荃信生物解讀上市以來首份年度盈利財報 超8億元營收背后存結(jié)構(gòu)隱憂

3月31日，荃信生物（HK02509，股價19.08港元，市值42.85億港元）舉辦2025年度業(yè)績說明會，公司管理層在會上解讀了上市以來首份年度盈利財報。

這家專注于自身免疫及過敏性疾病的創(chuàng)新藥企，上市以來首次實現(xiàn)年度盈利。從收入結(jié)構(gòu)來看，對外授權(quán)交易是荃信生物本次業(yè)績爆發(fā)的主要原因。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，在盈利光環(huán)下，這家公司仍面臨收入結(jié)構(gòu)單一、商業(yè)化能力待驗證等多重挑戰(zhàn)。

2025年實現(xiàn)扭虧為盈

2025年，荃信生物實現(xiàn)總收入8.07億元人民幣，較2024年的1.59億元增長408.2%。公司年內(nèi)利潤達(dá)到3.07億元，相較于2024年同期3.50億元的虧損，成功實現(xiàn)扭虧為盈。剔除股份支付等非現(xiàn)金項目后，經(jīng)調(diào)整年內(nèi)利潤為3.56億元。

從收入結(jié)構(gòu)來看，對外授權(quán)交易是荃信生物本次業(yè)績爆發(fā)的主要原因。公司與Caldera Therapeutics就QX030N（IL-23p19/TL1A雙抗）達(dá)成的NewCo模式授權(quán)，以及與羅氏就QX031N（TSLP/IL-33雙抗）達(dá)成的全球獨家許可，合計貢獻(xiàn)了7.23億元的授權(quán)收入。其中，與羅氏的交易首付款高達(dá)7500萬美元。

對于BD（商務(wù)拓展）業(yè)務(wù)對公司現(xiàn)金流的戰(zhàn)略意義，荃信生物管理層在說明會上表示：“雖然每一個BD可能是到不同的年份才會有不同的里程碑或者相應(yīng)的收入，但是對我們來講，我們可以依靠BD形成一個相對比較穩(wěn)健的現(xiàn)金流，每年都有不同的產(chǎn)品能夠達(dá)到不同的里程碑，收取不同的款項，所以這個是公司未來現(xiàn)金流一個非常扎實的基底。”

作為公司目前唯一上市的產(chǎn)品，賽樂信（QX001S，烏司奴單抗生物類似藥）在首個完整自然年實現(xiàn)國內(nèi)銷售額近3億元。該產(chǎn)品于2024年10月獲批，截至2025年6月，荃信生物已向合作伙伴華東醫(yī)藥發(fā)貨超過6萬支，開具處方的醫(yī)院數(shù)量超過1200家。不過，賽樂信對母公司收入的實際貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在供貨收入層面，2025年該項收入僅增長約900萬元，這意味著大部分終端銷售利潤歸屬商業(yè)化合作伙伴。

在現(xiàn)金流層面，截至2025年12月31日，荃信生物現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物、定期存款及按公允價值計量的金融資產(chǎn)總額為10.42億元，較年初增長87.4%。這一資金儲備為公司后續(xù)研發(fā)投入和管線推進(jìn)提供了緩沖空間。

關(guān)于盈虧平衡的預(yù)期，荃信生物管理層給出了務(wù)實的判斷。雖然2025年的高增長主要來自BD收入，但公司更看重藥品銷售與分成等可持續(xù)收入。按此基準(zhǔn)，結(jié)合臨床與商業(yè)化節(jié)奏，預(yù)計2028年左右可實現(xiàn)基于藥品銷售營收的盈虧平衡。若未來持續(xù)有大量BD收入，盈虧平衡點將提前。

“單抗+雙抗”雙輪驅(qū)動

在業(yè)績說明會上，荃信生物管理層將公司的戰(zhàn)略定位概括為“單抗+雙抗”雙輪驅(qū)動——通過單抗產(chǎn)品夯實國內(nèi)商業(yè)化的確定性基本盤，同時通過雙抗管線的海外授權(quán)參與全球市場競爭。

荃信生物管理層在說明會上詳細(xì)闡述了這一戰(zhàn)略邏輯：“整體上我們自己的迭代思路非常清晰，通過單抗占領(lǐng)國內(nèi)的一些市場，提供非常穩(wěn)健的商業(yè)基本盤和未來的商業(yè)化確定性，同時通過雙抗的合作，進(jìn)一步去擴(kuò)大公司在海外市場的價值?！?/p>

