黃金狂瀉不止 長牛趨勢反轉了？

3月23日，國際現貨黃金接連失守4500、4400、4300、4200、4100美元/盎司關口，盤中最低探至4098.25美元/盎司，單日跌幅一度超過8%。繼上周創下1983年3月以來的近43年最大單周跌幅紀錄之后，黃金市場恐慌性拋盤仍在繼續。

截至北京時間17時，現貨黃金報約4250美元/盎司，已將2026年以來所有漲幅悉數抹平。

“大炮一響，黃金萬兩”。但本輪行情卻呈現罕見背離——地緣沖突升級之際，金價非但未漲，反而連續暴跌，背后是多重宏觀與資金面因素的共同作用。

3月23日下午，南華期貨貴金屬新能源研究組負責人夏瑩瑩告訴經濟觀察報，本輪地緣沖擊通過“通脹——利率——流動性”鏈條，激活了壓制黃金的傳統宏觀因子，使其暫時脫離了避險資產定價邏輯。

接受記者采訪的黃金研究人士普遍認為，本輪金價暴跌核心原因包括：地緣局勢推升通脹上行與貨幣緊縮預期、資金高位獲利了結、股市波動引發的流動性恐慌帶來黃金被動拋壓。

黃金跌勢洶涌、年內漲幅回吐殆盡。這場罕見大跌，究竟是牛市中途的深度回調，還是本輪黃金牛市已然走到盡頭？

暴跌邏輯

2026年以來，國際現貨黃金累計最大漲幅一度達到30%，1月底觸及5598.75美元/盎司的歷史高價。然而，進入3月以來，黃金已連續三周下跌，并在3月23日接連跌破五道關口，年內漲幅迅速“清零”。

夏瑩瑩向經濟觀察報記者分析稱，本輪中東地緣沖突中，黃金未現傳統避險漲幅，反而與緊張局勢呈現短期背離，這反映了避險邏輯與宏觀定價機制的沖突。

具體來看，霍爾木茲海峽風險推升油價，直接威脅通脹回落軌跡，削弱美聯儲年內降息預期，甚至轉為加息預期。美債收益率上行、美元指數反彈，實際利率抬升對零息資產黃金形成估值壓制，避險需求被利率因子對沖。

其次，美元避險地位階段性占優。美元兼具避險屬性與流動性優勢，前期美指弱勢體現估值相對優勢，疊加貨幣政策預期轉鷹，美指反彈分流避險資金，形成“美元漲、黃金跌”的零和格局。

此外，流動性管理與戰略支出觸發階段性拋售。比如，俄羅斯央行為對沖財政赤字而售金；波蘭央行為國防融資計劃短期拋售。同時，高油價加劇部分新興市場貿易赤字與匯市壓力，金融市場動蕩加劇流動性壓力，黃金變現需求與避險需求形成背離。

對于此輪金價暴跌的核心原因，前海開源基金首席經濟學家楊德龍也向經濟觀察報記者表示，美聯儲降息預期推遲，成為本輪金價暴跌的重要觸發因素。此外，黃金此前多年大幅上漲積累大量獲利盤，部分機構因流動性壓力拋售黃金持倉“救火”，疊加資金集中獲利回吐，直接打壓金價。

在行業研究人士看來，黃金持續性暴跌，市場正承受來自“流動性擠壓”的壓力。

博時基金的基金經理王祥指出，隨著中東局勢升級、霍爾木茲海峽運輸受阻以及周邊地區風險外溢，一些資金開始優先追求流動性和資產安全，導致黃金持有者在局部市場甚至以折價方式出售實物黃金。這類被動賣盤雖然不一定代表中長期看空，但足以在短時間內放大價格波動。

粵開證券在最新的研報中也談到，“權益市場受波及，產生連鎖反應，杠桿與流動性恐慌形成對黃金的集中拋壓。”該機構指出，美以伊沖突導致全球股市大幅下跌，高杠桿融資盤面臨追加保證金甚至強制平倉的風險。

