小鵬終于賺錢(qián)了，但不是靠賣(mài)車(chē)

作者：賈樂(lè)樂(lè) ，編輯：嘉辛

小鵬汽車(chē)迎來(lái)了關(guān)鍵轉(zhuǎn)折。

3月20日發(fā)布的財(cái)報(bào)顯示，小鵬全年?duì)I收767.2億元，同比增長(zhǎng)87.7%，創(chuàng)歷史新高；全年交付42.9萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)125.9%。

更重要的是，第四季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.8億元，這是小鵬首次實(shí)現(xiàn)單季度盈利。

對(duì)于一家成立十多年、累計(jì)虧損數(shù)百億的新勢(shì)力來(lái)說(shuō)，這無(wú)疑具有里程碑式的意義。

不過(guò)，這能否成為小鵬的新起點(diǎn)？換句話說(shuō)，小鵬的首次盈利是怎么實(shí)現(xiàn)的、是否具有持續(xù)性？在新能源汽車(chē)滲透率已經(jīng)超過(guò)60%的現(xiàn)在，小鵬的汽車(chē)業(yè)務(wù)以及物理AI是如何布局的？

一、首次季度盈利的含金量

先說(shuō)結(jié)論，小鵬汽車(chē)的盈利能力確實(shí)有所改善，但含金量，遠(yuǎn)沒(méi)有到可以認(rèn)為“Q4就是從虧損邁向盈利的臨界點(diǎn)”的程度，持續(xù)盈利能力仍然存疑。

2025年Q4，小鵬汽車(chē)的其他收入為8.4億元，已經(jīng)超過(guò)了當(dāng)季的凈利潤(rùn)，和2024年同期相比增長(zhǎng)了3倍多，主要是因?yàn)檎a(bǔ)貼增加。

當(dāng)然，如前面所說(shuō)，小鵬汽車(chē)業(yè)績(jī)的確有明顯的改善。

拋開(kāi)補(bǔ)貼、稅項(xiàng)、利息這些與主業(yè)經(jīng)營(yíng)關(guān)聯(lián)相對(duì)弱的因素，以“毛利?三費(fèi)（銷(xiāo)售、研發(fā)、管理費(fèi)用）”來(lái)衡量盈利能力，這個(gè)口徑下，2025年Q4的“虧損”同比減少了一半以上，“虧損率”更是從12.2%降低到4.2%。

小鵬Q4的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)確實(shí)亮眼：營(yíng)收222.5億元，同比增長(zhǎng)38.2%；交付量11.6萬(wàn)輛，創(chuàng)歷史新高；毛利率21.3%，同樣創(chuàng)下歷史新高。

20%的毛利率，被視為衡量新能源車(chē)企盈利能力與技術(shù)護(hù)城河的重要分水嶺，有著非凡的意義。小鵬汽車(chē)的毛利率，甚至超過(guò)了特斯拉和比亞迪。

那么，21.3%的毛利率是怎么來(lái)的？

主要是靠模式更輕的業(yè)務(wù)，即，向合作的汽車(chē)制造商提供技術(shù)研發(fā)服務(wù)。

Q4，包括技術(shù)服務(wù)收入在內(nèi)的服務(wù)及其他收入，毛利率超過(guò)了70%，所以能以14%左右的收入占比，帶來(lái)48%左右的毛利潤(rùn)。

受益于此，小鵬汽車(chē)的整體毛利率一直在創(chuàng)新高。可以說(shuō)，與大眾的在智駕、芯片、電子電氣架構(gòu)方面的合作，讓小鵬跳出了單純“賣(mài)車(chē)賺錢(qián)”的傳統(tǒng)邏輯。

但在賣(mài)車(chē)方面，小鵬汽車(chē)的表現(xiàn)就遠(yuǎn)不如“賣(mài)技術(shù)”亮眼了。

Q4，小鵬汽車(chē)的汽車(chē)收入為190.7億元，同比增長(zhǎng)30%，賣(mài)車(chē)毛利率為13%，同比提升了3個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降了0.1個(gè)百分點(diǎn)，比Q2低1.3個(gè)百分點(diǎn)。

