糖吉醫療IPO，花4萬無痛減肥

撰文：李姍姍丨 出品：瑞財經

當前減肥市場呈現兩極分化的格局。

一邊是以司美格魯肽為代表的GLP-1受體激動劑藥物療法，憑借便捷性席卷全球，數據顯示，其2025年全球銷售額已達361億美元。目前，該賽道入局者不乏禮來（LLY）、諾和諾德（NVO），華東醫藥（000963.SZ）、銀諾醫藥（2591.HK）等國內外知名藥企，競爭激烈。

另一邊則是傳統的減重代謝外科手術（如胃旁路術、袖狀胃切除術），效果確切但創傷大且不可逆。

而杭州糖吉醫療科技股份有限公司（下稱“糖吉醫療”）正處于“中間地帶”，是一家專注于為代謝性疾病提供創新醫療器械解決方案的公司，核心產品為腸道介入醫療器械“胃轉流支架系統”（GBS）。

GBS的原理頗具想象力，即通過內鏡將一個可彎曲、可回收的袖狀套管放置在十二指腸及近端空腸，食物穿腸而過，無法與腸壁接觸，減少營養吸收，而旁路效應會改變腸道激素分泌，讓大腦產生飽腹感，從而實現減重。

相比切胃，GBS是微創且可逆的。憑借GBS，糖吉醫療有望在減肥賽道闖出“第三條路”。目前，這家企業正沖刺港交所IPO。

01

百度入局

IPO前引進“國家隊”

糖吉醫療于2016年8月在杭州成立，初始注冊資本10萬元，創始股東為左玉星、徐天宏，二人分別持股70%、30%。

成立次年，糖吉醫療開始研發核心產品GBS。當年，公司拿到了1050萬元天使輪融資。

隨后，2019年至2023年，糖吉醫療又接連完成了5輪融資，累計獲得1.71億元資金，投資者包括百度風投、方和資本、朗瑪峰創投、比鄰星投資、鼎心資本、光華梧桐等多家投資機構。其中，百度風投作為公司資深投資者，遞表前持股5.05%。

融資順利，助推糖吉醫療的研發不斷取得新進展。2020年，GBS被國家藥監局納入創新醫療器械綠色通道；2022年完成GBS的關鍵臨床試驗；2024年GBS于1月獲國家藥監局批準上市，成為首個獲批用于消化內鏡治療肥胖癥的醫療器械。

2025年，GBS獲得包括香港、泰國、越南、沙特阿拉伯、馬來西亞和厄瓜多爾等國家和地區的醫療器械注冊證，并完成首例用于關鍵性臨床試驗的DIGB置入。

核心產品的市場開發取得突破性進展，糖吉醫療再度引得投資者青睞。

此次遞表前，杭州高新、朗瑪峰創投分別于2025年1月及11月先后增資入股，合計向糖吉醫療注資1.2億元。

其中，杭州高新為國有獨資，由杭州高新技術產業開發區財政局、杭州市濱江區財政局實控。遞表前，杭州高新持有公司3.79%股權。

綜上，自成立以來，糖吉醫療共完成8輪融資，融資金額合計約3.02億元。截至2025年11月18日完成C 輪融資，糖吉醫療的投后估值為13.2億元，較8年前5050萬元估值翻了26倍。

02

醫生聯手海歸博士創業

IPO前5名董事辭任

作為糖吉醫療的兩位創始人，左玉星和徐天宏各有所長，一個擁有豐富的臨床醫學經驗，一個創業經驗豐富。

在創業之前，左玉星是一名醫生，于1995年至2001年擔任包頭市九原區醫院醫生，并擔任該醫院的預防保健科科長。

隨后，左玉星年從事醫療器械銷售及創業。自2006年10月起，成立了內蒙古德康科技有限公司，一家從事磁共振成像（MRI）設備銷售的公司，該公司已于2026年3月被注銷。

