宇樹科技：史上“最奇怪”的IPO公司

　　你能想象嗎？

　　一家在中國幾乎家喻戶曉的公司，幾乎不花錢做營銷。2025 年前三季度，廣告開支只有 2257 萬。

　　它的人形機器人出貨量已經(jīng)做到全球第一，但 2025 年前三季度， 研發(fā)投入?yún)s還不到1個億。

　　表面上是一家制造業(yè)公司，卻做出了接近35% 的凈利率，幾乎追平五糧液。

　　把這些放在一起，你會看到一個非常反常的組合：低營銷、低研發(fā)，卻高增長、高利潤。

　　這也指向了宇樹更真實的一面：作為中國最受關(guān)注的科技公司之一，它幾乎是由一連串“矛盾”構(gòu)成的。

　　一邊，是最前沿的技術(shù)敘事和較低的研發(fā)投入；另一邊，是高端消費品公司的業(yè)績表現(xiàn)和離成熟還很遙遠(yuǎn)的產(chǎn)品階段。

　　而在當(dāng)下這個階段，人形機器人離大規(guī)模落地仍有距離，真正支撐起這套模型的，并不是應(yīng)用本身，而是品牌。

　　也正是這種提前建立的品牌勢能，讓它在一個尚未成熟的行業(yè)里，率先跑出了“反直覺”的盈利能力。

　　收入17.08億，增長341%

　　宇樹的收入增長，幾乎是指數(shù)級的。

　　2022 到 2024 年，公司收入從 1.21 億做到 3.87 億。到了 2025 年，直接跳到 17.08 億，同比大約增長 341%。

　　如果把這段增長拆開看，會更清晰。

　　首先是結(jié)構(gòu)。四足機器人和人形機器人，是宇樹最主要的兩條收入線。

　　截至2025 年前三季度，四足機器人收入 4.88 億，占比 42.25%；人形機器人 5.95 億，占比 51.53%。

　　也就是說，人形機器人已經(jīng)成為第一大收入來源。

　　但真正的變化，不在占比，而在增速。

　　2023 年，人形機器人幾乎可以忽略，全年收入只有 297 萬。但到了 2025 年前三季度，直接做到 5.95 億。

　　這背后，其實是一種非常典型但又不那么常見的增長路徑。大多數(shù)高增長硬件公司，收入增長來自兩件事：賣得更多、賣得更貴。

　　但宇樹走的是另一條路：用成本下降，換價格下降，再用價格下降，換規(guī)模爆發(fā)。

　　以人形機器人為例，2023 年，平均售價是 59.34 萬；到了 2025 年前三季度，降到 16.76 萬，下降約 71.7%。

　　但更關(guān)鍵的是銷量。2023 年，只賣了 5 臺，2025 年前三季度，賣了 3551 臺。

　　也就是說，收入增長的核心變量，從“單價”切換成了“數(shù)量”。

　　這背后有兩個驅(qū)動。

　　一個是產(chǎn)品。2023 年推出的 H1，更像是驗證產(chǎn)品能力的“樣機”：高單價、小批量。

　　真正的拐點，是2024 年 G1 的推出。G1 作為中型機型，在成本和定價上都低于 H1，隨著其銷量占比提升，自然拉低了整體均價，同時把產(chǎn)品帶入了可規(guī)模化銷售的區(qū)間。

　　另一個是策略。宇樹在2025 年主動下調(diào)部分產(chǎn)品價格。這背后是宇樹一個非常明確的選擇：

　　用價格去換滲透率。

　　在行業(yè)早期，通過更有競爭力的定價，加速市場教育、放大出貨規(guī)模，同時反過來壓低成本曲線，從而提前鎖定市場份額。

　　同樣的邏輯，在四足機器人上也成立。

　　2023 到 2025 年前三季度，四足機器人平均售價從 3.83 萬降到 2.72 萬，下降約 29%；

　　同期銷量從3121 臺增長到 17946 臺，增長約 5.75 倍。

　　你會發(fā)現(xiàn)，兩條產(chǎn)品線其實在重復(fù)同一個故事：

　　把機器人當(dāng)成商品規(guī)模化地賣出去。

　　除了產(chǎn)品和策略外，宇樹的收入增長，還有一個容易被忽略但很關(guān)鍵的變量：認(rèn)知。

　　在2024 年上春晚之前，宇樹的境外業(yè)務(wù)甚至好于境內(nèi)，國內(nèi)收入占比只有 44.3%。但到了 2025 年前三季度，這一比例提升到 60.8%。

