“不差錢”卻要募資補(bǔ)流！毛利率持續(xù)下滑，這家公司IPO迎來(lái)上會(huì)審核

這家身披“國(guó)家級(jí)專精特新小巨人”光環(huán)的功能性材料生產(chǎn)商，在沖刺資本市場(chǎng)的最后關(guān)頭，其上市募資合理性、業(yè)績(jī)可持續(xù)性等兩大核心問(wèn)題，正被置于監(jiān)管與市場(chǎng)的聚光燈下，接受前所未有的審視。

明日上午，北交所上市委員會(huì)將召開(kāi)年內(nèi)第31次審議會(huì)議，廣東金戈新材料股份有限公司（下稱“金戈新材”）的IPO申請(qǐng)將正式上會(huì)，迎來(lái)最終闖關(guān)。

持續(xù)下滑的毛利率、居高不下的原材料依賴等問(wèn)題，共同構(gòu)成了監(jiān)管和市場(chǎng)對(duì)其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)質(zhì)量及未來(lái)持續(xù)盈利能力的核心關(guān)切。

張力制圖

“不差錢”

據(jù)悉，金戈新材成立于2012年，主營(yíng)電子專用材料、非金屬礦物制品的研發(fā)制造及銷售，產(chǎn)品涵蓋導(dǎo)熱粉體材料、阻燃粉體材料、吸波粉體材料等，廣泛應(yīng)用于新能源汽車、5G通信、光伏、消費(fèi)電子等領(lǐng)域。

公司于2025年2月在新三板掛牌，同年6月向北交所提交IPO申請(qǐng)。

公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中。實(shí)際控制人黃超亮直接持有公司57.96%的股份，并通過(guò)員工持股平臺(tái)金沃投資控制另外15.26%的股份，合計(jì)控制公司73.22%的股權(quán)。

2023年至2025年（下稱“報(bào)告期”），公司營(yíng)收從3.85億元增長(zhǎng)至5.34億元，凈利潤(rùn)從4129.46萬(wàn)元增長(zhǎng)至5748.27萬(wàn)元，呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

本次IPO，公司擬募資2.05億元，計(jì)劃用于年產(chǎn)3萬(wàn)噸功能性材料技術(shù)改造項(xiàng)目、研發(fā)試驗(yàn)基地建設(shè)項(xiàng)目和智能倉(cāng)儲(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目，其中，擬將募集資金中的3500萬(wàn)元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

不過(guò)，截至2025年末，公司貨幣資金達(dá)9330.07萬(wàn)元，而同期短期借款僅124.23萬(wàn)元，資金儲(chǔ)備遠(yuǎn)超短期債務(wù)；資產(chǎn)負(fù)債率也從23.06%持續(xù)下降至18.63%，處于低位。

另外，報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~持續(xù)為正，三年合計(jì)凈流入1.24億元，自身造血能力良好。

因此市場(chǎng)觀點(diǎn)普遍認(rèn)為，在公司現(xiàn)金流充沛、負(fù)債率低、償債能力強(qiáng)的情況下，仍計(jì)劃大額募資“補(bǔ)流”，其必要性不足，被質(zhì)疑存在“為募資而募資”的嫌疑。

毛利率連續(xù)下滑

具體來(lái)看，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)圍繞三大類核心功能粉體展開(kāi)，致力于為下游高分子材料提供性能增強(qiáng)解決方案。

其中，導(dǎo)熱粉體材料是公司的重點(diǎn)產(chǎn)品線之一，旨在提升電子設(shè)備的散熱效率，報(bào)告期內(nèi)，該產(chǎn)品貢獻(xiàn)了公司近七成的收入。

產(chǎn)品系列包括準(zhǔn)球氧化鋁、片狀氧化鋁、球形氧化鋁、類球氧化鎂、耐水解氮化鋁及高性能復(fù)合導(dǎo)熱劑等，用于制備導(dǎo)熱硅脂、導(dǎo)熱墊片、導(dǎo)熱凝膠等導(dǎo)熱界面材料（TIM）。

阻燃粉體材料主打環(huán)保無(wú)鹵阻燃，產(chǎn)品涵蓋氫氧化鋁、氫氧化鎂、陶瓷化阻燃劑、氮系阻燃劑等，通過(guò)表面改性等工藝，旨在實(shí)現(xiàn)材料的低煙、無(wú)鹵、環(huán)保阻燃。報(bào)告期內(nèi)，該產(chǎn)品銷售收入占公司總營(yíng)收的接近三成。

而導(dǎo)熱吸波劑是一種兼具導(dǎo)熱和電磁波吸收功能的雙功能粉體材料，主要服務(wù)于5G通訊等需要同時(shí)解決散熱和電磁屏蔽需求的領(lǐng)域。結(jié)合數(shù)據(jù)來(lái)看，該產(chǎn)品目前占比較低，對(duì)于公司整體營(yíng)收貢獻(xiàn)較小。

報(bào)告期內(nèi)，公司的綜合毛利率分別為25.28%、24.24%和22.36%，呈現(xiàn)連續(xù)三年的下滑態(tài)勢(shì)。

分析來(lái)看，公司的毛利率下滑的直接原因是由于主要產(chǎn)品的銷售單價(jià)持續(xù)下降，也就意味著，公司在一定程度上采取了“以價(jià)換量”的市場(chǎng)策略。

其中，導(dǎo)熱粉體材料銷售單價(jià)從2023年的1.48萬(wàn)元/噸降至2025年的1.20萬(wàn)元/噸；阻燃粉體材料銷售單價(jià)從0.53萬(wàn)元/噸降至0.50萬(wàn)元/噸；吸波粉體材料銷售單價(jià)從3.48萬(wàn)元/噸大幅降至2.13萬(wàn)元/噸。

公司解釋稱，這是由于下游行業(yè)成本壓力大，公司為拓展市場(chǎng)而增加了高性價(jià)比產(chǎn)品的銷售占比。敏感性分析顯示，若主要產(chǎn)品售價(jià)下降5%，將導(dǎo)致毛利率下降約3.93至4.09個(gè)百分點(diǎn)，說(shuō)明公司盈利對(duì)價(jià)格變動(dòng)較為敏感。

在售價(jià)下降的同時(shí)，公司的成本結(jié)構(gòu)同樣也面臨壓力。報(bào)告期內(nèi)，直接材料成本占公司營(yíng)業(yè)成本的比重從74.63%攀升至78.01%，原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司利潤(rùn)影響顯著。

據(jù)測(cè)算，主要原材料市場(chǎng)價(jià)格上漲5%，將導(dǎo)致毛利率下降2.78至3.03個(gè)百分點(diǎn)。2024年，主要原材料價(jià)格上漲正是當(dāng)年毛利率下降的原因之一。

記者 李昕

文字編輯 褚念穎

版面編輯 褚念穎

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