創(chuàng)新藥收入占比首超五成，恒瑞醫(yī)藥去年凈賺77億元，BD成業(yè)績(jī)新引擎

本文來(lái)源：時(shí)代財(cái)經(jīng) 作者：杜蘇敏

受創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)和BD（商務(wù)拓展）帶動(dòng)，“醫(yī)藥一哥”恒瑞醫(yī)藥（600276.SH；01276.HK）2025年?duì)I收和凈利均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)。根據(jù)3月25日發(fā)布的2025年年報(bào)，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入316.29億元，同比增長(zhǎng)13.02%；歸母凈利潤(rùn)77.11億元，同比增長(zhǎng)21.69%。

從收入結(jié)構(gòu)看，創(chuàng)新藥銷(xiāo)售收入達(dá)163.42億元，同比增長(zhǎng)26.09%，占藥品銷(xiāo)售收入比重為58.34%，占總營(yíng)收比重首次超過(guò)五成。分產(chǎn)品來(lái)看，抗腫瘤產(chǎn)品仍是絕對(duì)主力，實(shí)現(xiàn)收入132.40億元，同比增長(zhǎng)18.52%，占整體創(chuàng)新藥收入的81.02%。

與此同時(shí)，非腫瘤產(chǎn)品線也在快速崛起。2025年，公司非腫瘤產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入31.02億元，同比增長(zhǎng)73.36%。其中，恒格列凈（SGLT2抑制劑）、瑞馬唑侖（GABAa受體激動(dòng)劑）等產(chǎn)品通過(guò)有效傳遞臨床優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。不過(guò)，非腫瘤產(chǎn)品增速雖然亮眼，占創(chuàng)新藥收入的比重尚不足兩成，為18.98%，產(chǎn)品線多元化有待進(jìn)一步加強(qiáng)。

時(shí)代財(cái)經(jīng)注意到，恒瑞醫(yī)藥還在年報(bào)中提出“力爭(zhēng)2026年創(chuàng)新藥銷(xiāo)售收入實(shí)現(xiàn)超過(guò)30%增長(zhǎng)”的目標(biāo)。3月26日，有醫(yī)藥行業(yè)分析師在接受時(shí)代財(cái)經(jīng)采訪時(shí)表示，恒瑞醫(yī)藥的創(chuàng)新藥板塊要在163億元的高基數(shù)上再實(shí)現(xiàn)30%以上的增長(zhǎng)，這意味著2026年要新增近50億元。“這一增量規(guī)模已相當(dāng)于一家中型藥企的全年?duì)I收，對(duì)產(chǎn)品放量節(jié)奏和市場(chǎng)滲透能力提出了較高要求。”該分析師指出。

在仿制藥板塊，恒瑞醫(yī)藥2025年年報(bào)未直接披露具體收入金額，但明確指出受?chē)?guó)內(nèi)集采政策持續(xù)影響，該板塊整體收入出現(xiàn)小幅下滑，并坦言，隨著創(chuàng)新藥銷(xiāo)售收入持續(xù)增長(zhǎng)，仿制藥銷(xiāo)售收入在總銷(xiāo)售收入中的占比將逐年降低，收入結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的發(fā)展格局更加穩(wěn)固。

此外，BD收入成為恒瑞醫(yī)藥業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的又一重要引擎。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025年，公司對(duì)外許可收入達(dá)33.92億元，占營(yíng)業(yè)總收入的10.7%，同比增長(zhǎng)25.62%。這一收入構(gòu)成包括默沙東（MSD）的2億美元首付款、美國(guó)藥企IDEAYA的7500萬(wàn)美元首付款、德國(guó)默克集團(tuán)（Merck KGaA）的1500萬(wàn)歐元首付款、美國(guó)初創(chuàng)藥企Braveheart Bio的6500萬(wàn)美元首付款及股權(quán)，以及葛蘭素史克（GSK）的5億美元首付款中根據(jù)履約進(jìn)度確認(rèn)的約1億美元。

圖源：圖蟲(chóng)網(wǎng)

然而，BD業(yè)務(wù)高歌猛進(jìn)的背后，風(fēng)險(xiǎn)也在逐步顯現(xiàn)。3月5日，德國(guó)默克集團(tuán)（Merck KGaA）宣布終止與恒瑞醫(yī)藥圍繞PARP1抑制劑HRS-1167的全球授權(quán)合作，并同步放棄Claudin 18.2 ADC藥物SHR-A1904的全球選擇權(quán)。2023年10月，默克以1.6億歐元首付款、高達(dá)14億歐元的潛在里程碑付款獲得該藥物的全球開(kāi)發(fā)權(quán)。如今，該項(xiàng)目在推進(jìn)不足兩年半后戛然而止。

對(duì)于終止原因，恒瑞醫(yī)藥在年報(bào)中提到，系鑒于HRS-1167與其他藥物聯(lián)合用藥時(shí)不斷顯現(xiàn)的療效和安全性數(shù)據(jù)，及PARP抑制劑領(lǐng)域迅速演變的競(jìng)爭(zhēng)格局，Merck KGaA做出了不再繼續(xù)開(kāi)發(fā)該藥物的戰(zhàn)略決策。

“近年來(lái)，中國(guó)創(chuàng)新藥BD交易遭遇‘退貨’的案例并不少見(jiàn)，這也意味著B(niǎo)D交易存在退貨風(fēng)險(xiǎn)，大額首付款計(jì)入當(dāng)期收入后，后續(xù)里程碑付款存在不確定性。”上述醫(yī)藥行業(yè)分析師向時(shí)代財(cái)經(jīng)指出。

除了更加頻繁的BD授權(quán)，時(shí)代財(cái)經(jīng)注意到，恒瑞醫(yī)藥正加速構(gòu)建自主國(guó)際化能力。年報(bào)顯示，公司新開(kāi)設(shè)美國(guó)波士頓臨床研發(fā)及合作中心，招募多名關(guān)鍵管理人員和醫(yī)療專(zhuān)家加入海外研發(fā)團(tuán)隊(duì)。此外，多個(gè)創(chuàng)新藥啟動(dòng)首項(xiàng)海外臨床試驗(yàn)，穩(wěn)步推動(dòng)后期資產(chǎn)的注冊(cè)審批，而PD-1產(chǎn)品卡瑞利珠單抗在美國(guó)的BLA（生物制品許可申請(qǐng)）上市申報(bào)已重新遞交并獲受理。

從目前來(lái)看，恒瑞醫(yī)藥已成功穿越集采沖擊周期，創(chuàng)新藥收入與BD收入持續(xù)增厚。作為醫(yī)藥行業(yè)的“老大哥”，外界對(duì)恒瑞醫(yī)藥的期待遠(yuǎn)不止于做Fast-follow（快速跟進(jìn)）和依賴BD獲取首付款，而是真正實(shí)現(xiàn)從中國(guó)領(lǐng)先邁向全球領(lǐng)跑，擁有開(kāi)發(fā)全球首創(chuàng)藥物及實(shí)現(xiàn)海外自主商業(yè)化的能力。