多晶硅的終局

文 | 趕碳號科技

趕碳號最近回鄉(xiāng)祭祖，聽聞村里的養(yǎng)殖戶已經(jīng)改行了，細問下來才知農(nóng)村大集上豬肉竟然只要五塊一斤，農(nóng)民每養(yǎng)一口豬就要虧500塊錢。趕碳號有點想不通，為什么在上海超市里，一斤豬肉就要賣20塊，這是典型的 “滬幣”，就像張龍根在阿曼的海外硅料一樣。不管怎樣，豬周期已至冰點，標志性事件就是殺掉能繁母豬，仔豬價格暴跌，養(yǎng)殖戶補欄意愿枯竭。

多晶硅的情形類似。趕碳號有些沒想到，硅料有朝一日竟然能還能重返3萬，這已經(jīng)比上海超市里的豬肉還要便宜了。硅料去產(chǎn)能，就如同殺掉能繁母豬，淘汰“落后”產(chǎn)能需要手起刀落，即使還能“生產(chǎn)”也要殺掉，再心疼也沒辦法。這已是明牌。

硅料失去了限產(chǎn)限價等行業(yè)自律支撐，也沒有硅料收儲預期的鼓舞，自然就成了瀑布式下跌。市場化去產(chǎn)能，當然也沒什么不好，本該如此，但趕碳號仍有些話不吐不快。

依據(jù)目前的多晶硅價格，全行業(yè)應該都在低于成本價銷售，也就是說全行業(yè)都在違反價格法。如果說行業(yè)協(xié)會組織的限產(chǎn)、限價等自律舉措涉嫌違反反壟斷法、被叫停，那么多晶硅低于成本價銷售，同樣也是涉嫌違反價格法，按理說也應該被叫停。況且，此前相關多部門是一起開過會、明確過意見的。

然而直到今天，對于低于成本價銷售這事似乎并沒有看到切實的執(zhí)法行為。全行業(yè)都在低于成本價銷售，為什么就沒人管呢？說到底，還是這事可操作性很差，不像叫停限產(chǎn)限價行為那么簡單。同樣，豬肉這么長時間都一直在低于養(yǎng)殖戶的成本價銷售，對于這種明顯違反價格法的行為，誰又能管？又該怎么管呢？難道要禁止生豬交易么？

擁硅為王時代，硅料曾經(jīng)是站上風口、飛上天的豬；去產(chǎn)能時代，硅料就是從風口掉下來的豬。豬飛上天時似乎無人管，掉下來時卻圍繞究竟是殺是埋、究竟是做紅燒肉還是粉蒸肉爭論了將近兩年。記得2024年7月時，硅料也曾跌到過3萬多。如果那時就明確下來，就要市場化出清，到現(xiàn)在估計光伏行業(yè)已經(jīng)走出低谷了。

趕碳號說句沒有大局、不識大體的話，光伏反內(nèi)卷已有兩年，反到現(xiàn)在給人的感覺是一地雞毛。這場轟轟烈烈的行動，真的就這樣以失敗告終嗎？誰又應該為今天的結(jié)果負責呢？

往事不要再提，讓明天好好繼續(xù)。光伏的明天，在哪里呢？

硅業(yè)分會4月1日發(fā)布的每周數(shù)據(jù)顯示，n型復投料均價為3.65萬元/噸，InfoLink同期的周報顯示n型致密料均價為3.7萬元/噸。

硅業(yè)分會在前一周的報告中這樣描述：

市場價格延續(xù)跌勢，主要原因在于上下游企業(yè)對后市預判都相對悲觀。下游企業(yè)采購意愿極低，且壓價力度極大；硅料企業(yè)在庫存與資金壓力下，被動接受低價以尋求現(xiàn)金回流，形成“越跌越不買”的負向循環(huán)……當前多晶硅產(chǎn)業(yè)正面臨嚴峻考驗，市場出清過程可能比預期更為復雜。

