百望股份股價長期破發之謎：業績波動明顯，AI轉型能否力挽狂瀾？

撰稿|貝多

來源|貝多商業&貝多財經

3月24日，百望股份有限公司（下稱“百望股份”或“百望云”，HK:06657）披露2025年業績報告。財報顯示，百望股份2025年的營收約為7.29億元，同比增長10.53%。

以此來看，百望股份重新實現了增長，但拉長時間來看，百望股份2025年的營收僅略高于2023年。不過，該公司在2025年實現了非國際財務報告準則下的扭虧為盈。另外，該公司的股價長期徘徊在20港元之下。

這家自稱"港交所電子發票第一股"的企業，為何在資本市場遭遇如此冷遇？股價持續低迷的背后，究竟是市場錯殺，還是價值回歸？

一、營收增長難掩虧損困境，扭虧為盈成色幾何？

據早前招股書介紹，百望股份是一家企業數字化解決方案提供商，通過該公司的百望云平臺提供SaaS財稅數字化及數據驅動的智能解決方案，主要處理各種交易憑證，包括但并不限于發票、收據、單據及其他會計憑證。

早前數據顯示，2021年、2022年和2023年，百望股份的營收分別約為4.54億元、5.26億元和7.13億元，凈虧損分別約為4.48億元、1.56億元和3.59億元，經調整凈虧損分別約為1673.9萬元、7029.5萬元和8341.2萬元。

以此來看，百望股份過去數年實現了營收的穩步增長，但盈利能力的改善卻始終不盡如人意。2024年7月9日，百望股份在港交所主板上市，發行價為36港元/股，被市場寄予厚望。

然而，百望股份在上市首日便跌破發行價，盤中跌幅一度高達22.22%；此后股價雖短暫沖高至51.50港元的歷史高位，但很快便掉頭向下，至今長期徘徊在20港元之下，市值相對巔峰時期蒸發超過六成。

與之對應的是，2024年上市首年，百望股份錄得營收約6.59億元，毛利約2.63億元。同期，該公司的凈虧損約為5.01億元，經調整凈虧損進一步擴大至1.16億元。

2025年，百望股份終于傳來好消息。其中，2025年全年營收7.29億元，同比增長10.5%；經調整凈利潤扭虧為盈，錄得308萬元。這一成績看似實現了歷史性突破，但細細審視不難發現，308萬元的凈利潤對于一家年營收超過7億元的企業而言，利潤率僅為0.4%。

換句話說，如此微薄的利潤能否支撐起數十億市值，顯然要打上一個大大的問號。更值得關注的是，2025年，百望股份公司擁有人應占年內虧損仍為962.8萬元。這意味著，如果按照GAAP口徑計算，百望股份至今仍未真正實現盈利。

深究可知，經調整凈利潤的"扭虧為盈"，更多是依靠削減低毛利業務、控制費用支出實現的，而非業務本質的根本改善。

其中，百望股份2025年的研發開支約為1.35億元，而2024年約為1.80億元，相對減少25.0%。作為對比，該公司2023年的研發開支則約為1.88億元。

同時，百望股份2025年的分銷及銷售開支約為9503.6萬元，更是較2024年的1.60億元縮減40.0%，這一指標在2023年則約為2.03億元。

另外，百望股份2025年的行政開支約為9870.5萬元，略高于2024年的9178.7萬元，但較2023年的1.69億元同樣大幅減少。

二、上市即巔峰：股價從36港元跌至20港元，市場在擔憂什么？

百望股份的股價走勢，堪稱一部"上市即巔峰"的典型教科書。

2024年7月9日上市首日，百望股份開盤即破發。開盤價32港元/股，較36港元的發行價下跌11.11%；盤中一度跌至28港元/股，跌幅高達22.22%。雖然收盤報38.90港元，勉強翻紅，但這一"驚魂"的開局，似乎已經預示了此后股價的頹勢。

次日，百望股份股價飆升至51.50港元/股，創下歷史新高，單日漲幅達32.39%，市值一度突破116億港元。然而，這竟是百望股份最后的"高光時刻"。此后兩個交易日，股價連續大跌，市值相對巔峰縮水36億港元。

上市一周年之際，百望股份股價已跌至20港元附近徘徊，相較36港元的發行價接近"腰斬"，相較51.50港元的歷史高點更是暴跌超過六成。為何市場對這家"電子發票第一股"如此冷漠？

首先，持續虧損是硬傷。盡管百望股份聲稱2025年實現了"扭虧為盈"，但308萬元的凈利潤對于年營收7億元的公司而言，實在是杯水車薪。更重要的是，GAAP口徑下公司仍處于虧損狀態，這意味著公司的商業模式尚未經受住時間的檢驗。

其次，毛利率持續承壓。招股書顯示，2021年至2023年，百望股份的毛利率從47.6%一路下滑至39.6%，三年時間下降了8個百分點。雖然2025年毛利率回升至42.3%，但仍低于上市前的水平。毛利率的波動反映出公司在定價權上的弱勢地位。

第三，業務模式存疑。從收入結構來看，百望股份近五成收入來自"數據驅動的分析服務"，其中相當一部分是數字精準營銷服務，本質上是助貸業務。這一業務雖然增長迅速，但也帶來了高額的轉介費支出。

2023年，百望股份的轉介費支出達1.93億元，占總銷售成本的44.9%，幾乎一半的收入被中間商拿走。

三、AI轉型能否成為救命稻草？

面對業績壓力，百望股份將目光投向了AI（人工智能）賽道。

2025年，百望股份宣布AI業務實現規模化突破，全年錄得收入2.11億元，占總營收比重達29%。該公司表示，依托Data+Agent技術打造的三大智能體產品，已全面落地智能財稅、金融風控等核心場景，第二增長曲線正式成型。

與此同時，百望股份在業務結構優化方面也取得進展。2025年，公司戰略性收縮低毛利業務，同時通過AI賦能提升自動化部署能力，帶動整體毛利率提升2.3個百分點至42.3%。

而若剔除包含「金盾」交易管理智能體、「睿界」金融業務智能體及「問數」經營決策智能體所屬的AI業務，百望股份2025年的營收則約為5.17億元，較2024年同樣大幅減少。尤其是“數據驅動的分析服務”，營收減少51.6%。

然而，AI轉型的故事能否打動資本市場？目前看來，市場對此仍持觀望態度。一方面，AI賽道的競爭日趨激烈，既有互聯網巨頭的圍剿，也有傳統財稅企業的轉型追趕，百望股份能否在夾縫中脫穎而出仍是未知數。

另一方面，AI業務的毛利率能否保持高水平，也值得觀察。招股書顯示，數據驅動的分析服務毛利率約為35%左右，低于云化財稅數字化解決方案。隨著AI業務占比提升，百望股份的綜合毛利率可能面臨下行壓力。

值得注意的是，百望股份也在嘗試"出海"。該公司表示，將推進企業商業信用與智能執行基礎設施建設，同時布局全球合規平臺TaxSwift，拓展跨境數字貿易新賽道。然而，在當前復雜的國際環境下，海外拓展能否順利落地，同樣充滿不確定性。

綜上所述，百望股份當前面臨的困境，本質上是其商業模式的"先天不足"與資本市場"用腳投票"的共同結果。作為一家股價長期處于破發狀態的企業，百望股份需要向市場證明其商業模式的可持續性。

AI轉型是一劑良方，但療效如何，還需時間檢驗。在那之前，股價持續承壓或將是常態。