果鏈巨頭的突圍：立訊精密的AI轉(zhuǎn)型完成破局了么？

【摘要】立訊精密正站在一個(gè)微妙的路口。消費(fèi)電子毛利率跌破10%，蘋(píng)果增長(zhǎng)見(jiàn)頂，但AI服務(wù)器訂單接連落地，股價(jià)應(yīng)聲而漲。

問(wèn)題是：從蘋(píng)果代工到英偉達(dá)供應(yīng)商，這是一場(chǎng)真正的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，還是只是換了一批更熱門(mén)新潮的甲方？

本文試圖拆解立訊AI服務(wù)器產(chǎn)品的發(fā)展歷程，以及探討：這場(chǎng)轉(zhuǎn)型，底層邏輯站不站得住？

以下為正文：

王來(lái)春在今年兩會(huì)接受采訪時(shí)提到，“這股AI+的力量，遠(yuǎn)比我們想像的更強(qiáng)勁。他給我們精密智能制造行業(yè)，乃至各行各業(yè)、都帶來(lái)了看得見(jiàn)、摸得著的機(jī)遇。”

話音未落，蘇州昆山的AI終端項(xiàng)目早已開(kāi)工。這是立訊精密專(zhuān)門(mén)為AI手機(jī)模組配套落地的新產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2026年增速超50%。

沒(méi)錯(cuò)，全球AI基礎(chǔ)設(shè)施投資正進(jìn)入爆發(fā)周期。

以Meta、微軟、谷歌、亞馬遜為代表的超大規(guī)模云廠商正以歷史罕見(jiàn)的速度擴(kuò)張算力資本，英偉達(dá)GB200、B系列加速卡是這輪軍備競(jìng)賽的核心節(jié)點(diǎn)。據(jù)多家機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，2025年全球AI服務(wù)器市場(chǎng)規(guī)模將突破千億美元門(mén)檻。

而這一趨勢(shì)對(duì)中國(guó)制造商的意義在于：AI服務(wù)器的生產(chǎn)高度依賴精密制造和系統(tǒng)集成能力，而這恰恰是中國(guó)代工產(chǎn)業(yè)鏈，經(jīng)過(guò)二十年消費(fèi)電子競(jìng)爭(zhēng)磨煉出來(lái)的核心優(yōu)勢(shì)。

01

立訊在AI服務(wù)器上到底做了什么

AI＋大時(shí)代，AI服務(wù)器供應(yīng)鏈迅速蓬勃，廠商如雨后春筍般植入賽道，而AI的技術(shù)門(mén)檻也正在分層。在整機(jī)組裝環(huán)節(jié)，競(jìng)爭(zhēng)激烈、毛利有限；但在液冷散熱、DAC(直連銅纜)與AOC（有源光纜）、800G以上光模塊、背板連接器等關(guān)鍵組件領(lǐng)域，技術(shù)壁壘明顯更高，議價(jià)空間也更大。

立訊精密選擇的，正是后者。

時(shí)間線上看，布局是分步推進(jìn)的。

階段一：代工執(zhí)行者（2004—2012）

立訊精密2004年成立于深圳，最初以3C配件（USB線纜、充電器）代工起家，是典型的中國(guó)制造初代模板。這一階段的核心能力是生產(chǎn)管理與成本控制，技術(shù)含量有限，客戶集中在國(guó)內(nèi)品牌商。

階段二：果鏈攀登與深度鎖定（2012—2020）

切入蘋(píng)果供應(yīng)鏈?zhǔn)橇⒂嵃l(fā)展史上的分水嶺。憑借精密制造和品質(zhì)管控的持續(xù)投入，立訊逐步承接AirPods、Apple Watch及iPhone組裝業(yè)務(wù)，從配件供應(yīng)商升級(jí)為核心組裝廠商，成為"果鏈一哥"。

高光數(shù)據(jù)是：蘋(píng)果帶來(lái)的收入一度占立訊總營(yíng)收的78%以上。但硬幣的另一面同樣清晰——消費(fèi)電子業(yè)務(wù)毛利率從2015年的23%一路下滑至2024年的9.1%。蘋(píng)果的議價(jià)能力、代工業(yè)務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)化競(jìng)爭(zhēng)，讓立訊在果鏈頂端的位置越坐越穩(wěn)，利潤(rùn)空間卻越來(lái)越薄。

這就是所謂"果鏈引力陷阱"：鏈主規(guī)模越大，對(duì)供應(yīng)商的吸附力越強(qiáng)，但分配給供應(yīng)商的利潤(rùn)率卻持續(xù)被壓縮。

圖片來(lái)源：立訊精密招股書(shū)

階段三：對(duì)沖與突圍（2020年至今）

為了對(duì)抗這樣的引力，2020年后，立訊連續(xù)打出三張牌。

第一張：收購(gòu)萊尼（Leoni），切入汽車(chē)高壓線束賽道。2025年上半年汽車(chē)電子營(yíng)收同比增長(zhǎng)超82%，高壓線束全球市占率約14%。

