“黑天鵝”突襲！如何穿越風暴？A股走勢分化，警惕永久性資本損失！

投資小紅書-第278期

面塵土、傷痕累累，但我們依然且必須相信時

美以伊戰(zhàn)事對全球股市的影響仍在進行中，上證指數上周繼續(xù)下行，但個股走勢已經出現分化。近期也是上市公司年報密集披露期，業(yè)績良好且估值合理的公司走勢強勁，紛紛創(chuàng)出新高或者挑戰(zhàn)歷史高點，但多只缺少業(yè)績支撐的前期熱門股在短短一個多月時間中遭遇腰斬。

拉長時間看，股市的寒流并不可怕。事實上，部分業(yè)績良好的公司股價早已遠遠超越上證指數10年前5178點時的高點，如美的集團、中國神華和福耀玻璃等公司的股價過去10年上漲了3倍，投資這類股票意味著過去10年的年化收益率在15%左右。

但優(yōu)秀公司的股價也會跟隨大市沉浮，特別是在股市整體走勢晦暗期間。如2015年6月12日至2016年2月1日，A股經歷了一輪去杠桿帶來的巨震，上證指數從5178點跌至2638點，美的集團跌幅為28%，中國神華跌幅為47%。

長期來說，良好的業(yè)績外加合理的估值可以成為穿越股市風暴的依靠，但糟糕的業(yè)績加高昂的估值則可能讓投資者遭遇永久性的資本損失。

一度接近腰斬卻能成功穿越牛熊

2015年6月12日，上證指數創(chuàng)下5178點歷史次高，美的集團當日的最高股價為103.77元（后復權），而在2026年3月31日，美的集團當日的收盤價為430.68元（后復權），股價十年漲幅為3.15倍。

從估值和業(yè)績兩項分拆來看，持續(xù)的良好業(yè)績起到了穩(wěn)定乾坤的作用。2025年年報顯示，美的集團歸母凈利潤為439.5億元，而2015年的年報顯示，美的集團的歸母凈利潤為127億元，10年業(yè)績增幅為2.46倍。從估值來看，美的集團當前的市盈率為12倍，而5178點時該公司的估值為14倍，估值略有下降。

從分紅的角度看，美的集團過去十年的累計股息為19元/股，而5178點時該公司當日最高股價為38.7元，這意味著十年的累計股息幾乎收回了當時股價的一半。另外值得一提的是，該公司2025年年報擬10股派發(fā)股息38元，對于一位在2015年5178點以38.7元價格買入的投資者來說，這就意味著股息率已超越了10%。

在5178點時，中國神華當日的最高股價為32.71元（后復權），而在2026年3月31日，該公司收盤價為125.5元（后復權），股價十年漲幅為293%。

從估值和業(yè)績兩項分拆來看，業(yè)績的持續(xù)提升帶動了股價的上升。中國神華的歸母凈利潤十年增幅為2.3倍。從估值的角度看，5178點時中國神華的市盈率為15.7倍，而中國神華當前的估值為18.7倍，估值略有上升。從分紅的角度看，中國神華過去十年的累計股息為19.5元/股，而在5178點時該公司的股價為26元，這意味著投資者用十年的累計股息幾乎收回了當時股價的75%。

“兩鳥在林不如一鳥在手”

盡管從后視鏡的角度看，抱緊這些業(yè)績良好的公司可以渡過股市最困苦的時期，并最終取得良好的投資業(yè)績。但做到這一點并不容易，股價的震蕩起伏容易降伏投資者的意志，讓人們在最應該堅持的時候放棄。

近期，多只缺少業(yè)績支撐的前期熱門股在短短一個多月時間中遭遇腰斬，股價一夜回到了解放前。復盤5178點的那輪上漲，當初的熱門股票在過去的10年中跌幅幾乎都在70%以上，而且?guī)缀鯖]有重新返回當時股價的可能。

概念炒作的誘惑是投資必須過的一大關。人們天生喜歡聽故事，尤其是那些涉及前沿科技、國家戰(zhàn)略或解決世界難題的宏大敘事。這類公司常把自己包裝成“顛覆者”，卻拿不出像樣的營收數據。它們的真正產品不是商品，而是希望。

就如傳奇基金經理彼得·林奇曾說過的，“你之所以買入，是因為公司良好的業(yè)績。而投資者犯的一個重大的錯誤是，他們會因為看重某種公司的潛力而買入，你不應該因為某種潛力而買入一只股票，這類股票的共同點是缺乏實際收益支撐，它們長于宣傳短于盈利。”

彼得·林奇表示，投資者犯的最大的錯誤是他們不了解自己持有的公司，另一個大錯就是他們因為看重某種公司的某種潛力而買入。

“他們聽到了一個傳言，說公司的潛力很大，只是公司現在沒有利潤……你必須去看其他的公司，以后再看這些潛力有沒有成真。我不認為你該因為某種潛力而買入一只股票。你之所以買入，是因為公司有良好的業(yè)績。”

偉大的公司會給投資者充足的時間買進，但人們總是太著急。彼得·林奇建議，等到公司已經實現穩(wěn)定可靠的盈利之后，再考慮買入它們的股票。他說：“如果你抱有懷疑態(tài)度，那稍后再來看。”

A股價值投資大佬張堯也曾說過：“賽道股中也有價值投資，但對能力要求更高。傳統(tǒng)的價值投資好在確定性高，對投資人的要求沒那么高。又因為確定性高，持股穩(wěn)定性高，投資就輕松了。”

巴菲特說過：“在執(zhí)掌伯克希爾的過程中，我們從未試圖在不成氣候的公司的海洋中，挑選出微乎其微的贏家。我們自認為沒有這種聰明，取而代之的是，我們試圖去估算灌木叢中有多少只小鳥，以及它們何時會出現。一鳥在手，勝過兩鳥在林。”

一輪又一輪的市場走勢顯示，一旦風向轉向，缺乏業(yè)績支撐的熱門行業(yè)的熱門股幾乎沒有重新返回當時股價頂峰的可能，投資者因此遭到了永久性的資本損失。事實上，對于普通投資者來說，如果有無法承受的永久資本損失的風險，這類投資不應進入投資組合當中。

但那些基于良好業(yè)績、合理估值和可持續(xù)性等基本面分析的耐心投資者，長期會取得可觀的收益，張堯“20年2000倍”的收益率和巴菲特“60年3萬倍”的收益率均說明了這一規(guī)律。

（本文提到的公司均為舉例用，請勿據此投資）

責編：王璐璐

排版：劉珺宇

校對：蘇煥文