【解讀】張明等 | 貨幣霸權(quán)的宿命：美元的“詛咒”與人民幣的破局

一國貨幣要成為主導(dǎo)性國際貨幣，需提供清償能力并保持幣值穩(wěn)定，但二者存在一定矛盾。美元體系也受此約束。雖然美元仍將在未來較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持主導(dǎo)地位，但國際貨幣多極化趨勢(shì)將強(qiáng)化。2009年中國啟動(dòng)人民幣國際化，取得顯著成就。人民幣國際化受經(jīng)濟(jì)、地緣政治影響，中國應(yīng)提高經(jīng)濟(jì)、軍事和政治影響力，完善制度基建，構(gòu)建“資本賬戶逆差輸出+經(jīng)常賬戶順差回流”的環(huán)流模式，以成為多元貨幣體系中的重要一極。

本文作者系盤古智庫學(xué)術(shù)委員、中國社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所副所長(zhǎng)、研究員張明，中國社會(huì)科學(xué)院大學(xué)國際政治經(jīng)濟(jì)學(xué)院講師張沖，文章來源于《中國日?qǐng)?bào)中國觀察智庫》。

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一國貨幣想成為主導(dǎo)性國際貨幣，需要滿足兩個(gè)基本條件：一是提供全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所需的清償能力，二是保持相對(duì)穩(wěn)定的幣值。兩者都是國際貨幣的責(zé)任，但事實(shí)上存在一定的取舍關(guān)系。

從銀本位制到金本位制，再到布雷頓森林體系及后布雷頓森林體系，歷史上出現(xiàn)了葡萄牙、西班牙、荷蘭、法國、英國、美國等國際金融大國。與之相對(duì)應(yīng)，國際貨幣體系演進(jìn)過程中也出現(xiàn)了多次主導(dǎo)性國際貨幣的更迭。當(dāng)主導(dǎo)性國際貨幣不能滿足全球清償能力和保持幣值基本穩(wěn)定時(shí)，國際貨幣體系就會(huì)發(fā)生變革，這就是國際貨幣的“上位者詛咒”。

二戰(zhàn)后，隨著布雷頓森林體系的建立，美元的主導(dǎo)性國際貨幣地位得以真正確立。在布雷頓森林體系早期，美國通過資本賬戶逆差輸出美元，通過經(jīng)常賬戶順差回收美元，形成“資本賬戶逆差輸出+經(jīng)常賬戶順差回流”的美元環(huán)流，為全球提供流動(dòng)性和清償支持。20世紀(jì)70年代之后，隨著美國制造業(yè)外移和日歐產(chǎn)品供給能力提升，美國開始通過貿(mào)易逆差提供美元流動(dòng)性。布雷頓森林體系解體后，美國開始推動(dòng)資本賬戶自由化，形成“經(jīng)常賬戶逆差輸出+資本賬戶順差回流”的新型美元環(huán)流。

為了給二戰(zhàn)后蓬勃發(fā)展的世界經(jīng)濟(jì)提供足夠多的國際清償力，美國必須不斷輸出美元。然而隨著輸出美元規(guī)模的不斷上升，美國政府維持美元幣值穩(wěn)定的能力將會(huì)下降，這就是“特里芬兩難”，也即“上位者詛咒”在布雷頓森林體系下的表現(xiàn)形式。“特里芬兩難”在一定程度上導(dǎo)致了布雷頓森林體系解體。

在后布雷頓森林體系時(shí)期，黃金儲(chǔ)備對(duì)美元發(fā)行的限制被放開，傳統(tǒng)的商品貨幣面臨的“上位者詛咒”看似被破解。然而在信用貨幣時(shí)期，“上位者詛咒”依舊存在，那就是為全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供美元支持和美國經(jīng)常賬戶和財(cái)政“雙赤字”不斷增加之間的矛盾，或者說是全球?qū)γ涝鍍斈芰Φ男枨蠛兔绹鴩鴥?nèi)外債務(wù)上升造成美元信心受損之間的矛盾。隨著美國政府債務(wù)的不斷攀升，美國還本付息的能力正在減弱。新“上位者詛咒”正在對(duì)美元地位形成強(qiáng)力約束。

