美聯儲年內再次按兵不動，人民幣匯率走出“獨立行情”

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分析人士認為，美元的強勢部分源于美聯儲相對樂觀的經濟前景評估以及中東局勢引發的避險需求。展望后市，美元反彈對人民幣匯率影響總體有限，外部擾動雖階段性施壓匯率走勢，但不會改變人民幣匯率中長期基本穩定的基礎。

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作者 | 邊萬莉 唐婧

編輯 | 方海平 曾芳

排版 | 鄭唐

美聯儲降息再次踩下剎車。北京時間3月19日凌晨，美聯儲宣布將聯邦基金利率目標區間維持在3.5%-3.75%不變，為 2026 年連續第二次按兵不動。美聯儲主席鮑威爾在記者會上表示，短期通脹預期在最近數周上揚，大多數長期通脹預期與2%這一目標保持一致。

鮑威爾在開場白中表示，目前美國就業形勢總體穩定，就業市場依然穩健，失業率處于較低水平，但通脹仍然偏高，他認為當前的貨幣政策立場，有助于推動實現最大就業和2%的通脹目標。不過，他也表示，中東局勢的發展對美國經濟的影響仍存在不確定性。

受美聯儲“鷹派”信號疊加中東局勢升級的影響，美股三大指數全線大跌，截至收盤，道指跌1.63%，標普500指數跌1.36%，雙雙收于去年11月以來新低；各期限美債收益率普遍走高，對利率敏感的2年期美債收益率上漲超過10個基點，報3.779%，10年期美債收益率上漲6.65個基點，報4.267%；美元兌一籃子貨幣上漲 0.74%，收于100.30點，歐元兌美元下跌0.77%報1.1451，英鎊兌美元下跌0.73%報1.3257。

在此背景下，人民幣匯率表現相對穩健。3月19日早間，人民幣兌美元中間價報6.8975，調貶66.0個基點，前一交易日中間價報6.8909。截至11時30分，在岸、離岸人民幣兌美元匯率表現分化，在岸人民幣兌美元報6.8967，日內貶值0.30%，離岸人民幣報6.8994，日內升值0.03%。

分析人士認為，美元的強勢部分源于美聯儲相對樂觀的經濟前景評估以及中東局勢引發的避險需求。展望后市，美元反彈對人民幣匯率影響總體有限，外部擾動雖階段性施壓匯率走勢，但不會改變人民幣匯率中長期基本穩定的基礎。

人民幣匯率底氣何在？

盡管美聯儲政策調整和美元走勢是影響全球匯率波動的重要變量，但需明確的是，匯率作為兩國貨幣的相對價格，其變動并非由單一因素決定，而是經濟基本面、國際收支狀況、貨幣政策、地緣政治、市場情緒等多重因素共同作用的結果。

“在近期美元指數快速上行的過程中，人民幣匯率展現出很強韌性。”東方金誠首席宏觀分析師王青對記者表示，我國出口表現超預期是關鍵支撐因素。海關總署數據顯示，以美元計價，2026年前2個月，我國出口同比增長21.8%，這一增速不僅高于去年12月的6.6%，也遠超去年全年5.5% 的增長水平。

對于人民幣匯率走勢，3月6日，央行行長潘功勝在十四屆全國人大四次會議經濟主題記者會上表示，今年以來人民幣對美元匯率有所升值，主要與我國經濟持續向好、美元指數總體走弱、企業季節性結匯等因素有關。目前人民幣對美元雙邊匯率水平處于近些年來的中值區間，這表明經過多年的發展，中國外匯市場的參與主體更加成熟，市場更具韌性。

除了解讀人民幣匯率升值的驅動因素，潘功勝當時也強調，中國沒有必要，也無意通過匯率貶值獲取貿易競爭優勢。在特定情景下，使用宏觀審慎管理工具校正市場的“羊群效應”和負向的自我強化。前幾天人民銀行調整了遠期售匯業務的外匯風險準備金率，也是基于這樣的國際規則和實踐。

Wind 數據顯示，年初以來人民幣匯率整體呈現升值態勢，在岸人民幣兌美元匯率升值1.29%，離岸人民幣兌美元匯率升值1.05%。馬年2026年春節假期后，人民幣匯率迎來“三連漲”，成為全球匯市關注的亮點。為避免人民幣匯率大幅波動，中國人民銀行2月27日宣布，自2026年3月2日起，將遠期售匯業務的外匯風險準備金率從20%下調至0。在此消息的刺激下，人民幣匯率快速上行勢頭暫歇。

對此，前海開源基金首席經濟學家楊德龍解讀稱，人民幣在合理區間內保持穩定波動是比較理想的走勢，既不能出現過快升值，也不能出現過快貶值。近期人民銀行宣布下調遠期售匯業務的外匯風險準備金率，也是為了防止人民幣匯率出現單邊過快升值。