在單抗板塊，荃信生物已布局5款商業(yè)化確定性較強(qiáng)的產(chǎn)品，覆蓋皮膚、呼吸、消化、風(fēng)濕四大疾病領(lǐng)域。除已上市的賽樂信外，魯塞奇塔單抗（QX002N，IL-17A單抗）用于強(qiáng)直性脊柱炎（AS）的NDA已于2026年3月獲受理，公司計劃自建小規(guī)模商業(yè)化團(tuán)隊進(jìn)行試點銷售。奧托奇拜單抗（QX005N，IL-4Rα單抗）在結(jié)節(jié)性癢疹（PN）和特應(yīng)性皮炎（AD）兩項適應(yīng)證的III期臨床均達(dá)主要終點，NDA預(yù)計2026年內(nèi)陸續(xù)提交。此外，QX004N（IL-23p19單抗）與翰森制藥合作、QX008N（TSLP單抗）與健康元合作，分別處于III期和II期臨床階段。

對于單抗板塊的未來預(yù)期，荃信生物管理層在說明會上給出了明確的時間表和量化目標(biāo)：“到2030年，5款單抗全部獲批上市，并能夠在市場終端形成總體上40億元到50億元人民幣的市場規(guī)模。我們平均下來，如果按照10%來提成的話，也能有4億到5億元左右的凈利潤規(guī)模。”需要指出的是，這一預(yù)測建立在所有管線順利獲批、市場競爭格局未發(fā)生劇烈變化的假設(shè)之上，存在較大不確定性。

在雙抗板塊，荃信生物4款長效自免雙抗推進(jìn)至臨床階段。其中，QX030N已于2026年1月在澳大利亞啟動首例患者入組；與羅氏合作的QX031N于2026年3月在新西蘭啟動I期臨床試驗；QX027N于2025年12月啟動國內(nèi)I期臨床。管理層在說明會上特別強(qiáng)調(diào)了公司在雙抗領(lǐng)域的執(zhí)行力：“截至目前披露的4款雙抗已從去年12月份開始，到今年3月份已經(jīng)陸續(xù)進(jìn)入到臨床階段，這也是我們在雙抗領(lǐng)域執(zhí)行力的顯示。”

收入結(jié)構(gòu)高度依賴授權(quán)交易

盡管2025年業(yè)績表現(xiàn)亮眼，但荃信生物面臨的挑戰(zhàn)同樣不容忽視。

首先，荃信生物收入結(jié)構(gòu)高度依賴授權(quán)交易。2025年8.07億元的總收入中，授權(quán)收入占比接近90%。賽樂信的供貨收入僅約900萬元，CDMO服務(wù)收入約3600萬元。這意味著公司目前的盈利基礎(chǔ)建立在偶發(fā)的BD交易之上，而非可持續(xù)的產(chǎn)品銷售收入。

若未來授權(quán)交易節(jié)奏放緩，或已授權(quán)產(chǎn)品臨床進(jìn)展不及預(yù)期導(dǎo)致里程碑付款延遲，荃信生物收入可能出現(xiàn)大幅波動。

其次，雙抗管線的海外研發(fā)存在較大不確定性。目前，荃信生物出海的幾款雙抗產(chǎn)品均處于臨床早期階段，自免雙抗領(lǐng)域尚無重磅產(chǎn)品上市，一旦出現(xiàn)負(fù)面數(shù)據(jù)，可能影響后續(xù)里程碑付款的獲取，甚至導(dǎo)致授權(quán)合作終止。

第三，國內(nèi)市場的競爭格局正在加劇。在IL-4Rα靶點領(lǐng)域，賽諾菲的度普利尤單抗（達(dá)必妥）已在國內(nèi)獲批多項適應(yīng)證，2025年全球銷售額約180億美元。國內(nèi)方面，康諾亞、康方生物等企業(yè)的同靶點產(chǎn)品也已進(jìn)入臨床后期。奧托奇拜單抗作為后來者，在AD這一核心適應(yīng)癥上面臨激烈的市場競爭。公司選擇優(yōu)先開發(fā)PN適應(yīng)癥的策略，雖可避開部分競爭，但PN的患者規(guī)模遠(yuǎn)小于AD，商業(yè)天花板有限。

第四，銷售分成的實際貢獻(xiàn)存在不確定性。荃信生物多款單抗產(chǎn)品與華東醫(yī)藥、翰森制藥、健康元等合作伙伴共同開發(fā)，荃信生物從中獲取銷售分成，但分成比例、結(jié)算方式和合作伙伴的商業(yè)化執(zhí)行力，都將影響最終的現(xiàn)金流貢獻(xiàn)。目前，除賽樂信已上市外，其他產(chǎn)品均處于臨床或NDA階段，銷售分成的兌現(xiàn)仍需數(shù)年時間。

綜合來看，荃信生物在2025年完成了從研發(fā)型公司向盈利型公司的身份轉(zhuǎn)換，但盈利的可持續(xù)性、管線的臨床推進(jìn)節(jié)奏以及國內(nèi)市場的商業(yè)化落地，才是決定公司長期價值的真正變量。