快手該羨慕抖音嗎？

文：王智遠 | ID:Z201440

有一條很有意思的歷史：

去年3月26日，快手發完2024年年報，股價連跌六天，盤中一度跌超5%；今年快手又發了年報，周四盤中走勢，跌了13個點，周五回漲了一點點。

連續兩年，同一個劇本；業績越好看，股價越往下掉。

我翻了一下東方財富的評論區，發現虧錢的人罵完之后，討論最多的一件事是拿快手跟字節比；有句話說，快手上市五年，除了可靈，好像再也沒長出過第二個像樣的東西。

這些討論讓我想聊一件事，是一個更前置的問題：快手需要成為字節嗎。

01

抖音有一個很少被認真拆解的能力：從自己身上長出新產品。

大部分人聊這件事時，喜歡說「字節是App工廠」。我查了一下，截至2024年底，字節運營超過50款活躍App，其中7款月活破億。2025年第一季度，又在雙端推出了超過20款新應用。

50多個App這個數字很唬人，可它掩蓋了一個更值得看的事實，這50多個里面，有些是字節公司層面孵化的，有些是收購的，有些試了一把就死了。

真正值得關注的，是從「抖音」這棵樹上直接長出來的。

我拉了一下清單。

剪映和它的海外版CapCut，全球月活突破8億，2024年收入逼近百億，2025全年數據字節沒有披露過；紅果短劇，2025年6月月活突破2億，9月達到2.36億。

即夢AI，內部有人說過一句話：

從長期看，即夢的潛在價值空間可能是剪映的十倍；還有小云雀、Pippit AI，都是2025年春天密集推出的AI創作工具，這些產品不是誰坐在辦公室里規劃出來的。

其中，紅果短劇的路徑最典型。它最初內嵌在抖音里，是一個小程序；用戶刷抖音刷到短劇的高潮片段，屏幕彈出一句「下載紅果免費看全集」，一鍵跳轉。

我查了一下QuestMobile的數據，紅果、抖音的用戶重合率高達84.8%。番茄小說提供IP，抖音負責分發，紅果承接消費，后來還專門成立了短劇版權中心把三端打通。

同一批用戶、同一套內容、同一個數據池，灌進不同的容器里。

剪映也是同樣的邏輯，它最初是為抖音創作者做的剪輯工具，我們在抖音上看到別人拍的視頻，想自己也拍一個，打開剪映就能做，做完一鍵發回抖音。用戶在兩個產品之間來回跳，沒有摩擦。

我注意到一個細節：抖音能做到這件事，有一個隱藏的前提：用戶在抖音里跟著「內容」走，不是跟著「人」走。

算法根據你的行為推東西給你，你是誰不重要，喜歡什么才重要。今天在抖音看短視頻，明天可以被導流到紅果看短劇，后天可以被導流到即夢做AI創作，換句話說，注意力可以在產品之間流轉。

快手不是這樣的，快手用戶關注我的老鐵在說什么、同城那個大哥又發新視頻了，打開快手不是來「消費內容」的。

如果快手也做一個獨立短劇App，用戶會因為一個短劇片段就跳過去嗎？大概率不會，他要看的人不在那個新App里，他就不去。

一個拿內容當積木，可以拼出無數種新玩具；一個拿關系當根系，根扎得越深，樹越穩，也越挪不動。

02

快手不是不想長出新東西，我翻了一下快手過去幾年的產品動作。收購過A站，做過快看漫畫，試過游戲聯運，搞過本地生活。2025年還上線了外賣入口，消息出來那天股價直接跌了將近10%。

可這些嘗試沒有一個跑出來過。

到今天，快手在AI時代唯一拿得出手的新產品，就是可靈。而且可靈還是被升級為一級事業部的，跟主站、商業化、電商并列，直接向程一笑匯報，這是三年來快手唯一新設的獨立事業部。

只有一個。三年，一個。

嗯，快手內部對于把可靈做成「超級入口」并不著急，有人說：以市面上各個視頻生成模型的能力來看，它們連數字媒體市場20%的份額都吃不下來。

這句話的心態和字節完全不一樣。字節的心態是「先跑出來再說」，20個產品同時立項，跑出一個就夠了；快手的心態是「看清楚了再動」，市場還不夠大，別急。

這不是對錯問題。

字節沒上市，可以同時立50個項目，死掉49個，都不會影響分析師、股東；字節一年在AI上的資本開支超過800億，比BAT的總和還多，這種打法，需要一個前提：大量的失敗是被允許的。