不過，也有受訪人士指出，穩匯市政策工具的主要功能是控制人民幣匯率波動幅度，而非改變匯率運行方向。除了外匯風險準備金率之外，央行的匯率政策工具箱包括離岸央票、離岸政府債券、外匯自律管理機制、外匯存款準備金率、跨境融資宏觀審慎調節參數、逆周期因子等。中國銀河證券分析師張迪認為，如果市場出現較為明顯的單邊的順周期行為帶來人民幣匯率的變動速率過快，預計后續匯率政策工具可能陸續推出。

值得注意的是，中國人民銀行近期發布的《2025年第四季度貨幣政策執行報告》延續了“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定”的總基調，并在保持彈性、強化預期引導、防范超調風險基礎上，新增“發揮匯率調節宏觀經濟和國際收支自動穩定器功能”的表述，匯率政策定位進一步提升，更加突出匯率作為宏觀經濟自動穩定器的作用。

在雙向波動中回歸均衡

“就內部因素而言，人民幣匯率走勢從根本上取決于國內經濟基本面和國際收支狀況。”中國社會科學院世界經濟與政治研究所副所長、國家金融與發展實驗室副主任張明撰文指出，2025年，在穩增長政策持續發力的背景下，中國經濟總體保持在合理運行區間，服務業和消費對經濟增長的支撐作用增強，經濟運行的韌性有所提升，為人民幣匯率穩定奠定了基本面基礎。與此同時，一系列穩增長政策的出臺和落地有助于緩解經濟下行壓力、穩定市場預期，從而增強人民幣匯率的內生穩定性。

他進一步指出，從國際收支角度看，2025年中國經常賬戶繼續保持順差，貨物貿易順差規模處于相對高位，對外匯供給形成了穩定支撐。盡管在對外直接投資、證券投資等因素影響下，金融賬戶存在階段性外流壓力，但經常賬戶順差與充足外匯儲備在總體上對沖了資本流動帶來的沖擊，使國際收支仍處于基本平衡狀態。在此背景下，人民幣匯率出現單邊大幅貶值的基礎并不牢固，匯率更可能圍繞基本面進行雙向波動。

此外，地緣政治、市場情緒等短期因素也會對匯率波動產生影響。美伊沖突的持續時間、美聯儲政策的調整節奏、全球經濟的復蘇態勢，都將成為影響匯率走勢的核心變量。隨著市場在匯率形成中發揮更大作用，人民幣匯率可能有升有貶、雙向浮動。

楊德龍告訴記者，今年以來人民幣匯率整體走強確有多重因素支撐，但賭匯率單邊走勢絕非明智之策。據其分析，人民幣匯率年初以來整體升值主要有三大原因：

第一，美聯儲處于降息周期，美元指數逐步回落，一定程度上推動包括人民幣在內的非美貨幣出現升值。過去一年美聯儲已經多次降息，今年降息時間可能有所推遲，3月份按兵不動，但到下半年仍有可能會擇機降息。

第二，中國經濟正出現邊際改善。在一系列穩經濟增長的政策出臺之后，經濟數據已經開始明顯改善。近期公布的1至2月份國民經濟數據顯示，物價數據、工業增加值、進出口貿易、固定資產投資增速均出現邊際改善，這對人民幣匯率形成了一定的支撐。

第三，美股目前處于高位，而A股和港股的估值整體仍處于相對較低的水平，這吸引了許多國際資本流入A股和港股尋找機會。要投資A股就需要換匯，這也提升了人民幣的需求。同時，一些外貿企業在前幾年持有外匯沒有及時結匯，這些結匯需求近期集中釋放，共同帶動了人民幣匯率的回升。

然而，對于參與者眾多的匯市而言，市場波動是常態，從來就沒有只漲不跌。東方金誠首席宏觀分析師王青直言，外匯市場是出了名的測不準，建議外貿企業不要押注人民幣匯率單邊走勢，還是要堅守主業，盡可能利用期權、期貨等外匯衍生品工具，控制好匯率波動風險。

中國民生銀行首席經濟學家溫彬指出，近期人民幣匯率走勢與美元指數相關性較弱，故美元短期走強不一定會令人民幣明顯承壓，反而在動蕩的國際局勢中人民幣或許還會顯現出一定的“避險”屬性。不過，隨著央行將遠期售匯業務的外匯風險準備金率從20%下調至0，釋放穩匯率信號，再加上結匯潮的退去，人民幣匯率出現短期調整也是有可能的。往后看，國內經濟基本面穩中向好，人民幣資產的吸引力持續提升，人民幣匯率將回歸到有升有貶、雙向浮動格局。