LPR連續(xù)10個月“按兵不動”，當前貨幣政策處于觀察期

加點幅度則主要取決于各行自身資金成本、市場供求、風險溢價等因素。

作者|唐婧

編輯|包芳鳴

排版|黃玥

3月20日，最新貸款市場報價利率（LPR）報價出爐。其中，1年期LPR為3.00%，5年期以上LPR為3.50%，均與上月持平。這是自2025年5月兩個期限LPR各下降10個基點之后，LPR連續(xù)10個月“按兵不動”。

貸款市場報價利率（LPR）由各報價行按公開市場操作利率（公開市場7天期逆回購利率）加點形成的方式報價，由全國銀行間同業(yè)拆借中心計算得出，為銀行貸款提供定價參考。加點幅度則主要取決于各行自身資金成本、市場供求、風險溢價等因素。

東方金誠首席宏觀分析師王青告訴記者，3月兩個期限品種的LPR報價保持不變，符合市場預期。一方面，3月以來政策利率（央行7天期逆回購利率）保持穩(wěn)定，意味著3月LPR報價的定價基礎沒有發(fā)生變化，已在很大程度上預示當月LPR報價會保持不動。另一方面，2025年四季度末商業(yè)銀行凈息差持續(xù)處于1.42%歷史低位水平，當前報價行缺乏主動下調LPR報價加點的動力。

王青認為，年初以來LPR報價一直按兵不動，背后的根本原因是受年初出口大幅超預期，1~2月國內消費、投資增速全面改善，以及包括高技術制造業(yè)在內的新質生產(chǎn)力領域較快發(fā)展等推動，2026年開年宏觀經(jīng)濟起步有力，當前穩(wěn)增長需求不高；加之今年1月央行已先行推出一攬子結構性貨幣政策，強化對科技創(chuàng)新、小微企業(yè)等國民經(jīng)濟重點領域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，這些都意味著當前貨幣政策處于觀察期，一季度政策利率和LPR報價保持穩(wěn)定。

總量型工具發(fā)力仍待有利時機

3月18日，中國人民銀行黨委召開擴大會議。繼續(xù)實施好適度寬松的貨幣政策。把促進經(jīng)濟穩(wěn)定增長、物價合理回升作為貨幣政策的重要考量，發(fā)揮增量政策和存量政策、貨幣政策與財政政策的集成效應。

數(shù)量上，綜合運用存款準備金率、買賣國債、中期借貸便利（MLF）、逆回購等長中短期貨幣政策工具，保持流動性充裕，使社會融資規(guī)模、貨幣供應量增長同經(jīng)濟增長、價格總水平預期目標相匹配。

利率上，根據(jù)經(jīng)濟金融形勢的變化和宏觀經(jīng)濟運行情況，引導和調控好利率水平，強化利率政策執(zhí)行和監(jiān)督，規(guī)范融資中間費用，促進社會綜合融資成本低位運行。

中信證券首席經(jīng)濟學家、FICC首席分析師明明告訴記者，目前央行對總量型工具的態(tài)度仍然是“靈活高效運用降準降息等多種貨幣政策工具”，而對于價格端中介目標的表述是“促進社會綜合融資成本低位運行”。可見，雖然總量寬松的態(tài)度明確，但實質上寬松的節(jié)奏是取決于央行對實體經(jīng)濟修復情況，以及寬信用進度的成色來靈活決斷。

明明表示，觀察3月以來公布的各項基本面數(shù)據(jù)，通脹、出口、信貸以及經(jīng)濟數(shù)據(jù)均有亮點，換言之當下降息的緊迫性可能并不高。往后看，央行寬松周期大概率延續(xù)，但伴隨油價等輸入性通脹影響顯現(xiàn)，可能總量型工具的使用會更加關注合適的窗口期。

貨幣政策適度寬松更重精準協(xié)同

除了總量型貨幣政策工具適時發(fā)力，廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院首席金融研究員王運金告訴記者，今年適度寬松貨幣政策的一大重磅看點是優(yōu)化創(chuàng)新結構性工具，今年有望繼續(xù)擴容。央行行長潘功勝在2026年全國兩會經(jīng)濟主題記者會上也表示，聚焦重點、合理適度、有進有退，優(yōu)化結構性貨幣政策工具體系。

王運金表示，目前我國結構性貨幣政策工具種類多、覆蓋面廣，年初又下調了再貸款利率0.25個百分點，并部分進行了額度擴容與工具創(chuàng)新。今年可能還會考慮下調再貸款利率0.2~0.4個百分點，進一步增強結構性工具在支持經(jīng)濟結構優(yōu)化升級、改善民生、穩(wěn)定投資等方面的積極作用，加力支持擴大內需、科技創(chuàng)新、中小微企業(yè)等重點領域。

“同時，按照‘十五五’規(guī)劃綱要的有關部署，完善中央銀行制度，構建科學穩(wěn)健的貨幣政策體系，完善基礎貨幣投放機制，健全市場化利率形成、調控和傳導機制，保持社會融資規(guī)模、貨幣供應量增長同經(jīng)濟增長、價格總水平預期目標相匹配。”王運金如是說。

潘功勝在2026年全國兩會經(jīng)濟主題記者會上也表示，構建科學穩(wěn)健的貨幣政策體系要從貨幣政策的目標、工具、傳導等方面統(tǒng)籌推進。

目標上，將逐步淡化數(shù)量型的中介目標，把金融總量更多作為觀測性、參考性、預期性指標，為更好發(fā)揮利率調控的作用創(chuàng)造條件；工具上，要不斷豐富貨幣政策工具箱，完善短中長期搭配的基礎貨幣投放機制；傳導機制上，要健全市場化的利率形成、調控和傳導機制，不斷提高貨幣政策的透明度。

業(yè)內專家指出，科學穩(wěn)健的貨幣政策體系是一個中長期的目標任務，是轉變宏觀調控思路、完善宏觀經(jīng)濟治理機制、健全中央銀行制度和推動貨幣政策框架轉型的一個系統(tǒng)性工程，需要在方法論上堅持貨幣政策的穩(wěn)健性，平衡好短期與長期、穩(wěn)增長與防風險、內部與外部等各方面關系，加強逆周期和跨周期調節(jié)，避免貨幣政策大放大收，支持宏觀經(jīng)濟平穩(wěn)運行。

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