年化8.4%里面，盈利增長貢獻(xiàn)了7.8%，PE變化只貢獻(xiàn)了0.6%。長期來看，賺的幾乎全是企業(yè)利潤的錢。

但短期完全不一樣。2018年，公司明明還在賺錢（盈利貢獻(xiàn)+13.8%），賬戶卻虧了25.3%，因?yàn)镻E從26.8跌到了16.3，估值收縮了39%，把盈利的貢獻(xiàn)全吃掉還倒虧。2019年反過來，盈利貢獻(xiàn)-1.6%，公司沒怎么賺錢，但PE從16.3回到22.4，賬戶漲了36.1%。

跟蹤公司的時(shí)候經(jīng)常碰到這種感覺：經(jīng)營狀態(tài)一直挺好，季報(bào)利潤在增長，但股價(jià)就是一陣子特別低迷。2018年的數(shù)據(jù)給了一個(gè)很清楚的解釋，「不是公司不行，是估值在收縮。」

結(jié)合上一篇對估值的研究，長期投資的收益來源就可以拆清楚了：盈利增長不管你什么時(shí)候買都是那個(gè)7%，但買入時(shí)的PE決定了你在這7%之上是順風(fēng)還是逆風(fēng)；再加上分紅再投資每年2-4%的復(fù)利，三塊拼在一起，就是A股長期回報(bào)的全貌。

我自己的一點(diǎn)感受

做完分析，這組數(shù)據(jù)讓我對分紅的感知更具體了。以前覺得分紅是個(gè)"知道有用但感覺不大"的東西，現(xiàn)在看到20年的數(shù)據(jù)擺在面前，2%復(fù)利的力量比我預(yù)想的實(shí)在得多。擇時(shí)決定的是你在盈利增長的7%之上多賺還是少賺，而分紅再投資每年貢獻(xiàn)的2-4%，是可以拿到的非常穩(wěn)定的收益。

我覺得這就是"價(jià)值投資"最樸素的含義，咱們投的那些企業(yè)在賺錢，它把賺到的錢分一部分給你，你再把這筆錢投回去。年復(fù)一年，這就是復(fù)利。

要把這部分復(fù)利收益賺到兜里，就得稍微麻煩一點(diǎn)點(diǎn)。買場外基金的時(shí)候，分紅方式記得選"紅利再投資"。買ETF的話，分紅會直接到證券賬戶，記得手動(dòng)買回去。這個(gè)動(dòng)作不需要任何擇時(shí)能力，但20年下來，就是多賺將近一半和多賺一倍的區(qū)別。

咱們炒股也好、配置也好，容易盯著價(jià)格漲跌，覺得那才是賺錢的地方。但拆開看，價(jià)格漲跌里很大一部分是估值的來回?cái)[動(dòng)，長期互相抵消。真正穩(wěn)穩(wěn)留在口袋里的，是企業(yè)賺的錢和分給你的紅。