通脹預期升溫，3月純債基金收益承壓，久期防守成主流策略

3月在海外地緣沖突影響下，國際油價大幅上漲，推升通脹預期。然而，這樣的預期在資本市場影響更大，國內債市延續下行走勢，純債基金的單月收益率均值并不理想。此外，仍有不少債券基金在3月出現大額贖回。有分析指出，下一階段投資策略仍應該考慮維持久期中性水平，適當進行波段操作。

純債基金收益率欠佳，“固收+”基金表現一般

在剛剛過去的3月，海外事件頻繁擾動資本市場，國際油價的大幅上漲讓全球工業生產制造遭遇挫折。這讓本就處在降息周期的各行業又要面臨通脹假象所帶來的資金難題，權益市場表現不佳，債市也受到影響。

許多投資人容易理解權益市場的下跌原因，卻對目前債市的不景氣難以理解。實際上，通脹預期的抬頭使得長端利率上行，債市出現調整。但另一方面，高油價對消費的影響明顯，壓制經濟復蘇的增長勢頭，也使得降息預期重新升溫，國內也在將穩增長放在政策的重點布局方向，防止輸入性通脹產生。

這樣一來，國內在貨幣政策以我為主的方向下維持著資金整體的寬松，對消極因素有了一定的抵消。但從市場的情緒來看，震蕩市下的防守意味濃，3月債市呈現出短端強而長端弱的格局，投資人更愿意縮短久期來對組合進行防守性優化。

從基金的表現來看，頭部業績產品當中，極個別產品單月收益率接近6%，但這也與季度末出現資金贖回有關，整體來看，平均業績表現在0.3%及以下。其中，中長期純債基金的業績均值為0.30%（個別凈值出現異常大漲），短債基金則為0.23%。

銀河銘憶3個月單月大漲超過5.94%，但據記者了解，該基金或已經出現資金的較大比例贖回。而除去上述基金，在該類型基金中，上銀慧臻利率債表現最好，A類份額單月業績達到1.24%，這也是所有純債基金當中業績最好的一只。

備受關注的“固收+”基金在3月也表現一般，Wind統計顯示，混合型二級債基的3月平均收益率僅為-1.44%，業績最好的為天治穩健雙盈，單月業績達到3.04%，其余則都在1%以內。這也與權益市場的波動有關，以A股為例，滬指3月份跌幅達6.51%。

債市持續呈現偏弱震蕩，考慮組合久期適中配置

上周（3.30-4.5），債市依然呈現偏弱的震蕩格局，曲線繼續陡峭化，整體短端以跨季資金面寬松為支撐，長端走勢則受地緣沖突預期、國內經濟數據等多空因素影響。

周內關鍵變量或主要來自外部，市場對地緣沖突升級與通脹路徑不確定性的預期在增加，油價在供應風險驅動下繼續沖高，使“油價-通脹”邏輯在短期內難以被證偽，對債券市場構成持續壓力。

國內基本面同樣不支撐利率快速下行，當前正處于“金三銀四”的傳統經濟活動旺季，3月制造業PMI重回擴張區間，顯示經濟內生韌性仍存，這也降低了政策短期內迫切加碼的必要性。

民生加銀基金分析指出，接下來，3月出口與通脹等關鍵數據即將公布，若數據表現超預期，可能進一步為債市空頭提供交易理由。長端利率面臨的潛在不利因素尚未充分釋放，收益率有效突破前低的阻力較大。預計后市或將轉為以區間震蕩偏弱為主。策略上，考慮維持組合久期于中性水平，或可利用長端利率的區間震蕩特征，適當進行波段操作。

諾安基金則認為，監管導致的配置性需求外溢會隨著時間推移形成新的利率平衡中樞，通脹抬升帶來的名義GDP改善對債市的負面影響依舊不可忽視，以地產為代表的經濟負向拉動效應和國內風險因素的處理等進程接近尾聲，新全球供需格局下我國進出口貿易仍有較高增長動能，經濟基本面存在較強的內在穩定基礎，央行利率政策相機抉擇的傾向較強，需警惕降息時點超預期延后或即便降息落地后債市的回調風險。

說明：3月公募債基頭部業績產品統計 來源：Wind