硅業(yè)分會呼吁：

非理性降價只會進一步侵蝕行業(yè)整體利潤空間，企業(yè)之間應加強市場信息交流，增進對供需情況的共識，穩(wěn)定市場預期，減少因信息不對稱導致的誤判與惡意壓價。

趕碳號用一句話來總結(jié)，多晶硅已經(jīng)到了急、難、險、重的危情時刻。

就像一場戰(zhàn)役，掃尾階段其實遠比正面PK時更血腥、暴力，就像二戰(zhàn)電影血戰(zhàn)鋼鋸嶺中的橋段，就是對守敵單方面的屠戮，無論是在對抗或已經(jīng)投降。

恐怖的是，現(xiàn)在的硅料價格雖然已是歷史最低價格，但還有可能繼續(xù)下跌——西南豐水期即將到來，電價會進一步走低，工業(yè)硅價格也在下降通道，頭部企業(yè)很可能改變?nèi)嫱．a(chǎn)去庫存的“休克療法”策略，復工復產(chǎn)。真要這樣，到今年二季度，硅料跌到3萬也未可知。

多晶硅的踩踏是致命的。

一方面是硅料價格已經(jīng)跌破所有企業(yè)的完全成本，另一方面，則是低開工率、甚至停產(chǎn)，導致折舊與資金成本陡升。

趕碳號簡單測算了下，當行業(yè)開工率<20%時，行業(yè)平均完全成本將高達6萬元/噸以上。即便龍頭企業(yè)如通威、協(xié)鑫、大全，低開工之下的完全成本也將高達5萬元/噸。覆巢之下，有完卵嗎？誰又能從這場踩踏之下存活下來呢？

我們按照硅料企業(yè)的有息負債、現(xiàn)金儲備、自備電廠、N料比例、庫存跌價等維度，對各家企的生存紅線進行了測算，包括：通威、協(xié)鑫、大全、新特、東方希望、紅獅、麗豪、弘元、合盛、晶諾、其亞、潤陽、南玻、新疆戈恩斯等。

硅料雪崩：沒有底的“地板價”

當光伏行業(yè)聯(lián)合限產(chǎn)的做法被叫停、硅料收儲的預期全面落空以后，硅料價格便失去了最后一道心理防線，開啟了無抵抗式雪崩。

2026年1月，監(jiān)管層明確否定了光伏行業(yè)以約定產(chǎn)能、價格等方式進行市場協(xié)同的行為，持續(xù)半年的 “反內(nèi)卷” 聯(lián)合限產(chǎn)行動全面暫停。這意味著，市場徹底回歸市場化出清邏輯，此前支撐價格的“政策托底”、“硅料收儲” 預期完全破滅，成為本輪價格暴跌的主要導火索。

從價格走勢看，硅料價格的下跌早已超出了周期調(diào)整的范疇，進入了非理性踩踏。導致硅料價格暴跌的，是行業(yè)史無前例的供需失衡與庫存堰塞湖。

根據(jù)硅業(yè)分會、銀河期貨等測算，截至2026年3月末，國內(nèi)多晶硅全口徑總庫存已攀升至51.87萬噸，折合庫存可用天數(shù)近5個月，遠超1-2 個月的行業(yè)健康水平。其中，生產(chǎn)企業(yè)廠內(nèi)成品庫存高達33 萬噸，是現(xiàn)貨市場中低價拋貨的核心來源。

需求端的全面失速，進一步放大了供需矛盾。

國家能源局官方數(shù)據(jù)顯示，2026 年1-2月全國光伏新增裝機容量32.48GW，同比下降17.71%，為近年來光伏裝機首次出現(xiàn)同比下滑。終端電站受項目收益率約束、電網(wǎng)消納限制等因素影響，開工進度遠不及預期。去年國內(nèi)新增光伏裝機是315GW，中國光伏行業(yè)協(xié)會對2026年的國內(nèi)裝機預測目標是180-240GW。