13%的汽車(chē)毛利率，在新能源車(chē)企里就算不上優(yōu)秀了，如果想持續(xù)盈利，汽車(chē)毛利率還需要進(jìn)一步提升，規(guī)模效應(yīng)需要繼續(xù)發(fā)揮作用。

這也就解釋了為什么小鵬汽車(chē)Q1的指引，讓市場(chǎng)捏了一把汗。

1月和2月，小鵬分別交付2.0萬(wàn)輛和1.5萬(wàn)輛，合計(jì)僅3.5萬(wàn)輛。雖然符合行業(yè)趨勢(shì)，但表現(xiàn)屬于比較差的。小鵬給出的一季度指引更是只有6.1萬(wàn)至6.6萬(wàn)輛，同比減少約30%—35%，低于市場(chǎng)預(yù)期；營(yíng)收122億至132.8億元，同比減少16%至22.8%。

當(dāng)然，一季度是傳統(tǒng)的賣(mài)車(chē)淡季，尤其今年購(gòu)置稅退坡的壓力比往年更大。問(wèn)題在于，小鵬在Q1的產(chǎn)品攻勢(shì)并不弱。

1月，P7+和G7的增程與純電版上市，G6和G9推出純電版；3月，G6增程版跟進(jìn)上市。其中，P7+和G7增程版搭載1.5T增程器，CLTC純電續(xù)航430公里，綜合續(xù)航1550到1704公里，定價(jià)策略也相對(duì)激進(jìn)：P7+和G7增程與純電同價(jià)，G6增程版則比純電版貴1萬(wàn)元。新車(chē)整體增配不加價(jià)，試圖在2026年開(kāi)年搶占市場(chǎng)。

但從1月和2月的交付量來(lái)看，新車(chē)周期的爆發(fā)力，還需要再等等看。

二、產(chǎn)品矩陣： MONA扛旗，增程補(bǔ)位

2025年，小鵬的銷(xiāo)量結(jié)構(gòu)發(fā)生了根本性變化。

多方數(shù)據(jù)報(bào)道，低價(jià)的MONA M03的銷(xiāo)量占到2025年總銷(xiāo)量的40%以上，是小鵬汽車(chē)當(dāng)之無(wú)愧的主力車(chē)型，其次是價(jià)格稍高的P7+。其他的三款純電SUV G6、G7、G9的銷(xiāo)量表現(xiàn)平平。

這意味著，小鵬的銷(xiāo)量越來(lái)越依賴(lài)20萬(wàn)元以下的車(chē)型。

這種結(jié)構(gòu)帶來(lái)兩個(gè)結(jié)果：一是銷(xiāo)量規(guī)模上去了，全年42.9萬(wàn)輛的成績(jī)確實(shí)亮眼；二是單車(chē)均價(jià)被拉低，2025年全年的單車(chē)均價(jià)（約15.92萬(wàn)元）比2024年降了2.9萬(wàn)元。

但硬幣的另一面是，品牌定位正在被拉低。

當(dāng)一個(gè)品牌的主力車(chē)型從20萬(wàn)以上的G系列，變成10萬(wàn)出頭的MONA時(shí)，用戶(hù)心智中的“小鵬”會(huì)越來(lái)越和“性?xún)r(jià)比”綁定，而不是“科技”或者“高端”。

十幾萬(wàn)的車(chē)?yán)麧?rùn)率天花板不高，如果一直靠MONA扛旗，真正的盈利恐怕遙遙無(wú)期。

MONA的成功讓小鵬活了下來(lái)，但要想活得更好，還是要在更高的價(jià)格帶站穩(wěn)、爆量。

2026年，小鵬汽車(chē)的產(chǎn)品規(guī)劃，核心思路是“一車(chē)雙能”，即純電與增程并行。

2026年是小鵬汽車(chē)的產(chǎn)品大年，1月上市的新車(chē)只是開(kāi)始，在小鵬汽車(chē)今年的產(chǎn)品規(guī)劃里，還會(huì)推出四款全新的車(chē)型。