第二張：布局AI服務(wù)器配套組件。通過(guò)與英偉達(dá)在GB200項(xiàng)目上的深度合作，將消費(fèi)電子積累的精密連接和散熱能力遷移至算力基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域。2025年上半年通信與AI算力業(yè)務(wù)營(yíng)收達(dá)111億元，同比增長(zhǎng)48.6%。

第三張：加碼AI終端。蘋(píng)果Apple Intelligence落地帶動(dòng)AI手機(jī)模組需求，昆山項(xiàng)目正是為此做產(chǎn)能儲(chǔ)備，預(yù)計(jì)2026年增速超50%。

三張牌的共同邏輯是：在不減少對(duì)蘋(píng)果依賴的前提下，通過(guò)新業(yè)務(wù)拓展稀釋蘋(píng)果營(yíng)收占比，同時(shí)向蘋(píng)果傳遞"我有別處可去"的信號(hào)，以改善議價(jià)地位。

這并不是想脫離果鏈，而是在探尋更多曲線的可能。

立訊精密的主要客戶（2025年度） 圖片來(lái)源：Wind數(shù)據(jù)庫(kù)

可見(jiàn)，立訊精密早已從單一消費(fèi)電子代工企業(yè)，轉(zhuǎn)型為覆蓋三大核心領(lǐng)域的全球化智造平臺(tái)：

此外，公司累計(jì)研發(fā)投入超252億元（2023–2025年前三季度），擁有專(zhuān)利1.8萬(wàn)件，發(fā)明專(zhuān)利0.9萬(wàn)件，在SiP封裝、800V高壓連接等五大技術(shù)領(lǐng)域進(jìn)入全球前三。

同比增長(zhǎng)率最高的版塊是汽車(chē)電子、其次是通訊互聯(lián)產(chǎn)品及精密組件（對(duì)應(yīng)AI服務(wù)器賽道）。

在AI服務(wù)器產(chǎn)品上，立訊采取深耕＋領(lǐng)跑策略——以領(lǐng)先產(chǎn)品帶動(dòng)薄弱產(chǎn)業(yè)、先富帶動(dòng)后富，重點(diǎn)包括四個(gè)方向：

電連接：高速銅纜（DAC/AOC）和連接器，是服務(wù)器內(nèi)部數(shù)據(jù)傳輸?shù)纳窠?jīng)網(wǎng)絡(luò)，立訊已切入英偉達(dá)DGX/HGX系列及GB200 NVL72架構(gòu)的配套供應(yīng)。

光連接：800G QSFP-DD光模塊，打破了此前被Lumentum、II-VI等國(guó)際廠商長(zhǎng)期壟斷的市場(chǎng)格局，1.6T模塊也已進(jìn)入研發(fā)階段。

液冷散熱：隨著GPU功耗突破700W，風(fēng)冷接近物理極限，液冷成為必選項(xiàng)。立訊具備CDU（冷卻分配單元）和冷板組件配套能力。

電源管理：高效率PSU和電壓調(diào)節(jié)模塊，隨AI服務(wù)器功耗密度提升，電源管理成為系統(tǒng)穩(wěn)定性的關(guān)鍵變量。

這四個(gè)方向的共同特點(diǎn)是：都屬于關(guān)鍵零部件或子系統(tǒng)，而非整機(jī)組裝。整機(jī)組裝的邏輯是規(guī)模和交付效率，關(guān)鍵組件供應(yīng)的邏輯是技術(shù)認(rèn)證和替代壁壘。立訊的卡位選擇，決定了它的護(hù)城河深度和營(yíng)收彈性的邊界。

02

這條路走得通嗎？

能力能遷移嗎？

消費(fèi)電子和AI服務(wù)器的精密制造，表面上有很多共同語(yǔ)言——都要求極高的良率控制、精密的連接器工藝、嚴(yán)格的熱管理。但客戶驗(yàn)證邏輯完全不同。

蘋(píng)果的供應(yīng)商認(rèn)證體系，核心是"與蘋(píng)果一起開(kāi)發(fā)"，定制化程度極高，壁壘深但可遷移性差。而英偉達(dá)的供應(yīng)鏈邏輯，更接近"通過(guò)開(kāi)放性行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證"，技術(shù)壁壘存在，但比較標(biāo)準(zhǔn)，未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入的可能性也更大。

立訊從蘋(píng)果那里積累的獨(dú)特供應(yīng)商地位，在英偉達(dá)的體系里無(wú)法直接復(fù)制。它需要重新建立認(rèn)證關(guān)系——而AI服務(wù)器的技術(shù)迭代速度遠(yuǎn)快于消費(fèi)電子，B200之后還有B300，每一代新架構(gòu)都意味著一次重新認(rèn)證的機(jī)會(huì)與壓力。

客戶結(jié)構(gòu)改變了嗎？適配嗎？

這是整個(gè)轉(zhuǎn)型敘事中最值得追問(wèn)的地方。

立訊現(xiàn)在的AI算力客戶，高度集中在英偉達(dá)的直接供應(yīng)鏈體系，以及Meta、微軟、谷歌等超大規(guī)模云廠商的間接采購(gòu)路徑。表面上看，客戶從一個(gè)蘋(píng)果變成了多個(gè)科技巨頭，多元化了。