目前，左玉星擔任糖吉醫療董事長、執行董事兼首席執行官，大權在握。

遞表前，左玉星直接持有糖吉醫療28.96%股權，舟山愛眾持有6.98%并由左玉星控制。因此，左玉星通過直接及間接方式合計控制公司35.94%股權，為控股股東及實際控制人。

徐天宏擁有復旦大學臨床醫學學士學位和遺傳學碩士學位、美國貝勒醫學院獲得分子與人類遺傳學博士學位。

他是一名連續創業者，參與了多家生物技術公司的創立與發展。曾于2013年6月至2015年6月擔任中經合集團合伙人；自2015年6月起，成為Virtus Inspire Ventures的創始合伙人；2021年，其創立了香港貝斯生物有限公司，擔任該公司董事長兼首席執行官。

目前，徐天宏在糖吉醫療擔任非執行董事，而其遞表前持股比例已稀釋至5.14%。

據招股書披露，2021年4月，徐天宏曾將39.37萬元注冊資本（對應當時3.74%股權）無償轉讓給左玉星。

2024年及2025年前三季度，左玉星年薪（包括薪金、績效獎金等）分別為115.8萬元、131.1萬元，徐天宏不領薪。

糖吉醫療另一名非執行董事是陳毅超，他由公司股東杭州高新外派而來，其曾任杭州高新創業投資有限公司投資經理，現任杭州禾合創業投資有限公司的副總經理兼董事。

此次遞表前，糖吉醫療有5名董事辭任，包括沈瓊芳、Yanjie女士、Hu Guohua先生、Li Yange先生和An Feng先生。2024年，沈瓊芳在糖吉醫療領取薪酬99.1萬元，薪資僅次于左玉星。

03

一套減肥設備3.66萬

完成超2500例商業置入手術

糖吉醫療為一家醫療器械公司，專注于為代謝性疾病的治療及全周期管理提供創新解決方案。針對超重、肥胖癥、伴有肥胖的MASH及伴有肥胖的2型糖尿病等代謝性疾病，糖吉醫療構建了13條產品管線。

招股書中，糖吉醫療稱，內鏡減重和代謝治療(EBMT)是最具活力的前沿創新療法，通過完全無需切口的經口途徑，EBMT填補了藥物治療與手術治療之間的治療空白。

據弗若斯特沙利文的數據，EBMT器械的全球市場規模預計將由2024年的1.62億美元增長至2029年的8.32億美元，復合年增長率為38.7%。在中國，EBMT器械市場規模預計將從2024年的1270萬元人民幣增長至2029年的7.82億元人民幣，復合年增長率達128.0%。

糖吉醫療已開發并商業化推出一款EBMT治療器械產品胃轉流支架系統(GBS)，這是公司的核心產品。

據招股書介紹，GBS是一款同類首創的微創醫療器械。作為一個可彎曲、可回收的袖狀套管，GBS通過內鏡放置，在胃食糜與十二指腸及近端空腸的腸黏膜之間建立一個不可滲透的屏障，以減少營養吸收并促進激素調節，從而實現減重。

目前，糖吉醫療已在公立醫院為GBS手術設定終端價格，GBS單次治療費用（包括一套輸送系統及一套取回系統的成套設備）在3.66萬元至3.91萬元之間。

2024年4月，GBS產品開啟商業化銷售。2024年前三季度，GBS置入手術量為94例，2025年前三季度該數據增長至1419例，同比翻了15倍以上。截至2026年2月2日，該產品已進入超過300家醫院，累計完成超過2500例商業置入。

