900億市值蒸發！泡泡瑪特高增長神話終結？

你在上圖看到的是張繼科面對Labubu時的“名場面”。

面對這款席卷全球的現象級玩偶IP，張繼科看到官方售價1299元的Zimomo（Labubu家族成員）時，第一反應并非感嘆它有多潮、多漂亮，而是和大多數人一樣，問出了一個藏在心底已久的問題：“這是啥呀？這東西它有啥價值？”

這句看似普通的疑問，卻無意中點破了泡泡瑪特未來發展的關鍵制約——

市場始終缺乏對Labubu及其他玩偶IP的價值共識。

喜歡的人非常喜歡，不喜歡的人一文不值。

在狂熱粉絲群體中，Zimomo可謂“一娃難求”，這款成本不足百元的毛絨玩偶，被炒至四五千元的天價。

不僅在國內，從倫敦、巴黎、紐約到悉尼、東京、首爾、新加坡，全球各地的年輕人為Labubu徹夜排隊，揮舞著鈔票，只為第一時間搶到一款玩偶。

在海外版抖音TikTok上，Labubu的開箱視頻動輒播放量過千萬、過億，比比皆是。

火是真的火，爭議也是真的大。

有觀點將Labubu比作16世紀荷蘭的郁金香泡沫，認為這是一群人在無意識中追捧一個缺乏內在價值的東西，泡沫終有破滅的一天。

也有支持者反駁：美國企業能將耐克鞋炒至天價，為何中國企業不能把毛絨娃娃賣出溢價？

就在外界爭論不休之際，泡泡瑪特創始人王寧卻主動“退縮”了。

3月25日，泡泡瑪特發布2025年財報：全年收入371億元，同比暴增184%；凈利潤高達130億元，同比激增284%。放眼整個港股市場，能交出如此成績單的公司屈指可數。

然而，股東們還沒來得及慶祝，王寧的一句話便讓他們如墜冰窟——“2026年，泡泡瑪特爭取保持20%的增長。”

這句話似乎在暗示：公司內部已意識到Labubu的熱潮難以持續，選擇主動刺破泡沫。

市場的反應非常真實。財報發布后，泡泡瑪特股價連續三日下跌，首日暴跌22%，次日再跌10%，第三日微跌0.73%，市值累計蒸發超900億港元，相當于跌沒了一家剛上市的“鳴鳴很忙”。

那么，王寧為何要主動刺破泡沫？

第一個可能的原因是，Labubu太火了，火得有點不正常。

盡管泡泡瑪特已在盲盒賽道上深耕了9年，推出過如Molly、CryBaby、SkullPanda、小野等年銷售額十億級的IP，在二次元小圈子里頗有名氣，但像Labubu這樣引發全球搶購熱潮的，還是第一次。

意外的爆火，讓泡泡瑪特按下了擴張的加速鍵。全年新增門店109家，且大部分集中在環境陌生的海外市場，這對公司的運營能力提出了極高的要求。

王寧曾多次強調，泡泡瑪特極度重視消費者的購物體驗。門店的燈光、空調、物品擺放，每一個細節都經過精心設計，目的是讓消費者走進門店時，感受到的是購買藝術品、奢侈品般的體驗。

然而，過快的擴張速度與洶涌的排隊人群，反而損害了這一品牌形象。英國門店前曾發生排隊打架事件，更有傳言稱店員與黃牛串通倒貨，種種亂象嚴重影響了消費體驗與品牌聲譽，以至于泡泡瑪特官方一度叫停了部分海外門店的運營。

第二個可能的原因是，生產提速，良品率承壓。

為滿足市場對Labubu的旺盛需求，泡泡瑪特大幅加快了生產節奏，隨之而來的卻是良品率下降、消費者質量投訴增多。

這無疑戳中了王寧的另一大痛點——他始終將產品質量視為泡泡瑪特優于競爭對手的核心壁壘。

為了將一款玩偶做到極致，泡泡瑪特曾做出一項業內罕見的舉措：為每一款玩偶編制長達數百頁的生產指導書，確保代工廠不遺漏任何一個細節。

良品率的下滑與客訴的增加，意味著公司引以為傲的質量管控體系正面臨系統性壓力。如何在滿足快速增長的需求與守住質量底線之間重新找到平衡，甚至重構質量管理體系，已成為王寧必須面對的課題。

第三個王寧要主動刺破泡沫的原因是Labubu的熱度的確出現了明顯的下降。

據財報，泡泡瑪特在第四季度的收入，大約為110億元，環比下降9.5%，同比增速約120%左右，較三季度245%—250%的增速大幅降低。

退潮同樣出現在二手交易市場，曾經加價一倍才能買到的Labubu，現在的常規款甚至已經跌破了發行價。

這一趨勢并不意外。王寧曾將泡泡瑪特比作一家唱片公司，不斷包裝新明星推向市場。靠一部劇、一首歌大火的新人屢見不鮮，但能像劉德華那樣紅一輩子的，鳳毛麟角。

如今的Labubu，恰如某個爆火的“流量明星”。若后續沒有新的熱門IP接棒，持續制造話題與熱度，Labubu的熱潮終將如一陣風般吹過。幾年之后，或許再無人記得它當年有多火。

綜上，不難看出，經過一年夢幻般的增長后，泡泡瑪特內部已清醒地意識到高增長背后潛藏的隱患，王寧能主動選擇刺破泡沫是一件好事，說明他明白——

若被短期數據裹挾，盲目擴張，海外門店亂象、質量滑坡等問題遲早反噬泡泡瑪特的根基。只有回歸IP孵化的長期主義、重建精細化的運營體系，才能讓泡泡瑪特從“爆款依賴”走向可持續的價值沉淀。

然而，問題的關鍵在于：市場并未認可泡泡瑪特當前給出的解決方案。

現在泡泡瑪特的戰略是往零售公司的方向走，把已有的 IP 不斷重復變現，比如用Labubu的IP去開甜品店、賣家電...這些實打實的產品與泡泡瑪特開發虛擬IP的核心競爭力并不兼容，反而會將泡泡瑪特變成一家“平庸”的零售公司。

未來，泡泡瑪特是會變成“中國的迪士尼”，還是“貼牌的南極人”？

三日暴跌的股價，或已給出答案。

參考資料：

《因為獨特》中信出版社

《潮汕富豪一踩剎車，兩天閃跌890億》21世紀商業評論