8.65億減值承壓，4000P智算開路：光環(huán)新網(wǎng)的存量之困與增量之機(jī)

本文來源：時代商業(yè)研究院 作者：郝文然

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來源|時代商業(yè)研究院

作者|郝文然

編輯|韓迅

2026年1月，光環(huán)新網(wǎng)（300383.SZ）發(fā)布了一份頗具反差感的2025年業(yè)績預(yù)告：全年新投產(chǎn)機(jī)柜2.6萬臺，創(chuàng)下歷史新高，營收71.7億元至72.2億元，較上年同期略有下降，但歸母凈利潤卻預(yù)虧7.3億至7.8億元。

這家國內(nèi)第三方數(shù)據(jù)中心的頭部玩家正面臨冰火兩重天：一邊被市場認(rèn)為正在積極卡位字節(jié)跳動的AI算力需求，一邊卻被8.65億元的商譽(yù)減值拖入虧損泥潭。光環(huán)新網(wǎng)正站在換擋關(guān)鍵期——從傳統(tǒng)IDC房東向AIDC生態(tài)服務(wù)商的戰(zhàn)略躍遷，是一場必須打贏的翻身仗。

三重壓力下的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型：從“賣機(jī)柜”到“賣服務(wù)”

光環(huán)新網(wǎng)擁有兩大主業(yè)：一是互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)（IDC），在全國范圍內(nèi)自建數(shù)據(jù)中心，向互聯(lián)網(wǎng)大廠、金融機(jī)構(gòu)、云計算服務(wù)商出租機(jī)柜，提供服務(wù)器托管服務(wù)；二是云計算業(yè)務(wù)，作為亞馬遜云服務(wù)（AWS）在中國的重要運(yùn)營商，提供云解決方案。

營收貢獻(xiàn)上，云計算與IDC呈“七三開”；利潤端則完全倒掛，IDC業(yè)務(wù)毛利率約32%-35%，云計算業(yè)務(wù)僅7%-9%，IDC常年貢獻(xiàn)公司60%-70%的利潤。

這源于二者不同的商業(yè)模式：云計算業(yè)務(wù)由AWS運(yùn)營和2015年收購的無雙科技構(gòu)成，均為代理/服務(wù)模式，賺取服務(wù)費(fèi)或分成；而IDC業(yè)務(wù)在自有土地上自建數(shù)據(jù)中心，通過出租機(jī)柜賺取租金差價，是重資產(chǎn)、高毛利的利潤核心。

然而，這個“利潤之源”正面臨三重壓力。

第一重來自行業(yè)競爭。IDC行業(yè)部分地區(qū)供需失衡、價格戰(zhàn)常態(tài)化，削弱了公司作為供應(yīng)商的議價能力，其IDC業(yè)務(wù)毛利率從2022年的37.30%下降至2025年上半年的32.71%。

第二重來自成本端。2025年公司新投放2.6萬臺機(jī)柜，創(chuàng)歷史新高，但整體上架率僅約60%。新機(jī)柜投產(chǎn)后折舊成本顯著增加，而爬坡期疊加部分客戶退租導(dǎo)致收入未能同步跟上，使得單位成本上升，利潤端承壓。

第三重來自資產(chǎn)減值。2025年公司計提商譽(yù)減值8.65億元，其中2016年收購的中金云網(wǎng)計提8.38億元，2022年收購的光環(huán)贊普全額計提2712.96萬元，減值后中金云網(wǎng)剩余商譽(yù)約2億元。

身后是三重壓力，前方是AI浪潮，光環(huán)新網(wǎng)主動開啟了戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

2026年3月11日，控股子公司光環(huán)云宣布收購AI工程化交付團(tuán)隊湃陽智能，并發(fā)布雙方聯(lián)合打造的“Panacea智能體訓(xùn)推平臺”。開源證券研報指出，此次收購標(biāo)志著公司“全面加碼AI智能體開發(fā)與全流程運(yùn)營布局”，本質(zhì)是智算新基建底層能力與AI Agent工程化交付能力的精準(zhǔn)戰(zhàn)略協(xié)同。

值得注意的是，公司控股子公司光環(huán)云為火山引擎區(qū)域核心授權(quán)合作伙伴，而火山引擎正是字節(jié)跳動旗下的企業(yè)級技術(shù)服務(wù)平臺。盡管公司以與客戶簽訂保密協(xié)議為由，未披露具體合作細(xì)節(jié)，但市場普遍推測雙方存在深度合作。

更具落地意義的是，截至2026年3月，公司在北京科信盛彩和天津贊普云計算中心部署了高性能算力硬件，已形成超過4000P的智算規(guī)模，年合同額突破1億元。這一數(shù)字雖不足總營收的2%，但其戰(zhàn)略意義遠(yuǎn)大于財務(wù)貢獻(xiàn)，標(biāo)志著公司已經(jīng)正式將業(yè)務(wù)延伸至“提供算力服務(wù)”。

此外，2025年12月，光環(huán)新網(wǎng)與內(nèi)蒙古聯(lián)通簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，規(guī)劃在呼和浩特建設(shè)大規(guī)模同城雙活綠色智算中心集群，兩個項目建成后可實(shí)現(xiàn)同城雙中心互為備份。2026年2月，光環(huán)新網(wǎng)又與格力電器合資成立格安數(shù)據(jù)信息科技（昆山）有限公司，聚焦液冷技術(shù)、綠色算力設(shè)備及智算中心整體解決方案。