小鵬為了2026年的“產(chǎn)品大年”以及對(duì)AI方向進(jìn)行前置性戰(zhàn)略投入。2025年Q4，小鵬汽車(chē)的管理和銷(xiāo)售費(fèi)用達(dá)到27.9億元，環(huán)比增加了3億元，原因在于終端營(yíng)銷(xiāo)與渠道的前置擴(kuò)張，研發(fā)費(fèi)用環(huán)比增加4.5億元，兩項(xiàng)費(fèi)用環(huán)比增幅都超過(guò)收入環(huán)比增幅。

這個(gè)時(shí)候重押增程，小鵬一定會(huì)面臨很多質(zhì)疑，比如開(kāi)倒車(chē)。

不過(guò)何小鵬判斷，增程是一個(gè)10-20年都需要的技術(shù)，他曾五次推動(dòng)增程動(dòng)力，才終于上馬。他也對(duì)增程銷(xiāo)量有很高的期望。

1月，X9增程版單月交付4219輛，累計(jì)交付突破5萬(wàn)輛，這個(gè)成績(jī)也驗(yàn)證了市場(chǎng)需求。X9超級(jí)增程在北方地區(qū)和內(nèi)陸城市獲得了超出預(yù)期的關(guān)注，預(yù)售訂單達(dá)到同期數(shù)。

從市場(chǎng)需求來(lái)看，理想、問(wèn)界、零跑都有暢銷(xiāo)的增程車(chē)型，同時(shí)，也有數(shù)據(jù)顯示，增程車(chē)型的增速正在放緩，2025年增程式電動(dòng)車(chē)（EREV）銷(xiāo)量為123.5萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)6.0%，低于純電動(dòng)車(chē)型（24.4%）和插混車(chē)型（8.8%）的增速。

再加上，2026年乘用車(chē)市場(chǎng)預(yù)期不樂(lè)觀，乘聯(lián)會(huì)給出了1%的增長(zhǎng)，中汽協(xié)更加保守，認(rèn)為增幅只有0.5%，不管是從市場(chǎng)容量還是從競(jìng)爭(zhēng)來(lái)看，小鵬汽車(chē)增程車(chē)型能否延續(xù)X9的熱銷(xiāo)，都需要打一個(gè)問(wèn)號(hào)。

將視角放大到全球，情況會(huì)好一些。

海外公共充電樁總數(shù)約占全球總量的三分之一，因此增程是出海剛需。

2025年小鵬海外交付4.5萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)96%，位居中國(guó)造車(chē)新勢(shì)力純電出海銷(xiāo)量首位，要繼續(xù)擴(kuò)張，增程幾乎是必選項(xiàng)。

三、AI敘事：小鵬的下一場(chǎng)硬仗

新能源汽車(chē)滲透率已經(jīng)超過(guò)60%，行至此處，新能源車(chē)企都在尋找新的敘事，或者說(shuō)第二增長(zhǎng)曲線。

AI是最有共識(shí)、最有想象力的一個(gè)。

理想選擇押注具身智能，李想明確表示2026年是“成為全球AI頭部公司的最后窗口期”；蔚來(lái)用自研5nm智駕芯片為自動(dòng)駕駛和具身智能打底，李斌稱(chēng)這是“為AGI時(shí)代做準(zhǔn)備”；賽力斯錨定“AI+”方向，張興海明確表示要推進(jìn)移動(dòng)智能體業(yè)務(wù)。

小鵬汽車(chē)將自身定位升級(jí)為“物理AI世界的出行探索者，面向全球的具身智能公司”。

2025年，小鵬研發(fā)支出94.9億元，同比增長(zhǎng)47.0%。其中AI相關(guān)投入就達(dá)45億元，2026年，這個(gè)數(shù)字將進(jìn)一步提升至70億元。

智駕是物理AI的起點(diǎn)。

小鵬汽車(chē)的智能輔助駕駛曾經(jīng)是第一梯隊(duì)，然而這一長(zhǎng)板逐漸被后來(lái)者追平甚至超越。直到第二代VLA大模型，小鵬才重回智駕第一梯隊(duì)。

