狂賺2194億元股價卻跌得“頭疼”！2025券商業績爆表背后，4月抄底還是跑路？

2025券商業績爆表

本報（chinatimes.net.cn）記者王兆寰 北京報道

近日，隨著上市券商陸續發布2025年年報，中國證券業協會也正式發布2025年全行業150家券商經營業績，一份堪稱“歷史級”的亮眼成績單擺在市場面前：全行業實現營業收入5411.71億元，同比增長19.95%；凈利潤高達2194.39億元，同比增長31.2%，創下近年來行業盈利新高。

頭部券商更是賺得盆滿缽滿。中信證券以300.76億凈利潤穩居行業第一。國泰君安與海通證券合并后業績狂飆，國泰海通的凈利潤逼近280億；招商證券、東方財富等頭部選手也紛紛實現大幅增長。

業績是股價的核心支撐，行業集體盈利暴增，板塊理應走出一波強勢行情，可現實卻太骨感。據同花順iFinD統計顯示，截至3月27日，2026年以來，44家上市券商的股價幾乎全線下跌，跌幅超過10%的公司有26家，占比近六成，多數券商股股價處于近十年估值低位。

眼睜睜看著券商行業“賺麻了”，自己的賬戶卻“虧麻了”。這種業績與股價嚴重背離的反常現象，讓無數投資者困惑不已：到底是市場錯了，還是投資者的認知一開始就出現了偏差？

業績強勢增長

近日，中國證券業協會對證券公司2025年度經營數據進行了統計。證券公司未經審計財務報表顯示，150家證券公司2025年度實現營業收入5411.71億元，較2024年的4511.69億元，同比增長19.95%；凈利潤高達2194.39億元，同比增長31.2%。

細分業務來看，各主營業務收入均實現不同程度增長：2025年代買賣證券業務凈收入（含交易單元席位租賃）1637.96億元，較2024年1151.49億元同比增長42.2%；證券承銷與保薦業務凈收入337.11億元，較2024年296.38億元同比增長13.7%；財務顧問業務凈收入57.84億元，較2024年53.93億元同比增長7.25%；投資咨詢業務凈收入76.94億元，較2024年54.43億元同比增長41.4%。

同時，利息凈收入646.87億元，較2024年501.19億元同比增長29.07%；證券投資收益（含公允價值變動）1853.24億元，較2024年1740.73億元同比增長6.5%；僅資產管理業務凈收入略有回落，2025年為238.87億元，較2024年239.47億元小幅下降0.25%。

在專業人士看來，券商行業2025年業績凈利潤增速顯著高于營收增速，反映行業成本控制與業務結構優化。受益于市場活躍度提升，代理買賣證券收入和投資咨詢業務收入同比大幅增長。證券投資收益占比34.2%，盡管有所下降但仍為最大收入來源，它也是拉動行業凈利潤暴漲的最大功臣。

除此之外，兩融業務帶來的利息凈收入、注冊制改革持續推進下的投行業務收入、居民財富管理需求上升帶動的資管與基金代銷收入，均實現不同程度的增長。

截至3月29日，已有十余家券商正式披露2025年完整年報，均實現盈利。中信證券、國泰海通、招商證券等頭部券商憑借全業務線優勢和資本實力，持續鞏固行業地位，“百億凈利潤俱樂部”成員擴容至四家；國聯民生證券等合并整合類券商、中小特色券商憑借協同效應或差異化優勢實現業績爆發。

背離怪圈

有意思的是，券商行業就是這樣一份“靚麗的成績單”，卻沒能帶動股價上漲，反而陷入“業績與股價背離”的怪圈，投資者們直呼頭疼。

3月27日，穩坐“一哥”的中信證券股價創出近期新低24.01元，較去年8月下旬的高點32.53元下跌25%。

據同花順iFinD統計進一步顯示，截至3月27日，2026以來，44家上市券商的股價幾乎全線下跌，僅有華林證券、第一創業出現增長；跌幅超過10%的公司有26家，其中，華泰證券跌幅21.5%，位居第一，中信建投、興業證券、國泰海通、中銀證券跌幅超過18%；面對2025年A股的牛市行情，券商板塊也僅有占比56%的個股股價上漲，最高漲幅不到四成。

“股價與業績的背離，最核心的原因，就是A股市場投資的核心邏輯是預期博弈，而非當下業績兌現。”一位北京上市券商營業部投資經理在接受《華夏時報》記者采訪時直言：券商是典型的強周期板塊，其業績高度依賴資本市場的行情表現，交易量、市場情緒、政策導向、指數漲跌，每一個因素都直接影響券商的盈利水平。