近年來，美國短長(zhǎng)期利率高位運(yùn)行進(jìn)一步加劇了美國政府的債務(wù)壓力，而愈加頻繁的美元武器化行為則動(dòng)搖了全球?qū)γ涝庞玫男判摹Ｒ环矫妫绹^高的通貨膨脹預(yù)期限制了利率下行，使美國政府不得不以相對(duì)較高的利率發(fā)行新債，進(jìn)而面臨越來越高的財(cái)政付息負(fù)擔(dān)和財(cái)政赤字壓力。另一方面，近年來，美國政府多次利用美元的全球儲(chǔ)備貨幣地位對(duì)其他主權(quán)國家實(shí)施金融制裁，例如凍結(jié)其他國家外匯儲(chǔ)備、將其他國家金融機(jī)構(gòu)從SWIFT系統(tǒng)中剔除等。美元武器化行為在一定程度上動(dòng)搖了外圍經(jīng)濟(jì)體對(duì)美元信用的信心。不論是主要發(fā)達(dá)國家還是主要新興市場(chǎng)國家，都在努力強(qiáng)化本幣的國際地位，加快“去美元化”進(jìn)程。

國際貨幣的“上位者詛咒”表明，沒有一個(gè)國家的貨幣能夠在長(zhǎng)久提供國際清償能力的同時(shí)維持幣值的相對(duì)穩(wěn)定。也就是說，美元體系必將終結(jié)。然而，這并不必然意味著短期內(nèi)美元地位將會(huì)顯著下降。美元在未來較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)依舊會(huì)維持其國際地位，但與此同時(shí)，國際貨幣的多極化趨勢(shì)也將得以強(qiáng)化。

2009年，中國看到了國際金融危機(jī)中美元體系的不足，決定啟動(dòng)人民幣國際化。16年來，中國以人民幣結(jié)算為“一體”，以計(jì)價(jià)、儲(chǔ)備為“兩翼”，以政策引導(dǎo)、市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)為核心理念，在人民幣國際化方面取得顯著成就。2015年人民幣跨境支付系統(tǒng) (CIPS) 正式上線，2018年，CIPS系統(tǒng)二期全面投產(chǎn)；2016年，人民幣成功納入國際貨幣基金組織特別提款權(quán)貨幣籃子，權(quán)重為10.92%，2022年提升至12.28%，僅次于美元和歐元；2025年，人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算、外匯交易和人民幣外匯儲(chǔ)備全球份額分別為2.94%、8.50%和1.93%，分別位居全球第六位、第五位和第七位。

人民幣國際化既是中國經(jīng)濟(jì)實(shí)力和政治影響力提升的結(jié)果，也深受地緣政治影響。中國需要的是做好自己的事，抓住歷史機(jī)遇，通過提高自己的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、軍事實(shí)力和政治影響力，提升人民幣國際化水平，爭(zhēng)取成為多元貨幣體系中的重要一極。

首先，以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心，堅(jiān)持“雙循環(huán)”發(fā)展戰(zhàn)略，不遺余力地提高中國的經(jīng)濟(jì)實(shí)力。經(jīng)濟(jì)實(shí)力以及由經(jīng)濟(jì)實(shí)力支撐的軍事實(shí)力始終是支撐一國貨幣成為國際貨幣的根本性因素。

其次，逐步完善相關(guān)制度和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，為人民幣國際化打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。一是堅(jiān)持金融開放，不斷培育完善兼顧安全和流動(dòng)性的金融市場(chǎng)，為國內(nèi)國際投資者提供豐富的人民幣計(jì)價(jià)金融產(chǎn)品。二是根據(jù)國內(nèi)外形勢(shì)變化，有步驟地推進(jìn)資本賬戶開放，讓人民幣在金融項(xiàng)下的可兌換程度不斷提升。三是推進(jìn)中國金融機(jī)構(gòu)的全球布局，更好地服務(wù)中資企業(yè)走出去。四是加快建設(shè)自主可控的人民幣跨境支付體系，包括CIPS與多邊央行數(shù)字貨幣橋 (mBridge) 建設(shè)。五是推進(jìn)數(shù)字人民幣發(fā)展，努力培育其海外使用場(chǎng)景。

再次，以大宗商品貿(mào)易人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算、全產(chǎn)業(yè)鏈人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算為突破點(diǎn)，全面提升人民幣計(jì)價(jià)能力，逐步實(shí)現(xiàn)“本幣計(jì)價(jià)+本幣結(jié)算”兩條腿走路。現(xiàn)階段應(yīng)堅(jiān)持“資本賬戶逆差輸出+經(jīng)常賬戶順差回流”的人民幣環(huán)流模式。中國應(yīng)以“一帶一路”沿線經(jīng)濟(jì)體，尤其是東南亞地區(qū)為突破點(diǎn)，通過強(qiáng)化中國在亞洲區(qū)域產(chǎn)業(yè)鏈的核心地位來提升人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算水平。■

文章來源于《中國日?qǐng)?bào)中國觀察智庫》

圖文編輯：張洵

責(zé)任編輯：劉菁波