為了探索VLA技術(shù)路線，公司從2024年至今已投入3萬(wàn)卡算力，燒了二十多個(gè)億的訓(xùn)練費(fèi)用，在很長(zhǎng)一段時(shí)間里，因?yàn)榭床坏较Ｍ啻斡懻撘灰５鬡LA。2025年第二季度，VLA2.0迎來(lái)了重大突破，這一突破將小鵬的自動(dòng)駕駛技術(shù)升級(jí)“提前了接近兩年”。

2026年第一季度，第二代VLA大模型已向Ultra車(chē)型啟動(dòng)分批推送。這套模型不僅適用于汽車(chē)，還可驅(qū)動(dòng)Robotaxi、人形機(jī)器人、飛行汽車(chē)等四類(lèi)具身智能終端。

圖靈芯片是小鵬的另一張牌。圖靈芯片已獲得大眾全球定點(diǎn)，成為首個(gè)向國(guó)際車(chē)企輸出的中國(guó)自研智駕芯片。雙方聯(lián)合開(kāi)發(fā)的首款車(chē)型“與眾08”已于3月量產(chǎn)下線。

機(jī)器人方面，人形機(jī)器人IRON量產(chǎn)版已完成測(cè)試，目標(biāo)2026年底實(shí)現(xiàn)規(guī)模量產(chǎn)。何小鵬在財(cái)報(bào)會(huì)上給出了更具體的目標(biāo)：年底月產(chǎn)能上千臺(tái)。

Robotaxi業(yè)務(wù)也在推進(jìn)中。3月23日，小鵬汽車(chē)正式宣布成立Robotaxi業(yè)務(wù)部，2026年計(jì)劃推出3款Robotaxi車(chē)型，搭載4顆圖靈芯片，車(chē)端算力3000TOPS，并于下半年啟動(dòng)有安全員的載客測(cè)試。

但技術(shù)落地的不確定性同樣值得關(guān)注。

技術(shù)授權(quán)方面，小鵬想復(fù)制華為智駕的“外供”之路，關(guān)鍵在于能不能在巨頭夾縫中把技術(shù)領(lǐng)先守住。華為已經(jīng)在問(wèn)界、阿維塔、極狐等多個(gè)品牌鋪開(kāi)，小鵬還需要獲得大眾之外的更多客戶(hù)的認(rèn)可。

人形機(jī)器人方面，據(jù)報(bào)道，IRON定價(jià)20萬(wàn)到30萬(wàn)元，瞄準(zhǔn)的是高階商用市場(chǎng)，比宇樹(shù)科技的同階段產(chǎn)品貴出一截。

從宇樹(shù)的招股書(shū)可以看出，人形機(jī)器人的毛利率比較高，但在應(yīng)用方面，主要還是科研，消費(fèi)級(jí)別和行業(yè)應(yīng)用占比并不高。這意味著IRON做到“能用”是不夠的，得有實(shí)打?qū)嵉摹⒖闪炕膱?chǎng)景價(jià)值，才能吸引B端付費(fèi)。

更重要的是，L3/L4 級(jí)別智能政策如果推出節(jié)奏不及預(yù)期，可能會(huì)影響C端智能化功能和Robotaxi落地量產(chǎn)、運(yùn)營(yíng)的時(shí)間。

圖靈芯片、VLA大模型、人形機(jī)器人、Robotaxi同時(shí)推進(jìn)，小鵬需要在管理和資源分配上做出取舍。

資本市場(chǎng)上，小鵬的估值（以PS估值法來(lái)看）高于其他新能源車(chē)企，這代表了市場(chǎng)對(duì)其技術(shù)路線和AI轉(zhuǎn)型的認(rèn)可，但同時(shí)也是一種壓力，投資者愿意為“物理AI”的前景買(mǎi)單，前提是這張技術(shù)牌能真正轉(zhuǎn)化為可持續(xù)的盈利增長(zhǎng)。