維生素漲價不是曇花一現

出品 | 妙投APP

作者 | 張貝貝

編輯 | 丁萍

頭圖 | 視覺中國

自2月末中東沖突爆發以來，維生素市場迎來一輪強勢上漲。

尤其是霍爾木茲海峽關閉，導致歐洲天然氣供應面臨較大壓力，影響到歐洲（維生素A、E的 產能較大）當地維生素生產情況下，維生素A、E價格漲幅較大。

Wind數據，維生素A價格已經從60.5元/公斤上漲至110元/公斤，漲幅為82%；維生素E價格從57.5元/公斤上漲至97.5元/公斤，漲幅為70%。

然而，近期市場對于漲價持續性出現分歧，新和成、浙江醫藥等相關概念股股價有所回調。

這輪漲價究竟是地緣沖突引發的曇花一現行情，還是新一輪行業周期啟動的信號？本文將對漲價的真實驅動力進行拆解，并判斷周期啟動的成色。

結論先行：基于分析，這輪漲價的真正驅動力并非中東，而主要是供給主動收縮引發。目前，維生素行業已進入周期修復的早期階段。詳見下文。

地緣沖突僅為“催化劑”，漲價核心是主動收縮供給

維生素也被稱為維他命，它是人和動物為維持正常的生理功能而必需的一類微量有機物，在人和動物的生長、代謝、發育過程中發揮著重要的作用。只不過，大多數無法由生物體自己產生，必須從食物或藥物中攝取。

其中，飼料是維生素的最大應用場景。據國信證券數據，維生素在飼料畜牧、醫藥化妝品及食品飲料等領域的應用分別占80%、12%、8%。其中，85%的VA 和68%的 VE 被用于生產飼料。

值得注意的是，維生素在飼料總成本中占比不足2%，下游需求端對價格極不敏感。

這種下游需求剛性且成本占比極低的特點，決定了上游漲價傳導順暢。

再加之，維生素的上游生產企業集中度非常高，全球市場由帝斯曼、巴斯夫等歐洲巨頭，以及新和成、浙江醫藥等中國龍頭共同主導，形成寡頭壟斷（如VA、VE、VC的CR5均超過80%），供給端擁有強大的定價權和話語權。

因此，維生素的長期價格趨勢主要受供給影響，呈現出“供給端挺價、盈利提升-新進入者-產能過剩、價格戰-格局重塑-盈利提升”的周期性規律。

注：帝斯曼是全球維生素和動物營養的龍頭企業，掌握了大多數維生素品種的產能；巴斯夫擁有全球最大的檸檬醛中間體產能，是維生素A、E的主要供應商。中國企業掌握了所有單體維生素的生產能力，也是最大的出口國，中國維生素產量全球占比超80%。

理解了這一底層邏輯，我們便能穿透地緣沖突的表象，看清本輪漲價的真實驅動力： 這并非一次被動的事件沖擊，而是行業在歷經上一輪價格戰后，核心玩家策略從“份額爭奪”轉向“主動收縮+利潤修復”的結果。具體邏輯鏈條如下：

（1）價格戰后的主動“瘦身”：在2024年巴斯夫路德維希港工廠發生爆炸事故，導致供應緊張后，行業一度出現擴產潮（如萬華化學于2025年3月實現維生素A全產業鏈貫通投產）。

在產能過剩的情況下，行業價格戰開啟。

為應對這種困局，2025年6-9月，新和成、浙江醫藥、帝斯曼等主流生產商相繼宣布長時間停產檢修計劃（6-14周不等），直接減少了市場現貨供應。

如果說停產檢修是實實在在“縮量”，那么廠家的另一項操作則是從心理上“造勢”。

（2）“停報停簽”制造緊張氛圍：主流廠家普遍采取 “停報停簽” 策略，暫停對外報價和接新訂單，并試探性上調報價，營造供給緊張預期。例如，據飼料行業信息網，新和成曾在2025年7月將VE出口報價上調至78元/公斤。

（3）低庫存成為現實：開源證券2月23日研報中表示，國內四大維生素E廠商中，三家交貨期已排至4月，僅剩一家3月可承接少量訂單，行業庫存已降至低位。

可見，中東沖突雖然推升了上游成本，但它只起到了“催化劑”作用。真正的驅動力，是供給端在寡頭格局下的一次主動“挺價行動”。當前的低庫存和緊張供應，正是這一策略的直接結果。