當前，糖吉醫療正積極推進GBS的全球擴張，已在8個其他國家及地區獲得監管批準。

04

研發費用率達155%

凈虧損同比擴大18.45%

作為唯一一款實現商業化的產品，GBS成為糖吉醫療全部的營收來源。

2024年，糖吉醫療實現收入為1270.9萬元；2025年前三季度，收入達到2086.3萬元，同比大幅增長554.8%。

同時，毛利率則從2024年的80.9%略微調整至2025年前三季度的78.7%，仍保持高位。

而凈利潤尚處于虧損階段，2024年及2025年前三季度，公司凈虧損額分別為6471.3萬元、5351.9萬元。2025年前三季度，凈虧損同比擴大18.45%。

作為一家創新醫療器械企業，糖吉醫療利潤虧損的核心原因在于研發高投入以及商業化初期的市場推廣費用壓力。

2024年及2025年前三季度，糖吉醫療的研發開支為4112.6萬元、3253.8萬元，2025年前三季度同比增長26.7%，各期研發投入占收入的比例高達323.6%、155.96%。

其研發開支最主要的是員工福利開支，各期占比39.79%、43.58%；其次是測試與臨床開支和所用的原材料及耗材。

研發開支中，公司核心產品GBS產生的費用分別為901.9萬元、1138.5萬元，占研發開支的21.9%、35%。

目前，糖吉醫療還有多項關鍵產品處于臨床前階段，包括針對伴有肥胖的MASH的胃轉流支架系統在研產品（“GBS-SH”）、針對伴有肥胖的2型糖尿病的胃轉流支架系統在研產品（“GBS-DM”）、可降解胃內球囊（“DIGB”）、可取出胃內球囊（“RIGB”）。

其中，GBS-SH計劃于2027年底前啟動國際多中心注冊試驗；DIGB計劃于2026年提交歐洲CE認證申請，并預計將于2027年末前完成關鍵臨床研究；而GBS-DM和RIGB仍處于臨床前的設計階段。這些在研產品未來或將產生大量的研發開支。

此次IPO，糖吉醫療計劃將募集資金繼續投入核心產品（GBS）、關鍵產品（包括GBS-SH、GBS-DM、胃內球囊組合DIGB及RIGB）以及其他產品的研發及商業化。

報告期內，公司銷售及營銷開支分別為1659.6萬元、1694.4萬元，主要為員工成本，業務開發開支占比超35%。

2025年前三季度，銷售及營銷開支同比增長50.76%。糖吉醫療表示，主要因核心產品的商業化而擴大銷售團隊導致的人員成本增加，以及學術推廣及技術培訓活動導致的業務開發開支增加。

各期銷售及營銷開支占收入的比例為130.58%、81.22%，銷售費用率有所下降，一定程度上反映出糖吉醫療已商業化產品規模效應開始顯現。

銷售模式上，糖吉醫療主要采用分銷模式進行銷售，各期分銷占比超99%。

公司前五大客戶較為穩定，均為醫療器械批發企業，2024年及2025年前三季度，來自前五大客戶的收入為773.1萬元、1020.4萬元，占比60.8%、48.9%；來自第一大客戶的收入為249.6萬元、318.6萬元，占比19.6%、15.3%。

05

手持現金未覆蓋短債

資產負債率超136%

凈利潤持續虧損，糖吉醫療的資金鏈難言樂觀。報告期內，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為-4356.8萬元及-4904.3萬元，持續為負。

糖吉醫療主要依靠融資及貸款維持正常運營。各期，公司融資活動產生的現金凈額分別為4128.8萬元、7986.7萬元。

截至2026年1月16日，糖吉醫療現金及現金等價物3548.1萬元，即期有息負債為6895.2萬元，手持現金不足以覆蓋短債。

截至2025年9月30日，糖吉醫療資產總額7775.1萬元，負債總額高達1.06億元，資產負債率超136%，凈負債2838.8萬元，流動比率0.5倍。

附：糖吉醫療上市發行有關中介機構清單

聯席保薦人：工銀國際融資有限公司、財通國際融資有限公司

法律顧問：金杜律師事務所、競天公誠律師事務所

申報會計師及獨立核數師：安永會計師事務所