直擊 | 萬國數(shù)據(jù)2025：絕地反擊

2026年3月17日晚間，萬國數(shù)據(jù)（納斯達(dá)克股票代碼：GDS；港交所股票代碼：9698）正式對外披露2025年全年業(yè)績報(bào)告那一刻，或許是這家公司近年來最揚(yáng)眉吐氣的一刻。

一年前的同一時(shí)間，這家中國最大的IDC企業(yè)正深陷虧損泥潭。2024年全年，公司凈虧損7.71億元。彼時(shí)的IDC行業(yè)正值多事之秋——云計(jì)算需求放緩、互聯(lián)網(wǎng)巨頭縮減開支、行業(yè)競爭日趨白熱化。萬國數(shù)據(jù)作為行業(yè)頭部企業(yè)，同樣未能獨(dú)善其身。資本市場對其態(tài)度謹(jǐn)慎，股價(jià)表現(xiàn)承壓。

一年后，形勢逆轉(zhuǎn)。2025年全年，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤9.59億元。從虧損7.71億元到盈利9.59億元，一進(jìn)一出之間，差距超過17億元。這是萬國數(shù)據(jù)多年來首次實(shí)現(xiàn)年度盈利，也是中國IDC行業(yè)近年來最漂亮的翻身仗之一。

這場逆襲，究竟是如何發(fā)生的？

■ 一場等了太久的盈利

3月17日公布的這份財(cái)報(bào)，是萬國數(shù)據(jù)近年來最拿得出手的一份成績單。

先看最直觀的數(shù)據(jù)：營收。2025年全年，公司實(shí)現(xiàn)凈收入114.32億元，同比增長10.8%。這個(gè)增速不算驚艷，但貴在穩(wěn)健。在云計(jì)算需求整體承壓的大背景下，萬國數(shù)據(jù)穩(wěn)住了基本盤，沒有出現(xiàn)營收下滑的尷尬。

再看盈利能力。2025年，公司凈利潤為9.59億元，而2024年全年凈虧損7.71億元。凈利潤率達(dá)到8.4%——這是萬國數(shù)據(jù)近年來首次實(shí)現(xiàn)正利潤率。2024年，公司凈虧損率為7.5%；2025年，這一數(shù)字轉(zhuǎn)為+8.4%。16個(gè)百分點(diǎn)的躍升，印證了公司盈利能力的質(zhì)變。

"我們很高興看到公司在2025年實(shí)現(xiàn)了歷史性的扭虧為盈。"萬國數(shù)據(jù)主席兼首席執(zhí)行官黃偉在業(yè)績公告中寫道。這一表述背后，是這家老牌IDC企業(yè)長達(dá)數(shù)年的蟄伏與等待。

然而，財(cái)報(bào)中并非沒有隱憂。第四季度，公司凈收入29.22億元，同比增長8.6%，增速低于全年平均水平。更值得關(guān)注的是，季度凈虧損4.63億元，而2024年Q4凈虧損僅為1.73億元，虧損擴(kuò)大了約2.7倍。

"第四季度通常是IDC行業(yè)的淡季，部分項(xiàng)目處于結(jié)算周期，利潤率會出現(xiàn)季節(jié)性波動。"一位資深行業(yè)分析師指出，"但如果這種虧損擴(kuò)大趨勢持續(xù)，可能需要保持警惕。"

■ EBITDA的里子

如果說凈利潤是面子，那么EBITDA就是里子。

2025年全年，萬國數(shù)據(jù)經(jīng)調(diào)整EBITDA為54.04億元，同比增長10.8%。一個(gè)有趣的細(xì)節(jié)是，這個(gè)增速與營收增速完全一致——10.8%對10.8%。這意味著公司的規(guī)模擴(kuò)張與盈利能力提升是同步的，沒有出現(xiàn)行業(yè)中常見的"增收不增利"尷尬。

EBITDA利潤率為47.3%，與2024年的47.2%基本持平。這一利潤率水平在IDC行業(yè)中處于較高位置。萬國數(shù)據(jù)的做法是聚焦一線城市高價(jià)值機(jī)柜，通過精細(xì)化運(yùn)營提升單機(jī)柜產(chǎn)出效率。

第四季度單季，公司經(jīng)調(diào)整EBITDA為13.66億元，同比增長5.2%，環(huán)比三季度有所下滑。EBITDA利潤率為46.7%，較2024年Q4的48.2%下降1.5個(gè)百分點(diǎn)。

公司方面解釋稱，第四季度是行業(yè)傳統(tǒng)淡季，加上部分新項(xiàng)目處于爬坡期，初始運(yùn)營成本較高，拉低了當(dāng)季利潤率。這種現(xiàn)象在IDC行業(yè)中較為常見。

■ 被打開的運(yùn)營枷鎖

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是果，運(yùn)營數(shù)據(jù)是因。透過運(yùn)營數(shù)據(jù)的變化，可以更清晰地看到萬國數(shù)據(jù)這一年來究竟做對了什么。

2025年全年，公司總新增簽約面積超過96,000平方米，約等于超過300MW。其中第四季度新增簽約面積為21,665平方米。這個(gè)數(shù)字意味著，市場對萬國數(shù)據(jù)的數(shù)據(jù)中心資源保持著強(qiáng)勁需求。

更值得關(guān)注的是使用面積的增速。2025年全年，公司總新增使用面積超過87,000平方米，創(chuàng)下歷史新高。其中第四季度新增使用面積為23,073平方米。

