中國客車龍頭，漲停

文丨泰羅

3月31日，宇通客車封板漲停，中通客車、金龍汽車、曙光股份等汽車政策板塊個股表現強勢。

3月30日，宇通客車披露了2025年年報，2025年，宇通客車實現營業收入414.26億元，同比增長11.31%；歸母凈利潤55.54億元，同比增長34.94%。

宇通客車在年報中提到，2025年國內公交市場需求同比小幅增長；海外公交、旅游、客運等各細分市場需求穩定增長，新能源汽車出口穩步增長。2025年宇通銷售客車49518輛，同比增長5.54%。海外出口方面，宇通客車2025年實現出口17149輛。

宇通客車作為行業龍頭，回看其歷年業績，2016年是分水嶺，業績開始進入瓶頸期。尤其是2020年，凈利潤曾一度大跌了73.43%至5.16億。

進入2023年，宇通客車實現凈利潤18.17億，同比大增139.36%，規模接近2019年，2024年一季度繼續高歌猛進，實現營收66.16億，同比增長了85.01%，凈利潤則同比大增超440%至6.57億，增速在六大客車上市企業中排在首位。

對于宇通客車這樣的傳統客車龍頭，近年來的業績堪稱“炸裂”，由此也成就了股價的巨大漲幅。在市值上也與同行拉開了差距。當前宇通客車的市值接近800億，而另外幾家上市客車企業的市值尚不足百億。

從市場份額的角度看，據中國客車統計信息網，2023年宇通客車在大中客市場份額達36%，處于絕對的龍頭的地位，經過這兩年的市值變遷，行業“一超多強”的局面已經形成。

而對宇通業績做出主要貢獻的，還在于海外市場。

海外市場就不得不提新能源客車。在整車行業新能源轉型大潮中，新能源客車同樣是推動行業增長的一股新興力量。

然而，與家用車的新能源轉型所不同的是，國內新能源客車主要以城市公交為主，此前由于政府的補貼政策使得新能源公交車需求提前釋放，隨著補貼政策的退坡，新能源客車需求也在減緩。

據國盛證券統計，2016年新能源城市客車銷售量超過了10萬輛，到2023年便縮減至僅有3.5萬輛。因而新能源客車的看點還是集中在海外市場上。

海外新能源客車市場仍是一片藍海。據國盛證券統計，海外新能源客車銷量從2017年的0.1萬輛提升至2023年的1.9萬輛，期間復合增速約63%。滲透率由不足2%快速提升至2023年的10%以上，未來提升空間仍然較大。

在新能源客車的海外市場中，歐洲是第一大地區，這主要得益于當地新能源技術的快速發展、環保監管和對新能源產業的扶持。在2020-2023年間，歐洲的新能源客車銷量的復合增速達到了39%。

而國內車企基于新能源產業鏈優勢、較短的交付周期和較高產品品質，在全球處于“統治”地位。2022年，中國新能源客車的產銷量占全球總量比重就已經超過了95%。

對于歐洲新能源客車市場這塊大蛋糕，各大車企也加快了攻城略地的步伐，其中比亞迪是領頭羊的存在。據Sustainable BUS數據，2023年比亞迪市占率為13%，相比2022年有所下降；宇通市場份額為8%，排名第二位；中通客車則排名第三，份額為4%。同時海外車企的份額有所上升。

在整體的海外市場份額中，宇通客車在中大型客車上表現突出。據國盛證券研究，2024年1-5月宇通的出口量為0.5萬輛，市場份額為28.6%，位居第一，已經超過了金龍系。同期宇通在新能源客車出口的市場份額達24.3%，相比于2023年的12.4%增幅近一倍，與金龍系的25.9%份額差距進一步縮小，實現趕超也只是時間問題。

宇通客車之所以能夠形成巨大的出海優勢，與銷售模式、渠道和本地化的運營模式和售后體系等深耕分不開。

一方面，宇通客車在海外布局具有先發優勢，早在2002年便實現了首次的客車出口。在銷售模式上采用“直銷+經銷”的銷售模式，通過60余家子公司、經銷商和直銷團隊的多元化渠道布局，實現了對獨聯體、亞太、歐洲等六大區域市場的全面覆蓋。

同時，宇通對哈薩克斯坦、巴基斯坦等十余個國家和地區實施KD組裝的本土化合作模式，相比直接海外建廠成本壓力更小。

從降本增效視角看，宇通客車在行業的“超級龍頭”地位仍無法撼動。

在行業出海、高端化和新能源轉型的發展趨勢下，宇通都具備領先優勢。與此前國內市場主導業績的情況不同，當下海外市場已經打開了新的想象空間，同時也為公司估值提供了支撐。

由于海外市場巨大的增長預期，宇通作為超級龍頭，在頭部品牌效應下，未來行業“一超多強”的格局將會更加凸顯。

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