配置重于交易，內盤優于外盤

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摘 要

1、展望未來，“震蕩消化情緒，時間換取空間”或是一段時間內的主旋律。從積極的角度看，地緣政治局勢出現了邊際緩和跡象，沖突各方雖未完全停火，但對話本身已標志著決策層在各自國內政治壓力下態度的軟化，市場風險偏好存在階段性修復窗口；更進一步，之前恐慌情緒集中釋放，各類資產被無差別甩賣，形成了一定的流動性折價，存在回補的需求和動力，也將成為市場階段性反彈的重要支撐。

2、從謹慎的角度看，一方面，沖突各方的訴求存在很大分歧，談判前景仍存在較大不確定性，資本仍需要計價談判破裂的概率及后果，而伊朗鄰國下場的可能性則有可能導致局勢的進一步惡化。另一方面，對市場而言，混亂、動蕩和懷疑的種子已經種下，期待風險偏好的“破鏡重圓”并不現實，傳統估值體系中對美國霸權和能源安全的基準假設發生了不可逆的根本性變化，市場需要更長的震蕩周期來完成估值體系的重新錨定。落到投資層面，“配置重于交易，內盤優于外盤”或是當下較為理性的選擇。

3、操作上看，短線劇烈波動使得操作難度陡然上升，投資者不應隨著市場和情緒的波動追漲殺跌，而應堅定價值投資理念，深入挖掘被市場錯殺的投資機會，聚焦資產的長期配置價值與風險收益比。方向上看，中國資產具有一定的估值優勢和安全邊際，在不確定性與日俱增的當下具有較強的吸引力。疊加國內較大的財政貨幣政策空間、完善的產業鏈供應鏈體系和穩定的經濟發展環境，中國資產有望成為全球資本的“壓艙石”和“避風港”。投資者可以關注中證A500ETF（159338）和滬深300增強ETF（561300）的中長期投資價值。

4、本周，黃金主要呈現偏弱震蕩的格局。倫敦黃金現貨價格在4100-4600點區間內反復震蕩。實體經濟方面，美國經濟前景難言樂觀，AI高資本開支的持續性受到質疑，建立在樂觀敘事下的AI投資難見成效，市場對“滯脹”的擔憂逐漸發酵。地緣政治方面，地區沖突一波未平一波又起，短期難以緩和，市場避險情緒高企，為金價帶來一定支撐。市場對黃金的擔憂主要在于通脹再起后美聯儲或被動進入加息周期，從而利空黃金表現。但在流動性約束下，美聯儲緊縮政策的空間或低于市場預期。綜合來看，支撐黃金的中長期邏輯仍然堅實，回調或恰是加倉良機。

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正 文

今日A股低開高走，震蕩上行。截止收盤，上證指數收中陽線，報3913.72點，上漲0.63%，深證成指上漲1.13%，創業板指上漲0.71%。個股層面漲多跌少，超4300家上漲，1000余家下跌。成交方面，滬深兩市成交額約1.86萬億，較昨日縮量約900億，市場情緒并未完全恢復。

板塊層面多數上漲，創新藥、有色、新能源等板塊領漲；僅前期較為抗跌的綠電、通信、光伏、煤炭等板塊略收于水下。

本周，滬指整體呈現跳空低開后底部震蕩整理的走勢。周一，受伊朗沖突升級預期及流動性緊張等因素影響，上證低開低走，盤中相繼跌破3900、3800點大關后尾盤略有反彈。周二周三，隨著特朗普政府釋放局勢緩和信號，市場情緒有所恢復，滬指收復3900點，嘗試回補缺口。但需要注意的是，市場風險偏好并未完全修復，周四指數短暫沖高受阻后調頭向下，整數關口得而復失。受隔夜美股大幅收跌影響，A股今日慣性低開，但隨后抄底資金強勢入場，指數重回3900點上方。

展望未來，“震蕩消化情緒，時間換取空間”或是一段時間內的主旋律。在前期恐慌情緒集中宣泄、資產價格經歷劇烈波動后，市場難以快速走出單邊趨勢性行情，更大概率將通過區間震蕩的方式，逐步消化地緣沖突帶來的情緒沖擊、修復扭曲的估值體系，用時間化解多空雙方的核心分歧，完成估值與基本面的重新匹配

從積極的角度看，地緣政治局勢出現了邊際緩和跡象，沖突各方雖未完全停火，但對話本身已標志著決策層在各自國內政治壓力下態度的軟化，市場風險偏好存在階段性修復窗口。此前市場恐慌的核心，是沖突全面升級、外溢至全球的極端尾部風險，而對話窗口的打開，直接壓低了極端場景的發生概率，為市場風險偏好帶來了階段性修復的窗口期，避險資產的非理性沖高有望回落，風險資產的超跌狀態也有望迎來修正。

更進一步，之前恐慌情緒集中釋放，各類資產被無差別甩賣，形成了一定的流動性折價，存在回補的需求和動力，也將成為市場階段性反彈的重要支撐。在避險情緒主導下，資金出現非理性出逃，各類資產一度遭遇無差別拋售，優質標的與普通品種同步承壓，價格普遍偏離內在價值中樞，進而形成了較為明顯的流動性折價。這種因情緒沖擊而非基本面惡化導致的價格錯配，本身就具備自發修復的內在動能。

然而從謹慎的角度看，一方面，沖突各方的訴求存在很大分歧，談判前景仍存在較大不確定性，資本仍需要計價談判破裂的概率及后果。而伊朗鄰國下場的可能性則有可能導致局勢的進一步惡化，這是需要提示的又一增量風險。一旦出現相關動向，極易打破當前脆弱的緩和預期，導致地區局勢進一步復雜化、緊張化，甚至重新觸發新一輪避險情緒升溫。在這種背景下，市場難以形成持續、穩定的風險偏好，任何突發事態都可能再次引發資金避險出逃，壓制整體反彈高度與持續性。

