金價暴跌26.8%，“囤金潮”就要結束了？一場給美元敲喪鐘的假摔

3月最后一個交易日，北京某券商營業部里頭，一位大媽對著手機屏幕直嘆氣：＂年前買的金子，白忙活了。＂

她這話沒毛病。2026年一季度黃金這趟過山車，誰坐誰知道。年初金價順著去年那股勁兒往上猛沖，愣是摸到了5600美元的歷史新高。結果進了3月，天塌了——單周跌超10%，43年來頭一回這么慘。CNN的標題寫得夠直白，1983年以來最血腥的一周。

最恐怖的那天，金價28分鐘里砸了380美元，跌幅接近7%。白銀更狠，同時段跌了11%。從年內最高點到最低點一算，黃金最大回撤26.8%。海外機構投資者心里有條線，20%算牛熊分界，26.8%早就踩過去了。年初追高沖進去的那批人，從賺錢到虧錢，中間就隔了幾個交易日。國內金價也沒扛住，跌破了1000元一克。周大福、周生生、老廟黃金的足金飾品集體降價，門店里反倒擠滿了來＂抄底＂的人。

等一季度收官，金價勉強穩在4500到4700美元。高盛4月1日的報告說，現貨金就在這個區間晃。可市場心態已經不一樣了。所有人都在問同一個問題：全球央行是不是在拋黃金？16年的＂囤金潮＂，是不是到頭了？

我們的判斷：沒有。

但這個＂沒有＂得掰開了講。

先說這輪暴跌到底被什么砸下來的。最大的變量是一場真刀真槍的戰爭。2月28日，美國與以色列聯手打擊伊朗，伊朗最高領袖在襲擊中身亡。伊朗隨即反擊，伊斯蘭革命衛隊宣布封鎖霍爾木茲海峽，見船就打。到3月初，海峽基本關了，將近2000艘船堵在兩頭。全球大約20%的石油以及液化天然氣要走這條水道，油價直接沖破100美元一桶。

按常理，打仗了、亂了，黃金該漲。金價確實一度躥到了5246美元。但轉眼就被反手摁了下去。

道理其實不繞彎子。油價飆了，通脹預期跟著起來，各國央行不得不擺出鷹派姿態。3月19日美聯儲開完會，利率不動，通脹預期上調，話里話外今年可能就降一次息甚至干脆不降。澳大利亞央行更猛，直接加息。利率一高，持有黃金的機會成本就大了。十年期美債收益率爬到4.384%，美元指數重新站上100。黃金用美元計價，美元漲了，全世界買黃金都變貴了。盛寶銀行的Ole Hansen說了句大實話：實際收益率與流動性驅動的拋售，把傳統避險買盤壓得死死的。

其二是流動性擠兌，這個更殘酷。中東開打，全球股市跳水，大把機構得追加保證金。黃金好變現、流動性強，恐慌來的時候反而頭一個被賣。2008年金融危機是這樣，2020年新冠崩盤也是這樣。黃金恰恰因為太好賣，所以流動性一緊它先挨刀。摩根大通分析師Greg Shearer管這叫＂極其殘忍的沖洗＂。海灣那幾個國家石油收入斷了檔，也在甩黃金儲備換現金，賣壓更重了。

其三是技術面的踩踏。年初金價一路飆漲，引來一大堆算法交易與杠桿資金?；卣{一啟動，止損單就跟多米諾骨牌似的嘩嘩倒。半小時砸380美元，全是機器在集中平倉。人還沒回過神，倉位已經沒了。

所以3月這場暴跌，本質上就是一條鏈子：戰爭→油價飆升→通脹預期抬頭→鷹派央行→美元走強→流動性擠兌→杠桿踩踏。一環扣一環，集中炸開。

那央行到底在不在大規模拋黃金？

我們翻了翻世界黃金協會的數據。2026年1月，全球央行凈購金量只有5噸，連2025年月均需求量的20%都不到。俄羅斯央行1月賣了9噸，是當月最大的賣家。哈薩克斯坦與吉爾吉斯斯坦各減了1噸。波蘭央行行長甚至放話要賣黃金籌130億美元軍費。幾條新聞湊在一塊兒，確實挺嚇人的。

