快手難講新故事：“老鐵紅利”見頂，可靈未挑大梁

2025年，快手營收凈利雙增，但“老鐵經濟”紅利見頂、電商增速放緩等隱憂也隨之浮現。公司正全力押注可靈AI，試圖打造“第二增長曲線”，但其對整體營收拉動有限，且面臨抖音Seedance 2.0的圍剿。財報后，其股價大跌14%。

快手近日發布2025年第四季度及全年業績報告，整體來看成績亮眼。

2025年，快手總收入同比增長12.5%至1428億元；全年經調整凈利潤達206億元，同比增長16.5%；經調整凈利潤率提升至14.5%。

單看第四季度，快手單季收入同比增長11.8%至396億元；經調整凈利潤同比增長16.2%至55億元。其中，公司寄予厚望的可靈AI當季營收達3.4億元，12月單月收入更是突破2000萬美元。

然而，聚焦各業務板塊，擺在快手面前的挑戰清晰可見：直播業務增長乏力已擺在臺面，用戶增長觸及天花板，電商業務增長放緩，監管層面壓力持續加碼……與此同時，盡管可靈擁有足夠的想象空間，公司也全力押注，快手創始人兼CEO程一笑甚至立下軍令狀，“團隊有信心在今年實現可靈收入超過100%的同比增長”。但財報披露次日，其股票應聲下跌，市場似乎仍心存疑慮：僅靠一個可靈，能否撐起快手的新故事？

“老鐵經濟”紅利已見頂

從收入結構來看，快手分為線上營銷服務、直播和其他服務三大業務板塊。其中，其他服務主要包含電商業務與可靈AI業務。

過去一年，這三大核心業務呈現進一步分化態勢：受電商業務及可靈AI業務的增長，其他服務成為全年增速最快的板塊，收入同比增加27.6%至222億元；得益于AI在線上營銷服務多場景的加速滲透與創新應用，線上營銷服務增速與大盤持平，收入同比增加12.5%至815億元；直播業務收入為391億元，僅同比增加5.5%，遠低于整體營收增速。

同時，聚焦四季度，快手其他業務同比增長28.0%至63億元；線上營銷服務收入同比增長14.5%至236億元；但直播業務收入由上年同期的98.46億元下滑至96.55億元，成為當季三大核心業務中唯一出現負增長的板塊。

而直播業務的增長乏力的背后，直指其用戶增長觸及天花板。財報顯示，2025年全年，快手應用平均日活躍用戶（DAU）為4.1億，同比微增2.76%；平均月活躍用戶（MAU）為7.25億，同比微增2.11%。

分別梳理快手日活量與月活量可見：2021年—2025年，日活量增速由15.58%逐步放緩至2.76%；月活量增速由12.68%放緩至2.11%。

秦銘蔚/制圖

更值得關注的是，去年第四季度，快手應用日活躍用戶數接近4.08億，雖然同比仍保持增長，但相較第三季度的4.16億，環比減少了800萬。從全年四個季度來看，日活數據依次為4.08億、4.09億、4.16億和4.08億，環比增速已近乎停滯，甚至出現回落。

作為短視頻社交平臺，直播業務可以說是快手其他業務板塊的“壓艙石”——廣告、電商等核心業務均圍繞其展開。然而，在基本盤增長放緩、傳統秀場直播逼近天花板、“老鐵經濟”的用戶紅利已然見頂的背景下，快手的“第二曲線”探索也面臨阻力。

2025年第四季度，快手電商GMV同比增長12.93%，達5218.23億元。但這一增速較此前三個季度：一季度15.36%、二季度17.57%、三季度15.23%——呈現明顯放緩態勢。拉長時間先看，2021年至2025年，快手電商GMV增速分別為78%、33%、31%、17%及15%，年均增長率持續下滑，增速放緩的趨勢也愈發明顯。

事實上，早在去年8月的二季度業績電話會上，快手管理層就曾表示，2026年起將停止單獨披露季度及年度電商GMV。這一決策背后，一方面或是為與阿里、拼多多等電商平臺保持披露口徑一致，但另一方面，或也可從中窺見快手電商業務所面臨的增長壓力。

