名創優品消失的13億利潤里，永輝超市占了多少？

名創優品預計2025財年將錄得年內利潤約13.20億元至13.30億元，與上年同期26.35億元相比，降幅約50%

投資時間網、標點財經研究員 董琳

2025財年，名創優品集團控股有限公司（下稱名創優品，MNSO.N、9896.HK）迎來港股上市以來首次年度凈利潤下降。

數據顯示，2025財年，公司將錄得收入約214.40億元至214.45億元，同比增長約26%；預計將錄得經營利潤約33億元至33.05億元及經調整經營利潤約36.65億元至36.75億元，均較上年同期有所增長。不過，名創優品預計將錄得年內利潤約13.20億元至13.30億元，與上年同期26.35億元相比，降幅約50%。

投資時間網、標點財經研究員注意到，利潤下滑的背后是公司海外擴張、收購代價及戰略轉向等因素的疊加影響。盡管利潤端短期承壓，名創優品仍堅持戰略升級。公司創始人、董事會主席兼CEO葉國富在2026年全球合作伙伴大會上宣布，未來五年，名創優品將關閉全球約80%現有門店，并全面轉向面積超400平方米、以IP為核心的“樂園系”超級門店，加速邁向“全球領先的IP運營平臺”。

80%門店的升級迭代，無疑對名創優品的成本控制提出了嚴峻的考驗，公司接下來如何在戰略投入與盈利之間找到平衡點？

名創優品發布2025財年初步財務表現

數據來源：公司公告

2022年名創優品在港交所上市，此后業績保持增長態勢。Wind數據顯示，2022財年至2024財年，該公司營業收入分別為100.86億元、114.73億元、169.94億元，同比分別增長11.18%、13.76%、48.12%；年內利潤分別為6.40億元、17.82億元、26.35億元，2022財年實現了扭虧為盈，2023年、2024年分別同比增長178.44%、47.87%。

不過，2025財年，名創優品卻未能實現營收、利潤雙增長態勢。對于增收不增利，名創優品在公告中歸因于幾方面因素：其一，2025年永輝超市（601933.SH）預計將錄得凈虧損約21億元，或給名創優品帶來約7.40億元的投資應占虧損；其二，公司向TOP TOY管理層及雇員發行股權獎勵產生的股權支付費用2.3億元至2.4億元，以及TOP TOY在2025年戰略融資發行優先股產生的贖回負債賬面值變動虧損1.5億元至1.6億元；其三，公司2025年1月發行可轉債有關的利息開支1.92億元，其中包括1.73億元的非現金部分。

投資時間網、標點財經研究員注意到，2024年，名創優品斥資62.7億元入主永輝超市，導致公司負債率大幅攀升。截至當年末，名創優品資產負債率為42.85%，而到了2025年三季度末，公司資產負債率已升至62.23%，短短9個月時間增長近20個百分點。

同樣截至2025年9月末，名創優品的短期借款、長期借款合計為75.08億元。受有息負債規模增加影響，2025年第一季度至第三季度，公司財務費用同比分別增加296.27%、477.52%、656.57%，截至三季度末，公司財務費用合計2.33億元，相較于2024年同期的0.42億元，增幅達455%，進一步擠壓了公司的利潤空間。

2025年前三季度名創優品收入情況（千元、%）

數據來源：公司財報

從收入結構來看，2025年前三季度，公司核心品牌名創優品營收為138.70億元，同比增長19.8%。其中，國內市場收入為80.24億元，同比增長14.1%；海外市場收入為58.46億元，同比增長28.7%，海外收入占名創優品品牌收入約42%。此外，作為第二增長曲線的潮玩品牌TOP TOY前三季度營收為13.17億元，同比增長87.9%。

在門店數量上，截至2025年9月末，名創優品門店數量為7831家，同比凈新開645家門店。其中，中國內地門店數量為4407家，同比凈新開157家；海外市場門店數量為3424家，同比凈新開488家。

公告顯示，基于2026年首兩個月的銷售情況，名創優品持續展現出積極的業務勢頭。于中國內地市場，名創優品品牌的GMV同比增長超過25%，同店GMV錄得至少高單位數同比增長。于北美市場，名創優品品牌在美國的GMV同比增長超過50%，同店GMV同比增長至少20%。

但無法回避的是，隨著名創優品對海外直營門店的大規模投資，尤其是美國等戰略性海外市場的門店擴張，公司銷售費用大幅攀升。僅2025年第三季度，名創優品的推廣及廣告費用、授權費用、物流費用同比分別增長43.3%、20.8%、23.3%。2025年前三季度，名創優品營業費用達44.96億元，同比增加41.88%，已超過2024年全年水平。其中，銷售費用為36.11億元，同比增長43.4%；一般及行政開支為8.48億元，同比增長29.4%。

對于2026年，據瑞銀預計，公司中國市場目標實現同店銷售額正增長，具體幅度待定；東南亞市場因消費者價格敏感度高，2025年IP類庫存占比過高導致產品偏貴，需先清庫存再推新品，2025年9月海外訂貨會已回歸高性價比產品（對應2026春夏季）；美國市場2025年底門店數達350家，2026年開店速度將加快；即時零售業務2025年第三季度至第四季度已實現盈利，2026年美國、印尼市場盈利能力同比有望改善，海外分銷及中國業務毛利率預計同比穩定，但因美國業務毛利率相對較低，公司綜合毛利率取決于美國業務擴張速度。

投時關鍵詞：名創優品（MNSO.N、9896.HK）｜永輝超市（601933.SH）