蠶寶寶也要上市了！陌桑高科沖刺A股：一只蠶繭的擴張邊界與成長真相

《投資者網》張錦程

浙江嵊州的全封閉智能車間內，不見桑田與農忙，數(shù)千萬只蠶寶寶在恒溫、恒濕、無菌環(huán)境中有序生長，依靠配方飼料全年不間斷吐絲結繭。這家改寫千年養(yǎng)蠶史的陌桑高科，已正式遞交A股上市申請，有望成為全球資本市場首家以工廠化養(yǎng)蠶為主業(yè)的上市公司。

從農耕種養(yǎng)到工業(yè)量產，這門看似傳統(tǒng)的生意站上資本風口。但核心疑問隨之而來：對環(huán)境要求極高的工廠化養(yǎng)蠶，能否異地復制、全國擴張？沒有對標、沒有成熟路徑，這家“孤品公司”的成長空間究竟在哪？我們帶著產業(yè)與資本的雙重視角，還原這家獨特企業(yè)的真實成色。

一、一碗飼料養(yǎng)出蠶繭：創(chuàng)始人破局原料之困，十年磨出顛覆性模式

陌桑高科的誕生，始于創(chuàng)始人金耀對絲綢行業(yè)痛點的決絕突圍。作為巴貝集團掌舵人，金耀長期深耕高端絲綢與領帶制造，卻始終被上游卡脖子：傳統(tǒng)養(yǎng)蠶靠天吃飯、一年僅養(yǎng)三四季、品質波動大、勞動力成本飆升，全國真絲原料常年依賴外購，價格波動直接吞噬制造利潤。

2012年，在得知人工飼料養(yǎng)蠶技術處于實驗室階段后，金耀當即決定，投入數(shù)億元、集結科研力量死磕產業(yè)化。

近十年時間，團隊與浙江省農科院、浙江大學等機構聯(lián)合攻關，在數(shù)百個蠶種中篩選馴化、歷經上千次配方試驗，最終攻克蠶種適配、人工飼料、智能環(huán)境、疫病防控四大世界級難題。

2019 年，項目實現(xiàn)規(guī)模化量產，2020年全面落地，把“看天吃飯”的農業(yè)，變成全年不間斷的制造業(yè)。

如今，公司年產蠶繭近3萬噸，相當于數(shù)十萬農戶的產能，空間利用率提升約500倍，人均產能提升數(shù)百倍，品質穩(wěn)定達標。2024年營收14.45億元、凈利潤突破2億元，毛利率穩(wěn)步抬升，成為全球唯一實現(xiàn)該技術大規(guī)模產業(yè)化的企業(yè)。

二、茅臺雅戈爾扎堆入局：估值、價格與產業(yè)協(xié)同全拆解

作為全球獨一份的工廠化養(yǎng)蠶企業(yè)，陌桑高科在資本市場具備天然稀缺性，Pre-IPO階段吸引頂級產業(yè)資本密集入場。

雅戈爾于2023年12月以27.93元/股出資約2億元，持股4.73%，對應投前估值約42.2億元；茅臺基金2025年7月以30.52元/股斥資1億元受讓股份，持股2.17%，對應投前估值約45.67億元。此外，太湖雪、震澤投資等產業(yè)鏈資本同步參股，實控人金耀家族合計控制 56.27% 股份，股權結構集中穩(wěn)定。

機構入局絕非單純財務投資，協(xié)同邏輯清晰可辨：雅戈爾鎖定高端蠶絲面料供應鏈，夯實真絲服飾核心競爭力；茅臺布局生物材料、天然蛋白與高端包裝原料，拓展大健康與生物制造版圖。雙方均以戰(zhàn)略入股鎖定上游稀缺資源，實現(xiàn)“品牌+原料+技術”深度綁定。

本次IPO募資主要投向產能擴張、研發(fā)升級及蠶絲蛋白高值化應用，推動蠶繭從紡織原料向醫(yī)美、醫(yī)用、食品級材料延伸。基于賽道唯一性與盈利穩(wěn)健性，市場預期上市后估值將顯著高于傳統(tǒng)農業(yè)企業(yè)，成長溢價來自價值重構而非規(guī)模擴張。

三、異地擴張行不行：技術可復制，成長不在養(yǎng)蠶而在破圈

市場最關心：這種高度依賴環(huán)境的工廠化模式，能不能搬到其他省份、快速復制？

答案清晰：技術可模塊化復制，但落地有嚴格約束，擴張并非遍地開花。陌桑高科的車間是一套完整系統(tǒng)：恒溫恒濕、無菌凈化、自動化飼喂、全流程疫病防控，設備、工藝、環(huán)境參數(shù)高度標準化，理論上可在全國落地。公司已與四川、云南、陜西等地開展技術合作與基地洽談，試圖走向全國。

但現(xiàn)實約束同樣明顯。一是重資產、高投入，單基地投資動輒數(shù)億，對土地、能耗、配套要求高；二是生物安全風險極高，高密度養(yǎng)殖一旦出現(xiàn)病害，極易造成重大損失，異地運營管理難度陡增；三是人才與供應鏈依賴，核心技術團隊、飼料配方、設備運維高度集中，異地擴張需同步輸出管理體系。

這意味著，陌桑高科的擴張將是審慎有序、優(yōu)選區(qū)域的模式，而非快速跑馬圈地。它能復制，但慢復制；能擴張，但重質量。

作為全球獨一份的標的，陌桑高科常被質疑：沒有對標、賽道小眾，成長性在哪？答案不在 “養(yǎng)更多蠶”，而在價值重構與場景破圈。傳統(tǒng)絲綢需求增速溫和，但蠶絲蛋白是天然高分子材料，可廣泛用于醫(yī)美敷料、創(chuàng)傷修復、食品保鮮、高端紡織、美妝護膚等領域。這才是資本真正看重的長期空間 —— 從原料供應商，轉向生物材料平臺型企業(yè)。

但風險同樣不容忽視：異地擴張的管理與生物安全風險、絲素蛋白業(yè)務培育周期長、下游需求與議價能力波動、飼料成本與能耗壓力，都將直接影響成長兌現(xiàn)。

從桑田到車間，從農產品到工業(yè)品，陌桑高科的 IPO，是傳統(tǒng)農業(yè)科技化的標志性探索。它擁有難以復制的技術壁壘、穩(wěn)健的財務基本面、頂級產業(yè)資本加持，更占據(jù)全球稀缺賽道；但擴張節(jié)奏、成長質量、風險管控，將是資本市場對它最長期的檢驗。這只 “蠶寶寶第一股” 能否破繭成蝶，不只取決于能養(yǎng)多少蠶，更取決于能把一只蠶繭的價值，做到多高、多遠。

陌桑高科