另外，在用戶增長陷入瓶頸的同時，快手的內容生態在過去一年亦屢遭挑戰。尤其在日活量達到全年高點的第三季度，快手接連收到監管整改通知。

據公開報道，2025年8月，快手因侵害《德云斗笑社》《長相思》等作品著作權，被判賠償8910萬元，法院認定其存在大量重復侵權行為，主觀過錯明顯；次月，快手又因熱搜榜單扎堆呈現炒作明星個人動態和瑣事類不良信息，被網信辦約談并責令整改，要求完善熱搜榜單管理機制，夯實信息內容管理主體責任。

雪上加霜的是，快手年底又遭黑灰產業攻擊。2025年12月22日22時左右，大量直播間突然涌現淫穢色情、血腥暴力等違規內容。盡管次日凌晨前后，快手采取“無差別關停”直播頻道的緊急措施，但相關直播已持續近兩小時，外界對其低俗擦邊內容的質疑聲再度甚囂塵上。

可靈能否撐起新增長

快手當下全力重押的增長點無疑是可靈AI。

從2024年6月正式推出，到2025年4月成立可靈AI事業部，再到程一笑去年公開表示力爭可靈AI早日成為營收規模全球第一的視頻生成AI應用——快手對AI的重視程度非同小可。

從財報表現來看，可靈確實不負眾望。2025年第四季度，可靈AI營業收入達3.4億元；12月單月收入突破2000萬美元，年化收入運行率（ARR）達2.4億美元。

在最新業績會上，程一笑透露，可靈今年各月都保持非常不錯的環比增長趨勢，1月的ARR已經超過3億美元。其表示：“我們非常有信心在今年實現可靈收入超過100%的同比增長。”

快手AI 蔡淑敏/攝

當下，各互聯網大廠財報中AI的進展與布局無疑是市場最關注的焦點之一。可以說，可靈AI已升級為快手當下優先級最高的業務之一，承載著打造全新“第二增長曲線”的希望。

但不可忽視的是，從營收貢獻來看，各大廠的AI業務均處于高投入、低占比的階段，對整體營收的拉動作用有限。可靈AI亦不例外——其去年第四季度3.4億元的營收，在快手總收入中占比不足1%。

在收入貢獻尚不顯著的情況下，可靈的迭代優化、算力基礎設施建設也仍需持續的資金支持。業績會上，快手CFO金秉透露，2026年集團整體資本支出（Capex）預計將達到約260億元，較2025年的145億元增加約110億元，主要用于可靈大模型及其他基礎大模型的算力投入，以及數據與算力中心的基礎建設。

與各大廠情況類似，上述信息公布后，市場對快手的隱憂也隨之浮現——財報披露次日（3月26日），快手港股股價收跌14.04%，創下近11個月以來最大單日跌幅，市值跌破2000億港元。

值得一提的是，就在快手交出可靈AI商業化成績單的當天，OpenAI宣布關停Sora，并終止與迪士尼價值10億美元的合作。Sora自2024年初亮相即引爆行業，被視為AI視頻生成的關鍵節點，但其日均運行成本高達1500萬美元、年化“燒錢”速度約54億美元的高昂投入，加之缺乏平臺生態支撐，被外界視為其最終黯淡離場的重要原因。

相比之下，可靈手握生態優勢——深度嵌入快手短視頻生態，實現了技術與場景的閉環，從而避開了Sora“叫好不叫座”的尷尬。然而，當下這份先發優勢能否持續尚未可知。

今年春節前后，字節跳動旗下AI視頻生成模型Seedance 2.0橫空出世。如同當年Sora般引爆市場一般，Seedance 2.0迅速吸引全球關注。第三方平臺點點數據顯示，Seedance 2.0直接帶動即夢AI下載量飆升，2月下載量環比激增228.43%。

不過，在財報上，被問及可靈和Seedance之間的競爭，程一笑表示，近期Seedance 2.0及各家視頻大模型的更新加速都為行業帶來了積極影響，在降低普通用戶創作門檻的同時，提升了“AI視頻生成”在更多應用場景的滲透率，讓行業蛋糕變得更大。