泡泡瑪特營收大漲184.7%至371.2億元 海外業務貢獻過半增量｜財報解析

【億邦原創】3月25日，泡泡瑪特國際集團發布2025年財報。2025年，泡泡瑪特營收371.2億元，同比增長184.7%，經調整凈利潤130.8億元，同比增長284.5%。LABUBU家族營收141.6億，中國市場全年營收208.5億元，同比增長134.6%；亞太市場實現營收80.1億元，同比增長157.6%；美洲實現營收68.1億元，同比增長748.4%；歐洲及其他地區實現營收14.5億元，同比增長506.3%，全球四大區域均實現三位數增長。

在業績發布會上，董事會主席兼行政總裁王寧表示：“2026年要努力實現不低于20%的增長速度。”

泡泡瑪特首席運營官司德稱，泡泡瑪特家電產品將會在下個月和大家正式見面。此外，泡泡瑪特的甜品業務也會在泡泡瑪特樂園、泰國旗艦店以及多個快閃店之后，在今年上半年正式落地線下的門店。

01 收入增長184.7%，海外業務貢獻過半增量

2025年，泡泡瑪特總收入從2024年的130.38億元躍升至371.20億元，凈增240.82億元。從區域結構看，海外業務（含亞太、美洲、歐洲及其他地區）成為增長的核心引擎。報告期內，中國業務收入208.52億元，同比增長134.6%，占總收入比重從2024年的68.2%下降至56.2%。

報告期內，海外業務收入162.68億元，同比增長292.0%，占總收入比重從31.8%提升至43.8%。其中亞太地區收入80.11億元，同比增長157.6%，占比21.6%；美洲地區收入68.06億元，同比增長748.4%，占比從6.2%提升至18.3%；歐洲及其他地區收入14.51億元，同比增長506.3%，占比從1.8%提升至3.9%。

從增量貢獻看，海外業務合計貢獻了總增量的約56%，首次超過中國業務成為增長主引擎。

報告顯示，毛利率從66.8%提升至72.1%，主要得益于兩方面：一是高毛利率的海外業務收入占比提升；二是公司采用柔性供應鏈策略，集中向核心供應商采購，增強了議價能力，有效縮減了采購成本。

經銷及銷售開支80.82億元，同比增長121.4%，主要因運輸及物流開支增長280.3%、傭金及電商平臺服務費增長134.1%以及銷售員工人數從5267人增至8685人所致。但銷售費用率從28.0%下降至21.8%。

一般及行政開支17.70億元，同比增長86.9%，主要因行政及設計開發人員增加從1435人增至2194人。研發與設計投入方面，設計服務費、授權費等合計約9.5億元。

現金流與資產狀況方面，經營活動產生的現金流量凈額大幅增加，年末現金及現金等價物達137.75億元，同比增長125.5%。；存貨余額54.73億元，同比增長259%，主要因海外業務占比提升導致運輸周期拉長，以及全球門店數量凈增109家所致。存貨周轉天數從102天增至123天；貿易應收款項9.21億元，同比增長93%，但周轉天數從11天降至7天，回款效率提升；資產負債率為29.4%，無銀行借款。

02毛絨產品同比增長560.6%至187.08億元，首次成為收入貢獻最高的品類

2025年，泡泡瑪特的自主產品收入占總收入比重達99.1%，其中，藝術家IP收入334.06億元，同比增長200.4%，占總收入比重從85.3%提升至90.0%。共有17個藝術家IP收入過億，其中THE MONSTERS141.61億元，同比增長365.7%，成為百億級IP。SKULLPANDA35.40億元，同比增長170.6%；CRYBABY29.29億元，同比增長151.5%；

MOLLY28.97億元，同比增長38.4%；DIMOO27.77億元，同比增長205.3%；星星人20.56億元，同比增長1601.4%，為增長最快的新銳IP。HIRONO17.35億元，同比增長138.8%。

授權IP收入33.82億元，同比增長111.3%，主要得益于與更多版權方合作及全球授權范圍的擴大。

分產品類別來看，毛絨產品收入187.08億元，同比增長560.6%，占總收入比重從21.7%增至50.4%，首次成為收入貢獻最高的品類。手辦收入120.23億元，同比增長73.3%，占比32.4%；MEGA收入19.16億元，同比增長13.8%，占比5.2%；衍生品及其他收入44.73億元，同比增長182.1%，占比12.0%。