快手是上市公司，每個季度被拿著放大鏡看，利潤率從13%做到16%，市場說不夠，要是掉回12%，股價可能再跌一輪。

2025年全年Capex 150億，已經被分析師反復追問「AI投入對利潤率的影響」，CFO每次都要強調「影響在1到2個百分點以內」。

150億對800億，是差在身份；一個未上市可以賭，一個上市只能算。

所以快手做的事情，是一家上市公司能做到的最大膽的事情了：把利潤分一部分出來，30億港元派息安撫股東，同時把Capex追加到260億砸給可靈的算力。

左手分紅，右手投入，兩個動作指向完全不同的優先級，可它必須同時做，因為它的股東不允許它只做一件事。

我在東方財富上看到有人說了一句話，大意是：智譜為什么值3100億？因為營收不多，利潤不多，約等于一張白紙，白紙的好處是愛怎么畫就怎么畫。

快手呢，年賺200億，市值2000多億。一家沒有利潤的AI公司，比一家年賺200億的內容平臺還貴。

我認為，這就是「確定性的詛咒」，資本市場給可能性的定價，遠遠高于給確定性的定價；快手越會賺錢，天花板就越清晰；天花板越清晰，估值就越上不去。

寫到這里，很多人可能已經在心里替快手嘆氣了。別著急，我拉了一下字節這些年做過，沒成的產品。

悟空問答，多閃，飛聊，西瓜視頻，內涵段子，朝夕光年的游戲業務裁了大半又重組，能叫得上名字的失敗項目至少七八個，叫不上名字的、內部立項又砍掉的，只會更多。

字節的分形創新有一個很少被提到的成本：一將功成萬骨枯。剪映成功了，紅果成功了，可這些炮灰的資源消耗加在一起，也是一個天文數字。

關鍵在于，這些失敗從來沒有被定價過，我們只看到了森林，沒有看到森林底下的白骨，快手如果也去搞50個產品會怎樣，至少我是不敢想象的。

因為上市公司的治理結構，天然不允許大量失敗；每一筆投入都要解釋，每一次戰略調整都要被十幾個分析師追問。

所以，真正的問題可能不是「快手為什么做不到」，字節這種模式，對一家上市公司來說，本來就是不可復制的，羨慕森林，忽略白骨，這個賬算不清。

03

繞一圈會發現，快手不可能成為字節，也不應該。

資本市場給快手估值的時候有一個習慣：找對標。以前對標抖音，發現差距太大。現在對標Meta，發現社區屬性完全不一樣。這種對標焦慮會讓一家公司一直活在別人的參考系里，永遠在解釋「我為什么不是他」。

可靈的出現，給了快手一個不用對標任何人的敘事；可問題是，可靈如果只是一個獨立的AI工具，它終究要面臨字節整個生態的圍剿。

我倒覺得更值得想的方向是另一個：可靈能不能反哺到快手主站的社區關系上。

如果可靈讓老鐵們的內容創作門檻變低了，讓互動形式更豐富了，讓用戶之間的關系鏈變得更有價值了，那快手的根系就會扎得更深。

這條路資本市場可能看不懂，也沒有現成的估值模型可以套，證明自己是誰，這件事需要時間，也需要市場慢慢學會給它定價。

可靈是快手目前唯一的變量，2月份，字節旗下的視頻生成模型Seedance 2.0突然爆火；行業評價是，在跟隨了可靈和Google Veo一年多之后，Seedance 2.0成為行業最強。

我查了一下背景：

字節做視頻生成模型，之前優先級一直不高，字節內部也是把多模態的重心放在視覺理解和圖片模型上；可靈能跑出來，恰恰是因為別人沒認真做的那段窗口期。

現在字節認真了。

Seedance的訓練數據來自抖音，產品入口在即夢和剪映，用戶基礎是8億月活的CapCut，大模型底座是豆包。它是一整個生態在打。

可靈呢？4500萬創作者里，絕大多數不是快手主站的用戶，可靈和快手4億日活之間的數據飛輪是什么，訓練數據有多少是從快手的內容生態里來的？這些問題目前看不到清晰的答案。

一個人在跑，一個生態在打；跑得再快，生態追上來的時候，單兵優勢會被迅速抹平。

亞馬遜用電商的利潤養出了AWS，那是一棵跟電商根系完全不同的樹，長了將近十年才開始貢獻利潤。貝索斯有一樣東西程一笑可能沒有：連虧20年還能讓華爾街閉嘴的信用額度。

快手連續兩年業績超預期股價暴跌，市場已經在用行動表態了。

快手需不需要成為字節，我不知道。我知道的是，它正在試一條沒有人走通過的路：一家上市的社區公司，試圖在自己的土壤旁邊種一棵根系完全不同的AI樹，同時還要保證舊樹的利潤不掉。

這條路能走成什么樣，市場變化太快，我不確定。