大摩Wilson：標普500調(diào)整已接近尾聲，市場已充分定價美國經(jīng)濟衰退的風險

摩根士丹利首席美國股票策略師Michael Wilson表示，標普500指數(shù)的本輪調(diào)整正逐步進入尾聲階段，市場已充分美國經(jīng)濟衰退的風險。

Wilson領(lǐng)銜的策略師團隊在周一發(fā)布的研究報告中指出，越來越多的證據(jù)表明，此輪美股下跌"正在接近結(jié)束階段"，并將其與歷史上未伴隨衰退或加息周期的"增長恐慌"案例相類比。標普500指數(shù)自1月27日以來已累計下跌8.4%，受人工智能擔憂情緒及中東戰(zhàn)爭沖擊雙重壓制，后者實際上已封鎖霍爾木茲海峽，切斷了全球能源供應的關(guān)鍵通道。

Wilson認為，市場對增長風險的定價已較為充分，當前估值壓縮幅度與歷史上無衰退、無加息周期的調(diào)整行情基本吻合。不過，他同時警告，利率敏感性已升至近年來最高水平，10年期美債收益率逼近4.5%這一關(guān)鍵閾值，加息仍是股市面臨的核心風險變量。

估值壓縮幅度接近歷史調(diào)整區(qū)間

Wilson在其每周研究報告中指出，自2025年高點以來，標普500指數(shù)的遠期市盈率已壓縮17%，與歷史上不伴隨衰退或美聯(lián)儲加息周期的調(diào)整幅度相當。與此同時，羅素3000指數(shù)中超過半數(shù)的成分股較52周高點跌幅超過20%。

上述數(shù)據(jù)表明，市場對中東戰(zhàn)爭所帶來的風險已進行了相當程度的定價。"我們認為，股票市場對增長風險的定價并不像市場共識所認為的那樣漫不經(jīng)心，"Wilson團隊在報告中寫道。

油價沖擊烈度低于歷史先例

Wilson對本輪油價沖擊與歷史案例進行了重要區(qū)分。布倫特原油周一觸及每桶116.89美元，美國增兵中東、也門胡塞武裝介入沖突進一步推升油價。然而，摩根士丹利大宗商品策略師預測，原油將在第二季度達到每桶110美元后回落至80美元。

Wilson指出，與以往導致經(jīng)濟周期終結(jié)的油價沖擊相比，本輪油價同比漲幅約為此前的一半。更重要的是，當前市場盈利增長處于加速階段，而非減速或轉(zhuǎn)負，這與歷史上多次油價沖擊時的背景截然不同。正向的盈利增長將為經(jīng)濟抵御衰退提供緩沖。

"市場的定價表明，霍爾木茲海峽恢復油輪通行的累計概率遠高于衰退概率，我們對此表示認同，"Wilson團隊寫道。他同時承認，國際市場因高度依賴進口能源，面臨更大的下行風險。

利率風險仍是近期最大隱患

盡管對調(diào)整接近尾聲持樂觀判斷，Wilson明確將貨幣政策收緊列為美股近期的主要風險。他的研究顯示，當前利率與股票之間的負相關(guān)系數(shù)達到-0.5，市場對利率的敏感性處于近年來最高水平。

10年期美債收益率目前已逼近4.5%，正是這一收益率水平在去年促使白宮在關(guān)稅政策上轉(zhuǎn)向。Wilson指出，美國國債市場目前已部分定價了2026年加息的可能性，盡管摩根士丹利經(jīng)濟學家的基準模型仍預設(shè)數(shù)次降息。

"無論今日收益率上行是由通脹因素、美聯(lián)儲鷹派立場，還是戰(zhàn)爭引發(fā)的赤字壓力所驅(qū)動，抑或多重因素疊加，我們認為這是一個需要重點關(guān)注的風險變量，"Wilson團隊表示。