　　某種程度上說，春晚幫助宇樹以極低的成本，完成了一次大規(guī)模的市場教育。

　　也正是這個獨特加持帶來的品牌優(yōu)勢，恰恰成了宇樹跑出“反直覺”盈利能力的關(guān)鍵。

　　35%凈利率背后的矛盾

　　在這份招股書里，最最讓人意外的，不是宇樹的增長，而是它的賺錢能力。

　　根據(jù)招股書數(shù)據(jù)，2024 年和 2025 年，公司扣非凈利潤分別為 7750 萬和 6 億。

　　按2025年宇樹收入17.1億來說，宇樹的凈利率大約在35%。

　　這個數(shù)字，本身就是一個矛盾。因為這不是一家“初創(chuàng)科技公司”的利潤率，甚至也不是“制造業(yè)”的利潤率。

　　這個水平，已經(jīng)接近五糧液。2025 年前三季度，五糧液的扣非凈利率為 35.29%。

　　更難得的是，2024 年和 2025 年前三季度，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額分別為 1.9 億和 4.28 億。

　　這意味著，它不僅利潤高，而且是“真賺錢”。

　　一個還沒真正大規(guī)模落地的機器人行業(yè)，卻先跑出了消費品的盈利能力。

　　更反直覺的是，這種利潤，并不是靠“漲價”賺出來的。

　　恰恰相反，是在持續(xù)降價的過程中實現(xiàn)的。

　　2024 年到 2025 年前三季度，公司毛利率從 56.41% 提升到 59.45%。

　　也就是說，一邊在降價，一邊在提高毛利率。

　　拆開來看，背后有兩個結(jié)構(gòu)性原因：

　　一是四足機器人毛利率在提升，從51.5% 提高到 55.49%；

　　二是人形機器人占比提升，而人形機器人本身毛利率更高，仍然達(dá)到62.91%。

　　更關(guān)鍵的，是它的成本控制方式。

　　宇樹走的是一條非常“重”的路：整機 + 核心部件全棧自研。

　　從電機驅(qū)動，到機械結(jié)構(gòu)，再到全身控制系統(tǒng)，核心環(huán)節(jié)基本都掌握在自己手里。

　　這帶來兩個直接結(jié)果：一是性能可控，二是成本可控。

　　進(jìn)一步，公司通過核心部件自研自產(chǎn)，把供應(yīng)鏈也一并“收進(jìn)來”，形成垂直整合。隨著出貨規(guī)模擴大，對上游的議價能力也在增強，成本曲線被不斷壓低。

　　當(dāng)然，宇樹極強的賺錢能力，也得益于其極低的費用率。這恰恰是宇樹這家公司身上第二個矛盾點。

　　作為一個幾乎家喻戶曉的品牌，宇樹卻幾乎不花錢做營銷。2025 年前三季度，銷售費用只有 7600 萬，占收入 6.51%；其中廣告費用只有 2257 萬。

　　研發(fā)費用同樣克制。2025 年前三季度，研發(fā)投入為9020 萬，甚至還不到1個億。對比來看，越疆2024 年收入 3.74 億，但管理費用高達(dá)1.61億。

　　把這些放在一起，你會看到一個非常不協(xié)調(diào)的組合：

　　一邊，是一個高投入、長周期、尚未完全成熟的前沿行業(yè)；另一邊，卻是一套高毛利、低費用、強現(xiàn)金流的財務(wù)結(jié)構(gòu)。

　　這兩者，本不該同時存在。但宇樹，把它們疊在了一起。

　　關(guān)于這種“矛盾”，更值得思考的或許不是結(jié)果本身，而是它背后的原因：

　　在一個尚未成熟的行業(yè)里，為什么會先跑出這樣一套商業(yè)結(jié)構(gòu)？

　　這究竟是階段性的偶然，還是一種未來產(chǎn)業(yè)新常態(tài)的開始？

　　下一篇我們來聊聊人形機器人行業(yè)。

　　文/林白