從提升開支到微信Agent，市場坐等騰訊AI的二連擊

作者 | 黃昱

經歷了三年多的AI大模型競逐后，全球AI競賽的上半場已經結束。

在這一賽點，互聯網時代穩坐“王座”的騰訊，因為沒能拿出現象級的大模型和AI應用，被外界質疑“掉隊”了。

不甘被邊緣化的騰訊，從去年底開始悄然加速，在引進前 OpenAI 研究員姚順雨這樣的頂尖人才的同時，進行了一系列AI 團隊重組。

在席卷全球的“龍蝦”熱潮下，騰訊通過密集的產品布局，試圖發起一場AI大反攻。

面對正處于估值修復關鍵期的騰訊，投資者們都在等待騰訊管理層給出一份能夠讓市場重估的愿景預期。

3月18日，騰訊控股（00700.HK）發布2025年第四季度及全年業績報告。去年第四季度，騰訊營收同比增長13%至1943.7億元，Non-IFRS經營利潤同比增長17%至695.2億元。全年營收7517.7億元，同比增長14%，Non-IFRS經營利潤同比增長18%至2806.6億元。

這是一份超出市場預期的財報。不過投資者看來，騰訊持續增長的交卷并不困難，真正挑戰在于其能否在AI時代穩住行業地位。

騰訊總裁劉熾平當日財報會上透露，騰訊2025年的792億元資本開支，確實低于本來的目標，這主要是受GPU供應影響。“2026年希望資本開支有更大的提升，同時加大在靈活租用方面的投入，通過這兩個方面加大整體算力的獲取。”

他指出，騰訊目前在AI上是有比較清晰的戰略規劃的，在未來兩三個季度重要的是要繼續做一些非常重要且正確的事情，相信當這事情做了之后，自然有可量化的進展會浮現出來。據悉，混元3.0目前正在內測階段，4月初會逐步對外開放。

買不到卡的開支難

經過前兩年大刀闊斧的改革，騰訊在2024年第四季度恢復了營收的兩位數增長，2025年全年依然維持在這一增長水平。

騰訊管理層指出，2025年騰訊保持增長的原因，是得益于AI技術提升了廣告定向能力及玩家在游戲中的互動，以及云業務收入加速增長并實現了規模化盈利。

作為騰訊的支柱業務，游戲是推動營收穩定增長的最關鍵業務。

財報顯示，2025年騰訊游戲業務收入達2416億元，同比增長22%，占總收入的比例為32.1%。其中，本土市場游戲年收入同比增長18%至1642億元。國際市場游戲年收入達到774億元，同比增長33%，創歷史新高。

在AI“拼應用”的下半場，騰訊游戲成為競賽的重要場景。騰訊財報中特別提到，游戲AI正有效加速內容制作、改善用戶體驗、提升營銷效益。

盡管護城河業務牢固，騰訊目前在擴張上也十分謹慎，其曾明確目前唯一還值得提前投入的，可能就是AI。

相比于2024年增長2倍多、總額達767億元的資本開支，騰訊2025年資本開支約為792億元，增速不僅相對平滑，也與阿里、字節跳動動輒宣布數千億級別基礎設施投入的高調形成鮮明對比。

劉熾平解釋到，騰訊去年因為買不到“卡”，所以在股份回購上面花了比較多錢，今年要是能買到“卡”，可能就會適當減少股份回購，去增加資本開支。

同時，劉熾平指出，去年騰訊有180億投資在AI新產品上。今年計劃至少翻倍。“我們核心業務的穩固且持續的增長，能夠支持AI上投入的加大。”

騰訊曾是移動互聯網的絕對贏家，憑借著社交和游戲這兩大護城河業務，牢牢坐著中國“科技股之王”的位置。

然而由于此輪AI賽場上的疑似“掉隊”，騰訊股價自去年10月以來持續下跌，3月18日收盤價約為550.5港元/股，總市值滑落到5萬億港元。

AI反擊明暗牌

AI如今已是市場關切騰訊的關鍵。

2025年，騰訊調整了組織架構，并增加多個業務場景的AI重構。

無論是將元寶等AI產品線并入CSIG（云與智慧產業事業群）以加速商業化，還是在微信搜一搜中深度接入大模型能力，騰訊的戰略意圖很明顯：不苛求獨立的AI超級App，而是讓AI成為騰訊生態基礎設施的一部分。