截至2025年12月31日，萬國數(shù)據(jù)簽約及預(yù)簽約總面積為67.01萬平方米，同比增長6.4%。計(jì)費(fèi)面積為50.48萬平方米，同比增長11.4%。11.4%的計(jì)費(fèi)面積增速明顯高于6.4%的簽約增速——這說明公司不僅在跑馬圈地，更在把簽約面積轉(zhuǎn)化為實(shí)際產(chǎn)生收入的計(jì)費(fèi)面積。

運(yùn)營面積為66.83萬平方米，同比增長8.9%。新增產(chǎn)能在有序釋放。

衡量運(yùn)營效率的關(guān)鍵指標(biāo)——使用率——達(dá)到75.5%，較2024年12月31日的73.8%提升了1.7個(gè)百分點(diǎn)。這意味著公司近八成的運(yùn)營產(chǎn)能正在為公司創(chuàng)造收入。

"使用率的持續(xù)提升，說明公司在客戶拓展方面取得了顯著成效。"上述分析師表示，"這是萬國數(shù)據(jù)運(yùn)營效率改善的一個(gè)積極信號。"

■ 資本運(yùn)作的組合拳

如果說業(yè)務(wù)層面的改善是"內(nèi)功"，那么資本運(yùn)作就是"外力"。

2025年，萬國數(shù)據(jù)在資本市場上動作頻頻。首席財(cái)務(wù)官Dan Newman在業(yè)績公告中透露："我們于2025年完成具有里程碑意義的ABS及C-REIT資產(chǎn)貨幣化交易，使我們得以透過進(jìn)入中國股票市場靈活調(diào)配資本。近期，我們透過出售DayOne股份及私募可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股籌集6.85億美元，進(jìn)一步鞏固財(cái)務(wù)實(shí)力。"

這段話信息量巨大。

第一，資產(chǎn)證券化。萬國數(shù)據(jù)在2025年完成了ABS和C-REIT的資產(chǎn)貨幣化交易，將部分IDC資產(chǎn)打包上市，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)"出表"。這不僅回收了大量現(xiàn)金，還降低了資產(chǎn)負(fù)債率，優(yōu)化了財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。對于重資產(chǎn)運(yùn)營的IDC企業(yè)來說，這是一條拓寬融資渠道、降低融資成本的重要路徑。

第二，股權(quán)融資。公司通過出售DayOne股份及私募可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股籌集了6.85億美元，約合人民幣近50億元。這筆資金為后續(xù)的產(chǎn)能擴(kuò)張儲備了充足的彈藥。

3月17日晚間的業(yè)績說明會上，管理層進(jìn)一步透露了C-REIT的最新進(jìn)展：萬國數(shù)據(jù)已開始為C-REIT注入后續(xù)資產(chǎn)，目前選定了一個(gè)比種子資產(chǎn)更大的資產(chǎn)用于首次公開募股，目標(biāo)是在2026年下半年完成資產(chǎn)注入。這意味著C-REIT并非"一錘子買賣"，而是公司持續(xù)盤活資產(chǎn)的重要平臺。

■ 風(fēng)口上的萬國數(shù)據(jù)

AI來了，萬國數(shù)據(jù)準(zhǔn)備好了嗎？

過去一年，AI大模型的爆發(fā)式增長直接拉動了對算力的需求。訓(xùn)練大模型需要海量GPU服務(wù)器，這些服務(wù)器需要放在數(shù)據(jù)中心里。這為IDC行業(yè)帶來了久違的增量需求。

萬國數(shù)據(jù)在公告中提到，2025年創(chuàng)下了過去五年來最高的新訂單總額及總遷入量紀(jì)錄。新訂單創(chuàng)新高，意味著下游需求確實(shí)在回暖，而且萬國數(shù)據(jù)拿到了足夠多的份額。

公司主要服務(wù)的是大型云廠商和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，這些客戶恰恰是AI算力的主要需求方。"隨著AI技術(shù)的廣泛應(yīng)用，對高密度、高功率數(shù)據(jù)中心的需求將會持續(xù)增長，這對萬國數(shù)據(jù)而言是一個(gè)重大的發(fā)展機(jī)遇。"黃偉表示。

但挑戰(zhàn)同樣存在。競爭對手同樣在虎視眈眈，世紀(jì)互聯(lián)、秦淮數(shù)據(jù)等頭部企業(yè)都在加碼產(chǎn)能，行業(yè)競爭日趨激烈。AI需求能否持續(xù)轉(zhuǎn)化為訂單，仍有待驗(yàn)證。

■ 新的起點(diǎn)

2025年的萬國數(shù)據(jù)，用一場漂亮的翻身仗證明了自己的韌性。

全年盈利9.59億元，是公司多年來首次實(shí)現(xiàn)年度盈利；營收保持雙位數(shù)增長，EBITDA穩(wěn)步提升；使用率攀升至75.5%，顯示運(yùn)營效率持續(xù)改善；全年新增簽約面積超96,000平方米、新增使用面積超87,000平方米，雙雙創(chuàng)下歷史新高；6.85億美元融資到位，為后續(xù)擴(kuò)張儲備了充足的彈藥；C-REIT后續(xù)資產(chǎn)注入計(jì)劃浮出水面，資產(chǎn)證券化路徑更加清晰。

但挑戰(zhàn)同樣不容忽視：第四季度虧損擴(kuò)大，需要繼續(xù)觀察是季節(jié)性因素還是趨勢性風(fēng)險(xiǎn)；AI需求能否持續(xù)轉(zhuǎn)化為訂單，仍有待驗(yàn)證。

萬國數(shù)據(jù)已經(jīng)度過了最艱難的時(shí)期。能否將這份增長勢頭延續(xù)下去，時(shí)間會給出答案。