泡泡瑪特的“泡泡”，被自己吹破了？

作者丨周揚(yáng)

出品丨牛刀商業(yè)評(píng)論

賺371億營(yíng)收、130億凈利潤(rùn)，毛利率高達(dá)72%，泡泡瑪特這份財(cái)報(bào)看著性感，但資本市場(chǎng)反手就是一記悶棍：股價(jià)直接暴跌超22%。

（圖源：泡泡瑪特 2025年年度業(yè)績(jī)報(bào)告）

市場(chǎng)給出的解釋永遠(yuǎn)是那套：

IP太單一，LABUBU一個(gè)系列就扛了38.1%的收入，風(fēng)險(xiǎn)過(guò)于集中。

但牛刀覺得，看泡泡瑪特不能用正常生意的邏輯。

它本來(lái)就是一門情緒生意，估值從來(lái)都在“信”和“疑”之間橫跳。

只要全球潮玩賽道沒人能真正掀翻它，資本罵歸罵，最后還是會(huì)回來(lái)。

比起股價(jià)過(guò)山車，真正值得細(xì)品的，是王寧下的一步重棋：

給LABUBU拍大電影，導(dǎo)演請(qǐng)《帕丁頓熊》保羅·金，聯(lián)手索尼影業(yè)，直接干好萊塢級(jí)內(nèi)容。

很多人看不懂：賣盲盒已經(jīng)賺得盆滿缽滿，安安穩(wěn)穩(wěn)收錢不好嗎？

王寧不是沖動(dòng)，他是親眼見過(guò)內(nèi)容IP有多恐怖。

去年《哪吒2》全球票房破159億，泡泡瑪特聯(lián)名款盲盒上架兩天售罄，二手價(jià)翻倍，8天賣破1000萬(wàn)。

那場(chǎng)狂歡讓他徹底想通一件事：

聯(lián)名永遠(yuǎn)是借別人的東風(fēng)，只有把自己的IP講出故事，才是真正打開印鈔機(jī)。

泡泡瑪特常年被詬病“IP空心化”，和迪士尼一比尤其明顯。

迪士尼靠電影給靈魂，泡泡瑪特靠顏值和盲盒出圈，只有形象，沒有故事，更沒有世界觀。

好看是真好看，虛也是真的虛。

這些年王寧也在瘋狂補(bǔ)IP：

2024年出新IP29個(gè)，2025年直接干到57個(gè)，孵化周期壓到1-3個(gè)月，幾乎一周一個(gè)新IP。

“星星人”算是跑出了成績(jī)，從1.2億沖到20.6億，但在LABUBU面前依然不夠看，撐不起第二條增長(zhǎng)曲線。

靠堆數(shù)量博爆款，這條路已經(jīng)走到頭了。

放眼全球玩具巨頭，答案其實(shí)早就寫好了：

• 變形金剛讓孩之寶從玩具廠變成內(nèi)容巨頭。
• 樂高大電影直接把樂高送上全球玩具第一。
• 芭比電影讓美泰咸魚翻身，老IP煥發(fā)第二春。

內(nèi)容，就是玩具公司從“賣貨”升級(jí)為“IP生態(tài)”的那把鑰匙。

泡泡瑪特現(xiàn)在的起點(diǎn)，其實(shí)比當(dāng)年的美泰、樂高都高。

2025年海外收入162.7億，同比暴漲291.9%，占比接近44%，歐美市場(chǎng)增速更是夸張到幾百倍。

產(chǎn)品出海、渠道出海都成了，唯獨(dú)缺一個(gè)能讓全世界記住的“靈魂”。

之前也做過(guò)短片、歌曲，但都是碎片化內(nèi)容，撐不起世界觀。

這次牽手索尼，就是要借好萊塢的能力，解決國(guó)產(chǎn)潮玩“出海易、破圈難”的尷尬。

電影一旦成了，游戲、樂園、授權(quán)全線打開，LABUBU的商業(yè)空間能從百億直接跳向千億。

單一IP依賴的困局、生命周期焦慮、資本市場(chǎng)的質(zhì)疑，都能一次性解開。

但這條路，從來(lái)都是九死一生。

最經(jīng)典的反面教材就是Hello Kitty。

當(dāng)年三麗鷗強(qiáng)行給Kitty加嘴、加臺(tái)詞、編美式故事，結(jié)果徹底惹怒粉絲。

大家愛的就是它沒有表情、可以隨意投射情緒，一旦有了固定人設(shè)，內(nèi)味兒全沒了。

動(dòng)畫腰斬，投資打水漂，后續(xù)樂園長(zhǎng)期虧損，差點(diǎn)把公司拖垮。

LABUBU的核心魅力也在這里：

它沒有固定人設(shè)，更像一個(gè)情緒容器，開心是它，難過(guò)是它，叛逆也是它。

一千個(gè)玩家，有一千個(gè)LABUBU。

可電影必須給它定性格、定故事、定世界觀。

一旦銀幕形象和粉絲心中的LABUBU對(duì)不上，很可能直接引發(fā)脫粉反噬。

這可是撐起近四成收入的頂流IP，賭輸?shù)拇鷥r(jià)太大。

美泰為了芭比等了近20年，樂高也曾因影視擴(kuò)張陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，成功從來(lái)不是唾手可得。

但王寧已經(jīng)沒有退路。

市場(chǎng)天天在問(wèn)：三年后，年輕人還會(huì)喜歡LABUBU嗎？

靠多賣幾個(gè)盲盒、多孵幾個(gè)小IP，永遠(yuǎn)回答不了這個(gè)問(wèn)題。

從賣盲盒的輕資產(chǎn)生意，轉(zhuǎn)向做內(nèi)容的重資產(chǎn)模式，是泡泡瑪特必須邁過(guò)去的坎。

與其守著一個(gè)IP坐等衰退，不如賭一把大的。

賺快錢的時(shí)代結(jié)束了，真正的長(zhǎng)跑才剛開始。

王寧把LABUBU推上大銀幕，不只是拍一部電影，更是在給泡泡瑪特拼一個(gè)長(zhǎng)久的未來(lái)。

三年后年輕人還愛不愛LABUBU？

答案，很快就要揭曉。