然而這種典型的防守反擊，在當前野蠻生長的AI戰場上，正暴露出明顯的局限性。

尤其是在Agent時代加速到來的當下，市場對騰訊在AI領域的發展和投入有所擔憂，在阿里、字節的雙雙夾擊之下，確實存在掉隊風險。

關乎底層能力的模型側仍然是尤為被市場重視的環節。

劉熾平指出，過去幾個月騰訊比較密集地進行了混元大模型團隊的組織升級和工作流重構，同時也重新建立了整個預訓練和強化學習的基礎設施，以及進一步提升數據質量。

通過一系列調整，騰訊希望能打造出一個智能水平更強的模型，同時加快整體迭代速度。

在騰訊的AI動作中，應用似乎吸收了更多目光。

今年春節，作為騰訊AI原生應用先鋒的元寶，豪擲 10 億元率先打響紅包大戰，日活用戶雖然一度沖高超過 5000 萬，但節后回落明顯。

劉熾平認為，元寶已經積累了相當龐大的用戶群，春節的推廣達到了公司預期的。

下一步，元寶要通過體驗的不斷迭代去新增用戶、提升留存率，包括對話能力、搜索能力等。“現在已經明顯看到，這些能力不斷提升的時候，用戶活躍度及留存率就會持續上升。”

同時，劉熾平坦言，不少用戶在元寶之前體驗還不是非常好的情況下，持續選擇使用元寶，就是因為其與騰訊生態有非常緊密的結合，接下來元寶會進一步加強和騰訊生態的協同。

從春節期間力推的元寶，到如今圍繞OpenClaw的全面布局，這些都是騰訊目前打出的明牌。

2026 年3月起，騰訊圍繞龍蝦發起矩陣式的產品計劃，并自稱為“龍蝦特工隊”。這套產品矩陣不僅覆蓋了小白用戶，還鎖定了硬核開發者和大型企業，力圖將“龍蝦”的使用門檻砸穿。

馬化騰則在財報會上指出，“龍蝦”是一個去中心化的入口，能夠更好地發揮騰訊資源優勢，讓各戰線聯合發力，也為正在開發中的微信Agent帶來了啟發。

當然，騰訊手中最大的AI底牌仍然要數微信。

去年，騰訊管理層就曾多次提到會打造嵌入微信生態、基于微信獨特生態系統運行的?AI Agent。

日前多家媒體報道，騰訊正為旗下應用微信秘密開發一款AI智能體，擬于今年年中啟動灰盒測試，最早有望三季度向全體用戶推出。

劉熾平對此證實，下一步將在微信里面打造一個AI Agent。

這個Agent可以依靠微信與用戶緊密接觸，并打造非常豐富的生態，包括小程序生態、內容生態、交易生態、社交生態以及支付生態，讓這個智能體不僅僅是跟用戶聊天，還可以做很多實際的事情。

“但微信用戶群體龐大，面臨隱私和安全的問題，需要進一步提升模型能力才能解決。”劉熾平稱，微信的AI Agent已經在往前推進，但目前還沒有一個明確的時間表。

或許經過數年蟄伏，當AI業競賽的焦點正在從“比拼模型參數”轉向“比拼落地能力”，騰訊迎來了最適合自己的擊球點，并迅速采取行動。

招商證券分析師認為，市場對騰訊的歷史發展和競爭壁壘還是過于低估，同時“小龍蝦”的出現，可能幫助騰訊找到AI時代的“微信”。

擁有14億月活的微信生態和豐沛現金流的騰訊，自然遠未到出局的時刻，但這一次圍繞AI的全面出擊是否正是時候，而圍繞龍蝦乃至微信的底牌最終能否穩固其目前在互聯網的核心地位，仍然有待市場的校驗。