美股、金銀收跌，美聯儲維持3月利率不變，美2月PPI上漲超預期！

請記住我以下公式，在未來至少3個月內，以下邏輯將大概率決定資本市場的流動性走勢：通脹粘性超預期由美國傳導至全球主要經濟體 + 美聯儲鷹派政策定調長期化將影響全球央行貨幣寬松空間 + 地緣沖突加劇供給結構，制造業迎來轉移周期 ，美元3.0處于關鍵性確認階段 + AI創造數據增量泡沫，長期改變真實需求和勞動力結構 + 現金為王疊加工業安全穩定性，將長期改變戰略安全性資產邏輯=緊縮性寬松下全球滯漲的資產新定價路徑

在這種背景下，昨夜的美國金融市場，堪稱經典映射：

我們一起先來回顧下昨夜全球大類資產的極端分化走勢：其中風險溢價類的美股、貴金屬、非美貨幣全線大跌，而國際原油不顧《瓊斯法案》豁免的利空，繼續逆勢暴漲，全球市場徹底修正此前的寬松押注，轉向 “高利率維持更久 + 滯脹風險升溫 + 多元結構性變化” 的交易邏輯。

一、昨夜金融市場核心表現全景

（1）權益市場：美股三大指數集體收跌，道指跌 1.63% 報 46225.15 點、創年內新低，標普 500 指數跌 1.36% 報 6624.70 點，納指跌 1.46% 報 22152.42 點；美國科技七巨頭指數跌 1.47%，亞馬遜跌超 2%。中概股同步走弱，納斯達克中國金龍指數跌 2.06%，微博跌超 10%，騰訊音樂跌超 9%。

（2）大宗商品：原油與貴金屬極端分化。布倫特原油大漲 5.7% 報 105.06 美元 / 桶，WTI 原油日內漲幅擴大至 3%、報 98.39 美元 / 桶。COMEX 黃金期貨跌 3.68% 報 4823.90 美元 / 盎司，COMEX 白銀期貨跌 5.63% 報 75.42 美元 / 盎司，雙雙大幅下挫。倫敦基本金屬亦多數下跌，但LME期鋁漲0.59%報3419.5美元/噸。

（3）外匯與債券市場：美元指數強勢上漲 0.74% 報 100.30，非美貨幣普遍承壓，歐元、英鎊兌美元均跌超 0.7%，離岸人民幣兌美元跌 182.7 個基點報 6.9016，美債收益率隨降息預期降溫同步上行，5年期美債收益率漲9.00個基點報3.878%，10年期美債收益率漲6.65個基點報4.267%，進一步壓制風險資產估值，美元利率恐長期維持在3.1%以上！

（4）美國宏觀經濟數據：美聯儲宣布維持基準利率 3.5%-3.75% 不變，符合市場預期，但全面上調 GDP 與核心 PCE 通脹預期，根據美聯儲FOMC經濟預期顯示：2026、2027、2028年底GDP增速預期中值分別為2.4%、2.3%、2.1%。2026、2027、2028年底核心PCE通脹預期中值分別為2.7%、2.2%、2.0%。此外美國勞工部數據顯示，美國2月PPI環比上漲0.7%，遠超預期的0.3%，而其同比漲幅則達到3.4%，預期為持平于2.9%。

二、市場異動的核心驅動因子

由于我前序的文章里已經詳細分析過美元、原油、黃金市場的邏輯，在此我不多贅述，僅分析昨夜市場主要誘因！

（1）通脹端：PPI 全面超預期，通脹粘性徹底打破市場寬松幻想

美國 2 月 PPI 數據是本輪資產調整的起點，其超預期幅度遠超市場預期！2 月 PPI 環比上漲為 2025 年 7 月以來最大單月漲幅！同比上漲創2025年以來新高，更關鍵的是剔除食品和能源的核心 PPI 同比上漲 3.9%、環比上漲 0.5%，雙雙創 2025 年 1 月以來最高紀錄，通脹內生動力極強！

而這還是3月伊朗局勢沒有帶來輸入性通脹前的情況，雖然美國3月目前看或許價格還能管控，可能數據說不定出來還會低于預期，但我們看到布油和美油的價格較中東迪拜和阿曼的現貨原油價格差達50美元以上，也就是說國際油價是虛價，隨著戰爭的延長，這種由政策、法令、儲備油、金融干預共同構成的價格抑制作用將逐漸消失，因為供應的缺口或中期存在！

