一份雙增年報，能否挽回蜜雪集團丟掉的453億港元市值？

蜜雪集團2025年營收335.6億元，同比增長35.2%；歸母凈利潤58.8億元，同比增長32.7%

投資時間網(wǎng)、標(biāo)點財經(jīng)研究員 李路

一年前的3月，蜜雪冰城股份有限公司（下稱蜜雪集團，2097.HK）登陸港交所，一上市便加冕新茶飲頭把交椅，盤中股價一度漲超40%，市值破千億港元。

此后的一百天里，蜜雪集團的股價一路飆升至618.5港元/股高點，市值沖破2300億港元。

不過，狂歡之后公司股價開始波動下行，一年后的3月市值已經(jīng)縮水近千億港元。今年以來，公司股價就下跌29.87%。截至3月27日午盤，公司股價收于287.4港元/股，市值約為1091億港元，較年初減少約453億港元。

蜜雪集團上市以來股價走勢（港元）

數(shù)據(jù)來源：Wind

雖然股價下降明顯，但近日公司披露的2025年業(yè)績顯示出堅挺的發(fā)展態(tài)勢。公告顯示，2025年公司實現(xiàn)營收335.6億元，同比增長35.2%；毛利104.5億元，同比增長29.7%；歸母凈利潤58.8億元，同比增長32.7%，核心財務(wù)指標(biāo)均超出了市場預(yù)期。

對于營收增長的原因，蜜雪集團表示，主要是商品和設(shè)備銷售產(chǎn)生的收入增加，以及加盟和相關(guān)服務(wù)產(chǎn)生的收入增加所致。

眾所周知，蜜雪集團核心盈利模式是通過開放加盟擴張門店，向加盟商銷售原料、設(shè)備及提供相關(guān)服務(wù)賺取收益。2025年，公司來自商品和設(shè)備銷售收入為327.66億元，同比增長35.3%；加盟和相關(guān)服務(wù)的收入則同比增長28%至7.94億元。

在該模式下，門店擴張成為公司業(yè)績增長的核心動力。財報顯示，截至2025年底，蜜雪集團全球總門店數(shù)約6萬家，門店網(wǎng)絡(luò)覆蓋國內(nèi)及海外13個國家。

而在門店持續(xù)擴張的同時，一些C端市場口碑問題也頻繁出現(xiàn)。例如2025年3月，湖北經(jīng)視“3·15特別報道”曝光蜜雪冰城宜昌凝聚新天地門店未按規(guī)定使用隔夜檸檬、橙子切片制作飲品，店員將剩余水果切片常溫存放至次日使用，且店內(nèi)存在蒼蠅飛蟲，甚至出現(xiàn)在奶茶杯蓋中。2025年6月，香港特區(qū)政府食物環(huán)境衛(wèi)生署食物安全中心通報，蜜雪集團沙田一門店的冰凍甜點樣本檢測出大腸菌群含量超標(biāo)70%，總含菌量超標(biāo)50%。

逐漸的，蜜雪集團開始控制門店擴張速度和結(jié)構(gòu)。從數(shù)量上看，2025年中國內(nèi)地門店數(shù)量從4.1萬增至5.5萬，凈增1.4萬家；海外門店數(shù)量則從4895家降至4467家，凈減少428家。對此蜜雪集團表示，海外收縮集中在印尼和越南，閉店原因是對存量門店實施運營調(diào)改及優(yōu)化。

此外，2025年蜜雪集團閉店率從3.5%升至4.2%。業(yè)績報告中公司表示，第三方平臺補貼加大，訂單向線上遷移，一定程度上擠壓了加盟商的利潤空間。

蜜雪集團門店數(shù)量變化情況（家）

除了控制門店擴張速度，蜜雪集團在品牌IP創(chuàng)新方面也動了不少腦筋。2025年，公司持續(xù)豐富雪王內(nèi)容矩陣，與《西游記》、非遺·唐三彩等開展聯(lián)名合作，舉行“雪王巡游”“雪王主題彩繪飛機首航”等沉浸式活動；2025年1月，蜜雪冰城旗艦店在河南鄭州正式亮相，截至2025年底，蜜雪冰城旗艦店已落地重慶、杭州等國內(nèi)23個城市。

近期，蜜雪集團還啟動了全國首家“雪王樂園”項目，據(jù)悉，該座雪王樂園位于鄭州集團總部，屬于小型室內(nèi)樂園，規(guī)劃多個室內(nèi)主題體驗區(qū)，是蜜雪冰城在樂園場景的初步探索和試水。

不過需要指出的是，蜜雪集團的核心競爭力是低價高質(zhì)，客群對價格極度敏感，IP運營帶來的作用可能更多在維持品牌活躍度、延緩消費者審美疲勞方面，是否最終可以轉(zhuǎn)化為長期的品牌護城河，還需要時間驗證。

產(chǎn)品矩陣方面，曾經(jīng)專注做好一杯檸檬水、一支冰淇淋的蜜雪集團將目光投向咖啡、啤酒、早餐賽道。

2025年9月30日，蜜雪集團與福鹿家及其股東簽署投資協(xié)議，以約2.97億元拿下53%股權(quán)，交易完成后，福鹿家正式成為蜜雪集團的非全資附屬公司。五個月后，蜜雪集團旗下福鹿家（鄭州）企業(yè)管理有限公司全資成立四川鮮啤福鹿家酒業(yè)有限公司，正式落地鮮啤業(yè)務(wù)。至此，集團已擁有現(xiàn)制茶飲品牌蜜雪冰城、現(xiàn)磨咖啡品牌幸運咖、現(xiàn)打鮮啤品牌鮮啤福鹿家。

除此之外，2025年末，蜜雪集團啟動早餐計劃，率先在大連、西安、杭州等城市試點，推出早餐奶搭配面包的組合。

從目前情況來看，一方面幸運咖受自身主品牌發(fā)展制約，疊加瑞幸、庫迪低價混戰(zhàn)與產(chǎn)品內(nèi)卷，行業(yè)競爭壓力陡增；另一方面福鹿家鮮啤尚處于拓店與用戶教育周期，盈利能力尚未成熟，短期內(nèi)難以貢獻穩(wěn)定營收、形成第二增長曲線。

業(yè)績公告發(fā)布同日，蜜雪集團還宣告了高層人事變動，公司原首席執(zhí)行官張紅甫卸任，同時獲委任為公司的聯(lián)席董事長，并繼續(xù)擔(dān)任執(zhí)行董事。原集團執(zhí)行副總裁、首席財務(wù)官張淵接任集團首席執(zhí)行官。原監(jiān)事、監(jiān)事會主席崔海靜轉(zhuǎn)任集團財務(wù)負(fù)責(zé)人，全權(quán)統(tǒng)籌集團財務(wù)管理工作。

公告強調(diào)，此次調(diào)整無任何管理層分歧，屬于企業(yè)基于發(fā)展戰(zhàn)略的主動優(yōu)化，不存在需額外披露的特殊事項。業(yè)內(nèi)人士分析，此次人事變動釋放出一個信號，即蜜雪集團正在從創(chuàng)始人驅(qū)動的家族化企業(yè)，向由職業(yè)經(jīng)理人加持、治理結(jié)構(gòu)更加完善的國際化公眾公司邁進。