在他看來，2025年的業績暴增，本質上是過去一年市場行情的滯后反映，屬于“過去式”的利好，而資本市場永遠交易的是“未來式”的預期。當2025年業績正式公布時，市場資金早已開始擔憂2026年的業績持續性：自營投資業務能否延續高收益？監管政策是否會出現調整？這些不確定性，讓資金不敢輕易入場做多，反而出現“利好出盡是利空”的資金出逃現象，也就是散戶常說的“賣事實”。

“其次，市場資金風格分流，也是券商板塊被冷落的重要原因。”上述經理分析指出，近年來，A股市場主線始終圍繞科技成長、新興產業展開，AI、低空經濟、先進制造等賽道持續吸金，機構資金和游資紛紛扎堆高景氣成長板塊，而券商作為大金融板塊，屬于低估值藍籌，短期爆發力不足，資金關注度持續偏低。

最重要的一點，是行業自身的業務結構短板，也讓市場對券商的長期成長空間心存疑慮。該經理表示，盡管2025年業績暴增，但券商的盈利模式依舊沒有擺脫“靠天吃飯”的困境，經紀業務傭金率持續下滑，行業競爭白熱化，利潤空間不斷被壓縮，以及自營業務收益波動極大，一旦市場行情走弱，自營虧損會直接拖累整體業績等等。“券商的業績增長更多是周期上行帶來的階段性紅利，而非自身核心競爭力提升帶來的可持續增長，因此不愿意給予其高估值溢價。”

此外，一位資深的私募人士向《華夏時報》記者表示，近年來資本市場監管以“穩”為主，倡導慢牛、穩市，很難再出現過去那種牛市里暴漲的行情，更多呈現出震蕩修復的走勢，這也讓部分追求短期暴利的投資者放棄了券商股，轉而尋找其他機會。

東方證券非銀行金融行業分析師張凱烽認為，回顧歷史，券商板塊的大級別行情通常并非由單一催化觸發，而是估值、政策與宏觀三大因素共同改善后逐步展開：當前板塊PB回落至歷史低位區間，意味著悲觀預期已較充分定價；當前利率中樞下行背景下，穩增長、活躍資本市場等政策持續發力，有望推動風險偏好修復和增量資金入市，進而帶動成交額中樞抬升、兩融活躍和盈利改善。從當前時點看，券商板塊仍處在基本面修復已啟動、估值卻持續回調的階段。

在張凱烽看來，從業績層面上，上市券商已進入收入溫和修復、利潤加速釋放的階段，有望為ROE提升構筑扎實根基。

錯殺還是機會？

面對“業績爆表、股價躺平”的券商板塊，很多投資者都會問：現在的券商股，到底是被錯殺的黃金坑，還是看似便宜的陷阱？2026年券商股究竟有沒有投資機會？

來自中原證券的統計顯示，2026年3月券商指數跟隨各權益類指數進一步破位下跌，截至目前已快速逼近2025年4月的低位區域，年內跌幅領先各中信一級行業指數，整體格局依然延續弱勢。

中原證券非銀行業分析師張洋認為，作為“十五五”的開局之年，2026年資本市場將繼續在鞏固經濟持續回升向好、抵御外部沖擊影響、拓寬居民財產性收入渠道、助力并推動科技創新以及新質生產力發展等方方面面發揮重要作用。在鞏固資本市場回穩向好勢頭、統籌投融資協調發展的政策定調下，2026年資本市場整體運行有望保持相對強勢，證券行業將持續處于本輪上升周期中。

在張洋看來，今年內券商板塊持續偏弱運行，后續能否有效轉強尚待行業基本面與政策面產生共振。券商板塊平均估值持續走低的空間相對有限，板塊將在當前的相對低位蓄勢震蕩整理以醞釀新的投資機會并等待新的走強契機。

張洋指出，目前券商板塊估值已下探至1.2x倍P/B，再度為中長期布局提供良機，積極保持對政策面、市場面以及券商板塊的持續關注。建議關注龍頭類、財富管理業務較為突出、個股估值明顯低于板塊平均估值的上市券商，以及逐步具備差異化競爭優勢的中小上市券商。

張凱烽認為，當前板塊整體處于“業績具備高增潛力+估值處于地位”的背離階段，伴隨宏觀企穩和資本市場高質量發展效果的持續凸顯，權益市場交投活躍度有望繼續提升，自營、經紀、投行、資管等業務有望驅動券商業績持續增長。短期市場受到地緣沖突影響，市場風險偏好仍未顯著提升，伴隨海外擾動影響的邊際減弱，市場風險偏好有望迎來修復，具備“業績增+估值降”安全邊際的券商板塊有望迎來估值修復。

責任編輯：麻曉超 主編：夏申茶