而在PPI端，我們看到環比漲幅中，逾半數來自服務業成本上升 0.5%，其中旅客住宿、食品批發、投資服務等分項全線走高，并且批發商品價格環比也跳漲 1.1%，扭轉了此前下滑趨勢，這就改變了過去結構性通脹的特點，反而形成了全面漲價格局，在這種形勢下，疊加勞動力市場特征改變，降息就算執行，對于就業有無作用都已兩說！此外，食品價格漲幅創 2021 年中以來最高，其中新鮮及干蔬菜價格飆升近 49%（可能是被國防部吃上去的），而彼時中東沖突尚未全面升級，后續油價暴漲將進一步推升能源分項，將為通脹帶來二次上行壓力。

更關鍵的是PPI 是美聯儲核心關注的核心 PCE 通脹指標的重要先行指標，當前輸入價格漲速快于輸出價格，企業利潤空間持續承壓，意味著上游成本壓力尚未充分向終端消費價格傳導，后續核心 PCE 超預期上行的風險大幅加劇。

（2）政策端：美聯儲鷹派定調，年內寬松加碼關閉

由于通脹數據超預期，美聯儲 3 月議息會議的表態進一步強化了 “高利率維持更久” 的政策預期，這成為資產重定價的重要推手。

首先，基準利率 3.5%-3.75% 不變，符合市場預期，但明確維持 2026 年和 2027 年各降息一次的預測，并未向市場此前期待的 “年內降息兩次” 的鴿派方向傾斜，降息預期大幅降溫。

其次，就算全面上調增長與通脹預測，2026 年底 GDP 增速預期中值從 2.3% 上調至 2.4%，2026 年底核心 PCE 通脹預期中值從 2.5% 大幅上調至 2.7%，直接承認了通脹粘性超預期的現實，也意味著通脹回落至 2% 目標的周期將進一步拉長。

由此，交易員進一步削減 2026 年降息押注，美債名義利率隨之上行，無風險利率抬升直接壓制了美股成長股、藍籌股的估值，同時大幅推高了貴金屬的持有成本，這成為股、金同步下跌的核心政策動因，同樣是抗風險，為什么不拿有利息的？

此外，黃金、白銀的核心定價錨是美元實際利率（名義利率 - 通脹預期）！股票最怕的是企業盈利端將受到擠壓，形成 “估值下修 + 盈利預期下調”的格局，而當下，隨著資金大幅回流美元資產，推動美元指數走強，還會持續對非美貨幣、以美元計價的大宗商品形成疊加抑制！

（3）地緣端： “油價暴漲 - 通脹升溫 - 政策收緊” 的負反饋閉環形成

中東地緣沖突的全面升級，是本輪資產極端分化的關鍵變量，其不僅直接推升了原油價格，更通過通脹路徑反向強化了美聯儲的鷹派約束，形成了自我加強的負反饋循環。

尤其是昨天，以色列襲擊伊朗南帕爾斯天然氣田后，伊朗伊斯蘭革命衛隊明確表態，與美國相關的石油設施將與美國軍事基地處于同一打擊級別，雖然到現在還沒發射導彈，但霍爾木茲海峽的航運安全面臨實質性威脅。該海峽承擔著全球約 20% 的石油貿易運輸，其供應中斷風險直接引發了市場對全球原油供給缺口的恐慌。

于此同時，請大家關注ass="nolink">沙特的最新表態！昨天，沙特阿拉伯外交大臣Faisal bin Farhan Al Saud在新聞發布會上說，該國不會在伊朗攻擊的壓力之下屈服，并保留在必要時采取軍事行動的權利！伊朗很可能面臨海灣國家的集體進攻，而歐洲大國和海灣國家有軍事同盟，因此也可能得到機會下場。

當下，供給端的系統性風險，完全蓋過了 IEA 釋放石油儲備、特朗普暫停《瓊斯法案》60 天帶來的短期緩解效應，市場擔憂的是全球原油供應的長期不確定性，推動油價大幅暴漲。由此，市場已經形成：油價暴漲——通脹二次上行預期升溫——美聯儲降息預期進一步降溫——名義利率上行幅度超過通脹預期——實際利率大幅走高——美股、貴金屬估值持續承壓的負反饋閉環。