那么，這一由主動供給收縮引發的漲價，究竟能走多遠？

是周期反轉還是曇花一現？

要回答這個問題，我們需要先厘清周期演繹的當前階段。

我們認為，維生素行業新周期已完成了預期改善階段，即市場通過推演預計產品漲價。目前進行的是周期股投資的第二階段，邏輯兌現階段，價格與股價聯動性強。

漲價行情能否持續，要看供給端能否快速恢復？

我們的判斷是：未來1-2個季度供給大幅修復的可能性較低。原因有三：

（1）歐洲產能重啟需要時間。

即便最樂觀預期，假設3月末美伊沖突和談停火，霍爾木茲海峽航運恢復，歐洲工廠也并非能立刻復產。

因為企業的化工裝置，若已經關閉或進入維護狀態，重新啟動需要經過安全檢查、系統置換、設備調試、逐步提升負荷等一系列復雜流程，這個過程通常需要數周甚至數月。

參考巴斯夫2024年事故，其VA、VE生產線從工廠爆炸到完全復產耗時約9個月-1年。 可看到這種重大中斷后的復產涉及復雜的安全重建和產能爬坡，無法一蹴而就。

這意味著，未來1-2個季度歐洲產能或難快速恢復穩定供應。

（2）新增產能投放尚需時日。

新建或擴建維生素產能需要2年左右，短期內無法形成有效供給。如新和成曾于2018年8月公告投建2萬噸/年維生素E項目，建設周期2年。

（3）行業主動控產策略可能不會在短期內停止。

主動控產（停報停簽、計劃檢修）本質是寡頭在行業虧損期維護價格、修復利潤的市場行為。

據維生素信息網，目前生物素（VB7）、維生素B2等仍處虧損，泛酸鈣（VB5）也處于極低價位。顯然行業盈利目標遠未達成，策略不會突然停止。即便二季度目標實現，也更可能采取“逐步放松”（如從停簽轉向限量簽單），供給的實質性修復最快或要到三季度。

因此，我們認為未來1-2個季度維生素供給大幅修復的可能性較低，邏輯兌現階段會持續，這也意味著該板塊在資本市場上可能仍會反復活躍。

那么，哪些企業投資勝率更高呢？

尋找確定性高的標的

在4月財報季臨近的情況下，漲價利好和業績確定性兼具，以及估值在低位的企業，會有更多機會。接下來從這三個維度展開分析。

從漲價利好來看，美伊沖突擾動下產能缺口較大的維生素A、維生素E價格或最為堅挺。

再結合2月28日以來，維生素A、E價格分別上漲82%、70%，遠高于同期化工原料約30%的成本漲幅（截至3月26日），可看到企業通過前述的“停報停簽”策略漲價，不僅完全轉嫁了成本，還擴大了利潤空間，業績確定性相對較強。

由上述，全球維生素A、E主要生產商除了歐洲的巴斯夫和帝斯曼外，國內企業新和成、浙江醫藥全球市占率均在前列，競爭優勢最大；除此之外，安迪蘇、萬華化學也是維生素A重要的生產商，可重點關注。

只不過，若進一步結合估值情況看，安迪蘇、萬華化學估值處于近10年高位；新和成接近中值，浙江醫藥的估值優勢更大一些。

除此之外，目前行業層面仍處于虧損狀態的生物素（VB7）、維生素B2，以及仍處于極低價位的泛酸鈣（VB5），在企業主動控產下，價格有望向上修復。

可跟蹤相關企業如圣達生物（全球生物素龍頭）、億帆醫藥（全球泛酸鈣龍頭）、廣濟藥業（全球維生素B2核心生產商，2023-2025年已連續三年虧損）的財報情況，尋找潛在的“困境反轉”機會。

（資料來源：Choice數據）

寫在最后

總結看，近期維生素漲價潮，本質是行業在寡頭格局下，借地緣沖突催化，主動進行供給側收縮的結果。短期內，由于供給難以快速修復，漲價行情有望持續。

但若地緣沖突緩和，天然氣價格下降，歐洲維生素生產廠商復產進度超于預期；或者國內新增產能投放快于預期，可能打破當前供給緊平衡，提前終結挺價行情，屆時資本市場會有回調。投資者在享受邏輯兌現期的紅利時，需密切關注上述供給端變量的變化。

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