通脹回頭、流動性告急，華爾街大投行開始”限制取錢"了

有一個數據正在讓美聯儲和華爾街坐立不安：

未來12個月美國預期通脹率飆到了5.3%。這意味著通脹水平將快速回到2023年3月份的高位。

兩年多的加息、縮表、死壓通脹，好不容易把CPI給按下去，現在預期又要沖回去。

這已經不是”還要不要繼續降息"的問題了。如果通脹預期真在5%以上站穩，美聯儲很可能得重新考慮加息。

剛結束緊縮周期，美聯儲如果被迫再次拿起加息的武器，這對全球的金融市場來說，相當不友好。

講到通脹預期，多說幾句。很多人覺得CPI實際數據更重要，預期不過是個參考。事實不是這樣的。

通脹預期有一種自我強化的能力：企業看到預期上漲就提前調價，工人看到物價要漲就要求加薪，消費者預期未來更貴就提前囤貨。

這種循環一旦啟動，通脹就不再是數據層面的問題，而是心理層面的問題。

從這個角度說，5.3%的預期值比實際CPI數據還讓人緊張。

密歇根大學消費者1年通脹預期調查，去年5月一度沖到6.6%，后來回落到10月的4.6%左右；紐約聯儲的同類調查也維持在3.2%。兩個數據雖然有所回落，但都遠高于美聯儲2%的目標，怎么看都不像通脹要被控制住的樣子。

而且中東局勢又火上澆了一把油，這可不是修辭，是真的在燒油。

美伊沖突升級，國際油價突破每桶100美元，而2月份的均價還只有65美元左右。油價這種級別的跳漲對通脹的沖擊是非常直接的。

有分析師估算，如果油價維持在當前高位，3月份美國CPI同比漲幅可能從2月的2.4%直接跳升至3%以上。

說完通脹，來看流動性這頭。

《華爾街日報》報道了一件很有信號意義的事——石嶺資產管理（Stone Ridge Asset Management）告訴旗下LENDX基金的客戶，只會履行投資者想要贖回金額的11%。

注意，不是打折贖回，是只給你11%的份額，其余89%的錢暫時拿不回來。

這只基金持有約24億美元的總資產，主要投向fintech平臺上的消費貸和小企業貸款，包括Affirm的"先買后付"產品、LendingClub的個人貸款，以及Block和Stripe平臺上的商戶融資。

而且這不是個案。Cliffwater差不多只滿足了贖回請求的一半左右。其他華爾街大投行如Blackrock、Blackstone、JP Morgan等早十幾天都已經出現了限制贖回的情況。

坦率地說，如果放在以前國內P2P行業的語鏡下，這種情況一定會被定性為暴雷。但因為主角是華爾街的頂級機構，大家就換了個說法叫”流動性管理”。

本質上有區別嗎？

有分析人士把石嶺事件解讀為一個”預警信號"，認為經歷了十幾年不間斷擴張的私人信貸市場，可能正在進入第一個真正的壓力周期。

這話不是沒道理的。這類基金底層的資產邏輯很清楚：經濟好的時候，消費者按時還款，收益率可觀；經濟一走弱，違約率上升，底層資產價值縮水，流動性也跟著變差。

因為沒人愿意接手一堆可能收不回來的貸。

那美國消費者的信用狀況到底怎么樣呢？

參考數據聲稱個人信用貸違約率已經飆到9.2%、超過2008年金融危機水平。

這個數字需要掰開來看。美聯儲的官方數據顯示，2025年四季度美國商業銀行信用卡30天以上逾期率為2.94%，已經連續第六個季度下降。單看這個數好像還行，但整體數據掩蓋了結構性的惡化。

什么叫結構性惡化？在最低收入地區，信用卡嚴重違約率已經超過20%，即便是相對富裕的地區，違約率也比2022年翻了一倍多。

聯邦學生貸款的違約率更離譜——從2024年四季度的不到1%，暴漲到2025年二季度的13%。

美國人的信用卡總債務已經達到1.277萬億美元的歷史最高位，平均年化利率高達22%到24%。銀行體系的整體數字在”改善”，但底層的消費者，尤其是年輕人和低收入群體已經扛不太住了。

這么描述可能有點糙，但確實就是這么個情況。

這些壓力在利率端還在加碼。美國10年期國債收益率已經升到4.38%，這個利率直接聯動著房貸利率、車貸利率、信用卡利率和企業再融資成本。利率往上走，還款壓力就跟著走，違約率自然也跟著走。

資金流向的變化是很能說明問題的。2026年1月，美國股票基金凈流出340億美元，這已經是連續第九個月凈流出。而債券基金大量吸金，僅應稅債券基金1月就流入了910億美元，創下歷史紀錄級別的規模。貨幣市場基金同樣是大量資金涌入。

這種”從風險資產往安全資產跑”的格局很能說明機構投資者的真實心態，那就是不管嘴上怎么說，可能還在喊看好，但是身體很誠實，手上的錢已經在跑路了。

2月份的就業數據進一步加重了焦慮。美國非農就業人數意外減少9.2萬人，失業率升至4.4%，遠差于市場預期。同時，1月零售銷售環比下降0.2%，是去年10月以來的首次負增長。

想想這個局面：一方面通脹預期在升溫，油價在漲，物價壓力在加大；另一方面就業在走弱，消費在萎縮，經濟有失速的跡象。這就是最棘手的”滯脹"劇本。

美聯儲加息吧，可能進一步打擊本已脆弱的就業和消費，把經濟推向衰退；降息吧，可能在高油價背景下導致通脹預期徹底失控。

有人會說2025年情況也差不多，最后也沒出大事。

這話對了一半。

2025年關稅沖擊之所以沒引發嚴重通脹，很大程度是進口商自己吃了成本沒轉嫁給消費者。但這種做法不可持續，近期調查顯示企業正計劃把更大比例的成本傳導給終端。

如果通脹水平持續在3%以上，或者升至3.5%甚至更高，即使有特朗普施壓，美聯儲可能也不得不轉向緊縮，進而引發美股估值調整等一系列連鎖反應。

把這些串起來看，美國金融體系面臨的不是單一風險，是多個風險在同時共振：

通脹預期升溫、地緣沖突推高油價、消費者信貸結構惡化、大型基金出現流動性壓力、資金加速逃離股票市場。

這些風險每個單獨拿出來都不至于引發系統性危機，但同時出現、相互加強的時候，性質就變了。

2008年金融危機之前也是類似的情形，每一個單獨的信號看起來都”可控"，直到突然不可控。

我不是在斷言美國一定會爆發金融危機，當下的銀行資本充足率和監管框架確實比那時候強不少。但有一點是能確定的：

美國金融系統的安全邊際正在被快速消耗，留給決策者試錯的空間已經很小了。

說到底，華爾街那些大投行限制贖回這件事，比任何經濟指標都更能反映真實狀況。

數據可以延遲，報告可以粉飾，但管理著幾十億美金的機構開始捂緊口袋不讓你取錢的時候……

它們是在用行動告訴你，流動性是真的緊了。