渠道結構方面，截至2025年底，泡泡瑪特在全球20個國家運營630家門店（凈增109家）和2637臺機器人商店（凈增165臺）。

中國業務線下收入114.21億元，同比增長113.4%；線上收入85.22億元，同比增長207.4%，其中泡泡瑪特抽盒機收入34.23億元，同比增長207.4%。

海外業務線上渠道表現尤為突出。美洲線上收入43.54億元，同比增長1094.9%，其中自研APP及官方網站收入28.70億元，同比增長1395.4%；TikTok平臺收入10.40億元，同比增長865.9%。亞太線上收入30.53億元，同比增長214.2%。

03 加速全球化擴張與IP生態延伸

2025年，泡泡瑪特加速全球化布局，市場覆蓋首次進入德國、丹麥、加拿大、菲律賓等市場，在曼谷、上海、悉尼等核心城市開設地標性旗艦店。

與此同時，在亞太、美洲、歐洲分別建立區域倉儲與供應鏈網絡，推行差異化運營策略。美洲市場收入增長748.4%，歐洲及其他地區增長506.3%，顯示出品牌在非亞洲市場的滲透力正在快速提升。

此外，報告中提到，“根據本集團于截至2025年12月31日止年度的組織架構升級，若干與中國業務（「中國業務」）及海外業務（「海外業務」，指除中國內地、港澳臺以外的國家地區）財務表現有關的措施已向主要經營決策者逐一匯報。因此，本集團于本報告期間的可呈報分部組成已發生變動。”

這指的是，泡泡瑪特從2025年開始，把公司業務拆成“中國業務”和“海外業務”兩個獨立板塊來管理。中國業務由COO司德統籌管理，海外業務由聯席COO文德一統籌管理，下設亞太、美洲、歐洲等區域負責人。

2025年，泡泡瑪特持續推動IP從產品向體驗延伸，泡泡瑪特城市樂園在北京持續運營，2025年4月啟動部分區域設備升級，預計2026年暑期完成。樂園客流實現顯著增長，非親子家庭游客、非本地游客占比均超過一半。同時，公司已啟動在現有位置擴建樂園的規劃。

此外，泡泡瑪特注重開始新業態孵化，在北京、上海開設首家“popop”飾品店，推出獨立甜品品牌“POPBAKERY”，落地主題快閃活動10余場。

2025年是泡泡瑪特成立十五周年，也是其全球化戰略全面提速的一年。收入翻倍、利潤翻三倍、海外業務貢獻過半增量、毛絨產品首成第一大品類。

過于依賴單一頭部IP也讓外界擔憂泡泡瑪特未來的業績持續增長，多家機構都曾對此提出警示。匯豐環球研究分析師Lina Yan在近期報告中指出，“LABUBU帶來的超高速增長會褪去”，并將2026年定義為泡泡瑪特“再定基”的一年。

今年初以來，泡泡瑪特股價從174.3港元最高漲到274.2港元，累計漲幅達57.31%。不過，從近期盤面資金動向來看，外資機構或是賣出泡泡瑪特的主力。據Wind數據顯示，近5個交易日以來，花旗銀行席位累計賣出泡泡瑪特達929萬股，國泰君安國際凈賣出155萬股，為賣出量最大的兩家席位。此外，通過中國證券登記結算公司席位參與的南向資金凈買入泡泡瑪特合計達437萬股。

3月24日，摩根士丹利發布的研究報告指出，由于市場觀點高度分化，預計泡泡瑪特的股價在財報發布后將保持波動，然后進入新一輪區間震蕩。

截至2026年3月25日15時32分（北京時間），泡泡瑪特（HK 09992）股價報168.300港元，下跌48.900港元，跌幅22.51%，成交額達221.44億港元，換手率9.10%。今日開盤價為223.400港元，盤中最高觸及224.000港元，最低下探至165.600港元。截至發稿，泡泡瑪特總市值約為2257億港元，較前一交易日蒸發逾600億港元。

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