可你往里頭仔細扒一扒，每一個＂賣＂背后都有它自己的原因。拿俄羅斯來說，西方制裁把它卡得死死的，能源收入忽高忽低，軍費又下不來，賣幾噸黃金補窟窿，這是危機應對。再拿波蘭來說，人家說的是＂先賣后買＂——用黃金融資搞國防擴張，減少對外面借錢的依賴。中國銀河證券首席經濟學家楊超有句話說得準：這輪售金更像＂戰術性調整＂，不是全球央行儲備配置邏輯的逆轉。

換個方向看，另一邊的畫面完全不一樣。烏茲別克斯坦1月買了9噸，捷克買了2噸，印尼買了2噸，中國與塞爾維亞各買了1噸。馬來西亞購入3噸——這可是2018年以來頭一回增持。韓國銀行宣布從2026年一季度起把實物黃金ETF納入外匯儲備組合，2013年以來頭一回碰黃金相關投資。在買黃金這件事上，央行隊伍在擴大，不是在縮小。

中國央行的動作尤其值得看。官方數據白紙黑字寫著，截至2026年2月末，中國黃金儲備已達7422萬盎司，連續16個月增持。節奏是＂小幅高頻、穩健持續＂，自2024年11月重啟本輪購金周期以來，累計增了142萬盎司，總量再創新高。有人嫌買得少——一個月幾萬盎司算什么？但央行買黃金跟大媽搶金條，那是兩碼事。它看的是五年十年的儲備安全，不是明天的開盤價。

黃金在中國外匯儲備中占比大概9%。美國呢？67%。德國66%。差距還大得很，意味著增持空間還有一大截。中國央行買黃金的根本邏輯從來就不是＂看漲金價＂，而是降低對美元資產的風險敞口，推動儲備多元化。

說到美元。SWIFT數據顯示美元在全球支付中的份額確實反彈到了50.5%，看著還挺硬朗。可這只是傳統體系里的數字。另一條線上，人民幣在全球貿易融資中的份額已經從兩年前的2%飆到了8%，渣打銀行的數據說它已經是全球第二大貿易融資貨幣了。中國的跨境銀行間支付系統CIPS連接了190個國家的將近5000家金融機構，2025年處理的跨境人民幣支付金額175.5萬億元，同比增了43%。

更有意思的是，霍爾木茲海峽危機里，伊朗允許部分＂友好國家＂的船只通行。據勞氏日報報道，已有船只用人民幣支付過境費。中國的海運中介在當中穿針引線。一條海峽封鎖線，反倒成了人民幣在國際貿易中＂實戰檢驗＂的場景。你說諷刺不諷刺？

我們再回到世界黃金協會那份關鍵報告。2010年到2025年，全球央行連續16年凈購入黃金。2025年全年購金863噸，雖然比前三年每年超千噸的歷史高位降了一些，但仍然遠高于2010到2021年間年均473噸的水平。95%的受訪央行認為未來12個月全球黃金儲備還會增加。43%的央行計劃增持自己的黃金儲備，沒有一家說要減持。一家都沒有。

這些數字說明什么？＂囤金潮＂沒有結束，只是節奏變了。從一年買1000多噸變成一年買800多噸，這叫減速，不叫掉頭。高盛在3月暴跌之后照樣維持年底金價5400美元的目標價。摩根大通更激進，給出了6300美元。Pictet的報告也提了一嘴——2025年黃金回報率高達65%，3月的回調雖然劇烈，但長期邏輯完好。

說到底，變了的不是央行的態度，是市場的情緒。金價從5600跌到4100，滿世界都在喊＂央行不要黃金了＂。反彈到4500，同一撥人又湊過來問＂是不是該抄底＂。但央行不吃這一套。62%的央行對黃金采取的就是＂買入并持有＂策略，不會因為一條新聞標題就沖到市場上砸盤。

散戶盯著K線圖追漲殺跌。央行盯著的是世界秩序的重構?；魻柲酒澓{被封了，油價破百了，美元信用還在被戰爭一點一點啃噬——這些東西，不會因為金價某一周的急跌就消失。

這場暴跌，與其說是黃金的喪鐘，不如說是給美元敲的一次假摔。金價會波動，這太正常了。但黃金在全球央行資產負債表上的位置，只會越來越重。我們拭目以待。