這一系列動作，均清晰地指向光環(huán)新網(wǎng)向AI戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的意圖，也折射出IDC業(yè)務(wù)和AIDC業(yè)務(wù)的商業(yè)模式差異。

傳統(tǒng)IDC的核心是“賣機(jī)柜”，提供機(jī)房環(huán)境與機(jī)架資源，客戶自行配置服務(wù)器，公司賺取租金差價。而AIDC要求服務(wù)商不僅提供高功率機(jī)柜，還要具備液冷散熱、智能調(diào)度、算力運(yùn)維乃至AI應(yīng)用開發(fā)的能力，盈利模式從“租金”向“算力服務(wù)費(fèi)+平臺分成”演進(jìn)。

傳統(tǒng)IDC單機(jī)柜年租金約7.2萬元，而搭載GPU的訓(xùn)練型機(jī)柜年租金可達(dá)36.8萬元至數(shù)百萬元，5倍以上的收益有望在很大程度上打開光環(huán)新網(wǎng)的業(yè)績天花板。

然而，高回報的背后也存在著風(fēng)險：AIDC的前期資本開支遠(yuǎn)超傳統(tǒng)IDC，且對技術(shù)迭代極為敏感，設(shè)備更新周期短、資產(chǎn)折舊快，這要求公司必須在技術(shù)路線選擇與資金投入節(jié)奏上保持高度審慎。

減值包袱與轉(zhuǎn)型陣痛

轉(zhuǎn)型的前景固然誘人，但光環(huán)新網(wǎng)眼下必須直面的，是基本面不振的現(xiàn)實(shí)。

如果說AIDC轉(zhuǎn)型代表著光環(huán)新網(wǎng)的“未來”，那么8.65億元的商譽(yù)減值，則是其“過去”留下的沉重包袱。本次計提的商譽(yù)減值主要來自兩筆收購：2016年收購中金云網(wǎng)100%股權(quán)形成的19.52億元商譽(yù)，以及2022年收購光環(huán)贊普65%股權(quán)形成的2712.96萬元商譽(yù)。

商譽(yù)減值的直接原因，是行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致價格持續(xù)下降，以及AI技術(shù)興起帶來的客戶需求結(jié)構(gòu)性變化。中金云網(wǎng)等早期建成的數(shù)據(jù)中心，設(shè)備老化、改造成本上升，運(yùn)營成本持續(xù)增加，而客戶向頭部集中的趨勢，又使得議價能力進(jìn)一步削弱。公司坦言，目前IDC客戶結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)“大單量、少客群、高粘性”的特點(diǎn)，客戶議價能力強(qiáng)，獲客難度大。

這也是光環(huán)新網(wǎng)近年經(jīng)營情況的縮影，近三年公司基本面呈現(xiàn)“營收與利潤雙降”特征：2023年營收78.55億元，歸母凈利潤3.88億元；2024年營收72.81億元，歸母凈利潤3.81億元；2025年預(yù)計營收71.7億-72.2億元，歸母凈利潤驟降至虧損7.3億-7.8億元。

即便剔除商譽(yù)減值影響，2025年歸母凈利潤約為8500萬-1.35億元，同比下滑64.61%-77.72%，仍呈現(xiàn)斷崖式下降。銷售凈利率的下滑則更加明顯，從2021年的10.58%一路降至2025年前三季度的2.83%，反映出公司主業(yè)盈利能力的持續(xù)萎縮。

展望未來，IDC行業(yè)的強(qiáng)競爭格局短期內(nèi)難有變化，光環(huán)新網(wǎng)的傳統(tǒng)主業(yè)或?qū)⒗^續(xù)承壓。供給端，公司在手項目儲備豐富，全國規(guī)劃機(jī)柜超23萬個，2026年將繼續(xù)推進(jìn)長沙項目、杭州項目的建設(shè)進(jìn)度，但上架率不足的問題短期內(nèi)仍難以緩解；需求端，AI帶來的增量需求主要集中在高功率機(jī)柜，存量低功率機(jī)柜的改造需要時間與資本投入。

公司表示，未來是否繼續(xù)投資布局算力業(yè)務(wù)，將根據(jù)客戶訂單情況審慎決策。這意味著，在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)造血能力大幅減弱、新業(yè)務(wù)又需大量投入的當(dāng)下，光環(huán)新網(wǎng)必須精打細(xì)算地平衡資源。

核心觀點(diǎn)：2026年是轉(zhuǎn)型換擋關(guān)鍵期

光環(huán)新網(wǎng)的投資價值，正從“IDC地主”切換為“AIDC生態(tài)兌現(xiàn)”。8.65億商譽(yù)減值確認(rèn)了傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的資產(chǎn)老化與周期見底，4000P智算與火山引擎的綁定則打開了新的敘事空間。

當(dāng)前的核心矛盾在于：轉(zhuǎn)型需要時間與投入，而虧損正在侵蝕耐心。2026年，Panacea平臺的客戶落地速度與智算業(yè)務(wù)的毛利率水平，將是驗(yàn)證“換擋”成敗的關(guān)鍵。若能成功構(gòu)建“傳統(tǒng)業(yè)務(wù)現(xiàn)金流托底+新業(yè)務(wù)估值拔升”的雙輪驅(qū)動模式，這家老牌IDC龍頭或?qū)⒃贏I浪潮中迎來價值重估；若新業(yè)務(wù)放量不及預(yù)期，存量資產(chǎn)的壓力將繼續(xù)壓制估值修復(fù)。

（全文2558字）

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