以韓國股市為例，美以伊沖突爆發后，韓國綜合指數連續大跌并一度觸發熔斷機制。在此之前，韓國市場的融資余額已攀升至歷史高位，部分權重股的投資者保證金比例僅為30%至40%。隨著股價持續下跌，這些高杠桿的多頭頭寸面臨巨大的強制平倉壓力，投資者需要在短時間內籌措資金以滿足清算要求。此時，投資者優先拋售前期浮盈較高的黃金，使得黃金與風險資產短期同步走弱，呈現正相關。

華安基金表示，黃金近期的大幅回調是典型的流動性沖擊與恐慌情緒引發的踩踏式拋售，而非對黃金基本面的否定。傳導鏈條為：全球資產普跌→投資者面臨追加保證金壓力→拋售流動性最好的盈利資產（黃金）換取現金→金價下跌觸發更多止損盤和量化拋售→形成負向循環→黃金短期承壓。

從歷史經驗看，華安基金認為，流動性沖擊往往具有“來得快、去得也快”的特征，超跌后或有反彈可能。本輪黃金從5600美元/盎司回調至今，2026年內最大回撤已達到30%，參考歷史經驗，2022年俄烏沖突時黃金價格的最大回撤21%，2008年金融危機時的最大回撤是30%。因此從跌幅角度，黃金的情緒沖擊已呈現極端水平。

牛市終結？

面對金價的持續探底與市場恐慌情緒的蔓延，投資者不禁追問：這輪劇烈調整，是否代表黃金牛市終結？

粵開證券認為，短期市場仍將高度關注通脹上升及全球貨幣緊縮風險，金價可能持續承壓。但長期來看，該機構認為支撐黃金價格的有利因素并未消失，當前黃金的暴跌并非牛市終結的信號，而是上升途中的深度回調。具體來看，一是全球地緣政治風險常態化，特朗普政府的外交政策導致沖突頻率上升、連鎖反應加劇，這將持續削弱美元信用；二是非美央行購金意愿依然強勁，有望繼續推高黃金的價格中樞；三是全球經濟風險若由“脹”切換至“滯”，金價有望獲得支撐。

銀河證券分析稱，過去黃金上漲更多由去美元化與地緣風險驅動，而當前階段，市場重新回到“通脹——利率——美元”的定價鏈條。在這一框架下，只要實際利率上行、美元走強，黃金就難以維持強勢，即使風險仍在上升。

不過，銀河證券進一步表示，在當前高油價與高利率環境下，黃金短期波動加大在所難免。但從中長期看，央行購金、儲備多元化以及地緣不確定性仍構成支撐。整體來看，本輪調整更多是節奏變化，而非趨勢逆轉。

楊德龍表示，投資者不應過度關注國際金價的短期波動。黃金仍應作為長期可配置資產，此次短期大跌反而為前期踏空的投資者提供了低位配置機會。他認為，支持金價長期上漲的核心邏輯并未因中東沖突發生改變，且中東沖突持續時間不會像俄烏戰爭那樣漫長，若近期美方主動撤軍，伊朗放開霍爾木茲海峽、全球油運回歸正常，國際油價回落，本輪全球股市及黃金價格的下跌有望告一段落。

王祥也持類似觀點，他認為短期黃金市場表現已被市場情緒與投機博弈所主導，一定程度上偏離避險對沖與逆全球化的邏輯語境。但對中長期投資者而言，這也意味著配置性價比的提升。

在夏瑩瑩看來，一旦中東局勢有所緩和，貨幣政策預期或有望重新“轉鴿”并提振黃金價格。此外，金價已經回落至去年年底水平，而央行購金是否會隨著價格下跌而被激發，可能也是金價能否止跌的重要因素。但短期看，她認為，美國海軍陸戰隊與兩棲戒備群將陸續抵達中東海域，中東局勢進一步升級風險仍可能抑制短期黃金價格表現。

夏瑩瑩提醒，面對金價劇烈波動，投資者應保持理性，杜絕追漲殺跌，嚴格控制杠桿使用。在考慮低位布局時，需結合自身風險承受能力，切忌盲目抄底，應優先關注金價止跌信號、地緣局勢走向以及宏觀政策變化。

（作者 陳姍）

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陳姍

記者 主要關注金融衍生品領域，重點報道期貨、大宗商品、租賃、信托等市場動態。新聞線索可聯系郵箱：chenshan@eeo.com.cn。