但換個(gè)角度看，這條路依然高度依賴"鏈主認(rèn)證"的邏輯——只不過(guò)從依賴蘋(píng)果的定制生態(tài)，變成了依賴英偉達(dá)的供應(yīng)商名單。英偉達(dá)決定用誰(shuí)，立訊就能拿到訂單；英偉達(dá)換了設(shè)計(jì)方案，立訊就要重新跑認(rèn)證。從依賴蘋(píng)果到依賴英偉達(dá)，客戶數(shù)量增加了，但對(duì)"鏈主"的結(jié)構(gòu)性依賴并沒(méi)有根本改變。

立訊的財(cái)務(wù)處境同樣體現(xiàn)著轉(zhuǎn)型壓力，18前后經(jīng)歷了高速擴(kuò)張之后，蘋(píng)果訂單波動(dòng)帶來(lái)一定收縮調(diào)整，而2024年重回325億的背后，是轉(zhuǎn)型調(diào)整帶來(lái)的新客戶批量導(dǎo)入，但賬期還沒(méi)走完的現(xiàn)實(shí)。

其他轉(zhuǎn)型參照：

講制造業(yè)轉(zhuǎn)型，被提得最多的可能是小米造車(chē)。手機(jī)廠商跨界做汽車(chē)，外界一開(kāi)始也不看好，但小米SU7上市即爆單，轉(zhuǎn)型被普遍視為成功。

但小米能走通，靠的是一件立訊沒(méi)有的東西：米粉。小米的護(hù)城河是品牌和用戶忠誠(chéng)度，消費(fèi)者愿意為“小米出品”這四個(gè)字付溢價(jià)，這個(gè)信任從手機(jī)遷移到汽車(chē)，邏輯是連貫的。轉(zhuǎn)型的核心資產(chǎn)，是C端的情感賬戶。

立訊沒(méi)有這個(gè)賬戶。它的客戶是蘋(píng)果、是英偉達(dá)、是Meta——沒(méi)有一個(gè)會(huì)因?yàn)椤跋矚g立訊”而多給一分錢(qián)。它能依靠的只有技術(shù)認(rèn)證和制造能力，而這兩樣?xùn)|西，既不會(huì)產(chǎn)生忠誠(chéng)度，也隨時(shí)面臨被替換的風(fēng)險(xiǎn)。小米轉(zhuǎn)型是把用戶帶過(guò)去，立訊轉(zhuǎn)型是去一個(gè)新地方重新證明自己。這是兩件完全不同的事。

制造業(yè)從消費(fèi)電子轉(zhuǎn)型到算力基礎(chǔ)設(shè)施，全球范圍內(nèi)有先例但不多，且大多走得很慢。

富士康是最近的參照——同樣是蘋(píng)果最大供應(yīng)商，同樣在推進(jìn)AI服務(wù)器、電動(dòng)汽車(chē)等轉(zhuǎn)型，但消費(fèi)電子代工的標(biāo)簽一旦貼上，市場(chǎng)可能就會(huì)用更保守的眼光看待新業(yè)務(wù)，除非新業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比和毛利水平，能真正撐起新的估值邏輯。立訊目前的處境與此類(lèi)似——AI算力和汽車(chē)電子增速亮眼，但消費(fèi)電子仍占營(yíng)收的78%。只要這個(gè)比例沒(méi)有實(shí)質(zhì)性改變，"AI轉(zhuǎn)型"就還是一個(gè)敘事標(biāo)簽，而不是可以重新定價(jià)的商業(yè)現(xiàn)實(shí)。

03

尾聲

回到最開(kāi)始的問(wèn)題：立訊做AI服務(wù)器，是真轉(zhuǎn)型還是換個(gè)馬甲接單？

答案是：都不完全是。

說(shuō)"真轉(zhuǎn)型"言過(guò)其實(shí)——消費(fèi)電子營(yíng)收仍占78%，對(duì)蘋(píng)果的結(jié)構(gòu)性依賴短期內(nèi)不會(huì)根本改變，汽車(chē)和AI服務(wù)器業(yè)務(wù)仍在爬坡階段。

說(shuō)"換個(gè)馬甲"又失之簡(jiǎn)單——立訊的AI服務(wù)器業(yè)務(wù)有真實(shí)的技術(shù)壁壘，光模塊和高速銅纜的技術(shù)認(rèn)證門(mén)檻不低，與英偉達(dá)的合作是實(shí)質(zhì)性的供應(yīng)鏈卡位，不是簡(jiǎn)單的貼牌轉(zhuǎn)包。

更準(zhǔn)確的描述是：立訊在以AI服務(wù)器對(duì)沖果鏈風(fēng)險(xiǎn)，并借此抬高與蘋(píng)果的談判籌碼。這是一場(chǎng)有戰(zhàn)略理性的主動(dòng)布局，但能走多遠(yuǎn)？它正在努力讓自己變得更難被替代，不只是對(duì)蘋(píng)果，也對(duì)整個(gè)市場(chǎng)。