海外市場也難言樂觀。

盡管美伊戰(zhàn)爭導致的能源危機席卷全球，但海外光伏需求同樣遭遇暴擊。4月1 日光伏產(chǎn)品增值稅出口退稅政策正式取消，組件出口成本直接抬升，此前3月的 “搶出口” 行情已提前透支二季度訂單，上述政策落地后海外訂單銳減，組件、電池片、硅片全鏈條排產(chǎn)大幅下調(diào)，三大環(huán)節(jié)的排產(chǎn)均不足50GW，下游對硅料的剛需采購持續(xù)萎縮。

更讓市場恐慌的是，當前的硅料價格仍有下跌空間。

其一，西南地區(qū)5-6月即將進入豐水期，四川、云南水電電價預計較枯水期下調(diào) 0.05-0.1元/度，對應硅料單位生產(chǎn)成本將下降3000-6000元/噸，市場對硅料成本中樞下移的預期強烈，這進一步壓制了現(xiàn)貨報價；

其二，工業(yè)硅價格持續(xù)下行。據(jù)安泰科4月2日報價統(tǒng)計，全國工業(yè)硅綜合價格報8958元/噸，較上周下跌52元/噸；

其三，行業(yè)越跌越不買的負向螺旋已經(jīng)形成，下游硅片企業(yè)普遍將原料庫存壓縮至3-7天的剛需水平，僅維持小單、低價、隨用隨買的采購策略，上游企業(yè)為回籠現(xiàn)金流，只能持續(xù)降價甩貨，市場中已出現(xiàn)3.3萬元/噸的超低價成交。

趕碳號認為，如果未來沒有新的政策干預、沒有外部突發(fā)事件影響，硅料價格完全有進一步下跌的可能。從趨勢上看：

• 短期（2026年Q2）：硅料價格將繼續(xù)下探，或?qū)⒂|及3.0-3.2 萬元/噸的歷史低位；
• 中期（2026年Q4-2027年Q1）：隨著高成本產(chǎn)能大規(guī)模出清、庫存去化進入尾聲、全球光伏裝機需求回暖，硅料價格或?qū)⒄鹗幓厣?.8-4.5萬元/ 噸；
• 長期（2027年Q2之后）：行業(yè)供需回歸平衡，硅料價格或?qū)⒛芊€(wěn)定在4.5-5.5萬元/噸的合理區(qū)間，對應頭部企業(yè)滿產(chǎn)狀態(tài)下8%-15%的合理毛利率。
  

一位頭部硅料企業(yè)負責人告訴趕碳號，他認為上述預測已經(jīng)偏樂觀了，硅料價格無需下降，很多企業(yè)已經(jīng)撐不了多長時間了。

硅料淘汰賽已近終局

豬周期的冰點，是養(yǎng)殖戶殺掉能繁母豬止損；而硅料周期的終局，是一場圍繞生存紅線的全方位大考。我們基于硅業(yè)分會、上市公司公告、投資者交流信息等權威公開數(shù)據(jù)，從以下幾個維度，對全行業(yè)主流企業(yè)的生存能力進行了全面測算與分層。

來自東方希望官網(wǎng)

維度一：現(xiàn)金成本與自備電廠——這是生產(chǎn)端的一條生死線。

現(xiàn)金成本是企業(yè)的現(xiàn)金流生死線，一旦現(xiàn)貨價格跌破現(xiàn)金成本，生產(chǎn)就會產(chǎn)生凈現(xiàn)金流出，企業(yè)只能選擇停產(chǎn)。而自備電廠覆蓋率，直接決定了現(xiàn)金成本的底線。

• 安全梯隊（現(xiàn)金成本<3.0 萬元/噸）：協(xié)鑫科技（顆粒硅最低為2.4萬元/噸）、通威股份（最低為2.7萬元/噸）、東方希望（2.9 萬元 /噸）。
• 臨界梯隊（現(xiàn)金成本3.0-3.7 萬元/噸）：大全能源（3.9萬元/噸，注：大全現(xiàn)金成本略高，但零有息負債，無利息壓力）、新特能源（3.8萬元/噸）、弘元綠能（3.5萬元/噸）。這三家企業(yè)接近現(xiàn)金盈虧平衡線，雖有壓力，但仍可通過低負荷運行維持生產(chǎn)。
• 死亡梯隊（現(xiàn)金成本>3.8萬元/噸）：紅獅硅材料（4.7萬元/噸）、青海麗豪（4.5萬元/噸）、潤陽股份（4.6萬元/噸）、南玻A（4.9萬元/噸）、晶諾科技（4.8萬元/噸）、其亞集團（5.0萬元/噸）、新疆戈恩斯（4.7萬元/ 噸）。這些企業(yè)已全面跌破現(xiàn)金成本線，生產(chǎn)即虧損，只能全線停產(chǎn)，靠甩賣庫存回籠現(xiàn)金流。