另一方面，對市場而言，混亂、動蕩和懷疑的種子已經種下，期待風險偏好的“破鏡重圓”并不現實，傳統估值體系中對美國霸權和能源安全的基準假設發生了不可逆的根本性變化。全球化時代低波動率、低風險溢價的市場環境一去不返。更值得警惕的是，過去數十年全球資本市場傳統估值體系所依賴的底層根基 —— 美國主導的單極秩序、穩定的全球能源供應體系、順暢的全球化貿易鏈條，正持續受到沖擊與動搖。

市場需要更長的震蕩周期來完成估值體系的重新錨定，“震蕩消化情緒，時間換取空間”，仍將是未來市場的核心運行邏輯。

落到投資層面，“配置重于交易，內盤優于外盤”或是當下較為理性的選擇。

操作上看，短線劇烈波動使得操作難度陡然上升，投資者不應隨著市場和情緒的波動追漲殺跌，而應堅定價值投資理念，深入挖掘被市場錯殺的投資機會，聚焦資產的長期配置價值與風險收益比。當前的資產價格受到局勢發展的影響反復波動，而預測沖突的演繹和發展則超出了絕大多數投資者的能力范圍，因此我們建議應該堅持配置思維，淡化短線交易，市場先生會給可以在波動中保持理性、在風險中堅守價值的投資者以豐厚的獎賞。

方向上看，中國資產具有一定的估值優勢和安全邊際，在不確定性與日俱增的當下具有較強的吸引力。估值層面，中證A500的TTM市盈率僅17倍，遠低于標普500的27倍，估值優勢顯著。這種估值優勢，一方面能夠有效抵御滯脹周期中估值壓縮的風險，另一方面也能吸引全球資金持續布局，形成“估值修復+資金流入”的正向循環，進一步強化A股的韌性與投資價值。

疊加國內較大的財政貨幣政策空間、完善的產業鏈供應鏈體系和穩定的經濟發展環境，中國資產有望成為全球資本的“壓艙石”和“避風港”。一方面，國內宏觀政策仍保持較大的財政與貨幣政策空間，穩增長舉措持續落地，為市場提供了堅實的政策托底；另一方面，我國擁有完整且韌性極強的產業鏈供應鏈體系，經濟運行總體平穩，發展環境穩定可控，為企業盈利修復提供了良好土壤。疊加人民幣資產與海外市場風險相關性相對較低，能夠有效分散全球組合的尾部風險。

從位置上看，基本面數據對當下行情的掣肘是阻力但亦是目標，以中證A500、滬深300為例，指數尚未收復2021年高點，市場仍有繼續上探目標位的需求和動力。基本面數據相對滯后，雖短期壓制行情上行節奏，成為市場震蕩調整的阻力，但也為行情后續突破指明了方向，成為市場逐步攻堅的目標。投資者可以關注中證A500ETF（159338）和滬深300增強ETF（561300）的中長期投資價值。

來源：WIND

本周，黃金主要呈現偏弱震蕩的格局。倫敦黃金現貨價格在4100-4600點區間內反復震蕩。綜合來看，支撐黃金的中長期邏輯仍然堅實，回調或恰是加倉良機。

來源：WIND

實體經濟方面，美國經濟前景難言樂觀，AI高資本開支的持續性受到質疑，市場對“滯脹”的擔憂逐漸發酵。美國四季度GDP季比折年增速下修0.7pp至0.7%，私人投資+消費增速下修0.5pp至1.9%，居民消費增速下修0.4pp至2.0%，設備與軟件投資仍維持高增，制造業廠房投資降幅走闊。美國經濟面臨“通貨膨脹與經濟停滯并存”的“滯脹”風險，而“滯脹”情形一旦出現，將進一步掣肘美聯儲的貨幣政策空間。這種情況下，投資者對于追求自身資產不縮水的訴求較強，黃金作為“保值”資產受到投資者青睞。

地緣政治方面，熱點地區局勢難以緩和，市場避險情緒高企，為金價帶來一定支撐。中東方向，美伊沖突迅速升級為地區性軍事對抗，大有愈演愈烈之勢。而俄烏戰場方面，雖美俄之前重啟外交接觸，俄烏沖突有望進入談判的新階段，但近期出現一定反復。此外，美軍針對委內瑞拉總統采取軍事行動，又揚言古巴已經在行動名單中，進一步加劇了市場對特朗普政府不可預測性的擔憂。地緣政治局勢的緊張下，市場避險情緒導致黃金價格易漲難跌。

市場對黃金的擔憂主要在于通脹再起后美聯儲或被動進入加息周期，從而利空黃金表現。但我們認為，在流動性約束下，美聯儲緊縮政策的空間或低于市場預期。美國超 35 萬億美元聯邦債務的財政可持續性紅線、區域性銀行與商業地產的金融脆弱性、經濟內生動能疲軟的基本面限制，已從根本上鎖死了加息空間。且本輪通脹反彈主要由地緣供給端沖擊驅動，加息調控效果有限，疊加大選周期的政治約束，美聯儲很難逆勢加碼。

展望后市，從中長期來看，美國再通脹乃至“滯脹”風險不斷累積、美國經濟走弱以及全球主權國家債務超發、全球地緣政治等系統性風險提升等因素都對貴金屬價格起到了長期利好支撐。黃金ETF（518800）跟蹤上海黃金交易所的AU9999價格，建議投資者關注。此外，黃金股票ETF（517400）也有望受益于黃金價格上漲，投資者亦可保持關注。

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風險提示

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金/聯接基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產投資于科創板和創業板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業績的保證。

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