高負債帶來的剛性利息支出，是價格低迷期企業(yè)最大的現(xiàn)金流黑洞。在行業(yè)全面虧損的背景下，企業(yè)的抗寒能力，直接取決于有息負債規(guī)模與現(xiàn)金儲備對利息支出的覆蓋能力。

覆蓋倍數(shù)低于6個月的企業(yè)，將面臨現(xiàn)金流斷裂的直接風險；而大全能源、東方希望等企業(yè)，憑借極低的負債與充足的現(xiàn)金儲備，具備穿越周期的絕對安全墊。

這里需要說明的是，硅料企業(yè)的有息負債分為流動負債和項目貸款。像近年來新建的多晶硅產(chǎn)能，其中的銀行貸款部分一般還款周期為五年時間還本付息，就像居民按揭房貸一樣，較難展期。這對于青海麗豪這類企業(yè)，還款壓力不小。

維度三：庫存與跌價計提——資產(chǎn)安全的生死線

截至3月末，行業(yè) 51.87 萬噸的天量庫存，不僅是價格壓制的核心來源，更是企業(yè)資產(chǎn)負債表的 “隱形地雷”。

當前現(xiàn)貨價格已較2025年的平均生產(chǎn)成本下跌超40%，存貨跌價計提是否充分，直接決定了企業(yè)的資產(chǎn)安全。

• 龍頭企業(yè)中，通威股份2025年上半年已計提存貨跌價準備24.19億元，其中 90%以上對應多晶硅庫存，庫存跌價風險已基本充分釋放；協(xié)鑫科技庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)僅10 天左右，基本無庫存積壓，跌價風險幾乎為零；

• 二線及以下中小企業(yè)，單家企業(yè)庫存普遍在1-3萬噸，庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)超90 天，且多數(shù)企業(yè)未足額計提存貨跌價準備，隨著價格持續(xù)下跌，將面臨巨額的資產(chǎn)減值損失，進一步侵蝕凈資產(chǎn)，加劇財務風險。

豬周期的終局，是低效能繁母豬被大規(guī)模淘汰，行業(yè)集中度向頭部養(yǎng)殖企業(yè)集中；而多晶硅的終局，早已在成本、負債、產(chǎn)品競爭力的分層中注定。這是一場不可逆的市場化出清，我們基于生存紅線測算，明確了行業(yè)產(chǎn)能出清的三階段節(jié)奏，以及最終的淘汰名單與生存格局。

當然，像東方希望、麗豪、其亞、晶諾等均為非上市企業(yè)，趕碳號對于這些企業(yè)的測算信息來源大多為行業(yè)訪談得來，未必準確。

第一階段：現(xiàn)金成本線擊穿，率先淘汰（2026年Q2-Q3）

出清觸發(fā)條件：現(xiàn)貨價格持續(xù)低于3.8萬元/噸，企業(yè)生產(chǎn)即現(xiàn)金虧損，現(xiàn)金流快速消耗。

淘汰對象：現(xiàn)金成本>3.8萬元/噸、無自備電廠、N型料占比<40%的企業(yè)，也就是行業(yè)里最低效的硅料。

代表企業(yè)：其亞集團、晶諾科技、新疆戈恩斯、南玻 A、內(nèi)蒙古盾安等。

出清產(chǎn)能規(guī)模：約40萬噸，占當前行業(yè)總產(chǎn)能的15%。

核心特征：這些企業(yè)已基本全線停產(chǎn)，大部分靠甩賣歷史庫存回籠資金，現(xiàn)金流儲備僅能支撐數(shù)月的利息支出，若硅料價格未能在Q2回升，其硅料業(yè)務將很難避免進入破產(chǎn)清算或產(chǎn)能出售流程，徹底退出市場。

第二階段：負債壓力擊穿，集中出清（2026年Q4-2027年Q1）

出清觸發(fā)條件：現(xiàn)貨價格長期低于4.5萬元/噸，企業(yè)持續(xù)賬面虧損，高負債帶來的利息壓力耗盡現(xiàn)金儲備。

淘汰對象：完全成本>4.5 萬元/噸、資產(chǎn)負債率>60%、自備電廠覆蓋率< 30%的企業(yè)。

代表企業(yè)：紅獅硅材料、青海麗豪、潤陽股份。

出清產(chǎn)能規(guī)模：約50萬噸，占當前行業(yè)總產(chǎn)能的20%。

核心特征：這些企業(yè)雖接近現(xiàn)金盈虧平衡線，但高負債帶來的剛性利息支出，讓它們無法熬過行業(yè)寒冬。持續(xù)的虧損將不斷侵蝕凈資產(chǎn)，融資渠道逐步收緊，最終只能通過出售產(chǎn)能、引入戰(zhàn)投實現(xiàn)債務重組，或直接退出市場。

第三階段：競爭力不足，邊緣出清（2027年Q2之后）

出清觸發(fā)條件：行業(yè)進入寡頭競爭階段，市場份額向頭部企業(yè)集中，中小產(chǎn)能失去生存空間。

淘汰對象：N 型料占比<50%、無一體化布局、技術迭代能力不足的企業(yè)。

代表企業(yè)：個別跨界硅料產(chǎn)能。

出清產(chǎn)能規(guī)模：約20萬噸，占當前行業(yè)總產(chǎn)能的 8%。

核心特征：這些企業(yè)雖有一定的成本優(yōu)勢，但產(chǎn)品競爭力不足，缺乏穩(wěn)定的下游客戶與長單綁定，在頭部企業(yè)的規(guī)模化競爭中，逐步失去市場份額，最終轉(zhuǎn)為配套自用產(chǎn)能，或徹底退出市場化競爭。

終局格局：寡頭壟斷的新時代

經(jīng)過本輪深度出清，到2027年底，國內(nèi)多晶硅行業(yè)將迎來徹底的格局重構(gòu)：

• 行業(yè)有效產(chǎn)能將從當前的超300萬噸，降至150-160萬噸，供需比回歸1.2:1 的健康區(qū)間，徹底告別產(chǎn)能過剩；

• 行業(yè)集中度大幅提升，CR5（通威股份、協(xié)鑫科技、大全能源、新特能源、東方希望）市占率將突破85%，進入微利寡頭壟斷時代；

• 行業(yè)價格中樞穩(wěn)定在4.5-5.5 萬元/噸，對應頭部企業(yè)滿產(chǎn)狀態(tài)下8%-15%的合理毛利率，徹底告別過去“暴利-暴跌”的強周期波動，進入平穩(wěn)發(fā)展階段。

以上，只是趕碳號的一些推測，或者稱之為行業(yè)猜想更為準確。也許，頭部企業(yè)也未必都能活下來，甚至不排除會有黑天鵝事件。

從30萬元/噸，到3萬元/噸，多晶硅用4年時間，走完了一輪完整的周期輪回。這場慘烈的價格戰(zhàn)，不是行業(yè)的終局，而是野蠻生長時代的終局。

就像豬周期來到冰點之后，總會迎來新一輪的價格回升；多晶硅行業(yè)的寒冬過后，活下來的企業(yè)，將迎來全球光伏裝機的長期增長紅利，也將真正掌握全球光伏產(chǎn)業(yè)鏈的定價權。

只是對于那些倒在寒冬里的企業(yè)而言，它們的終局，已經(jīng)定格在這場血戰(zhàn)鋼鋸嶺式的單邊屠戮之中。