思索技術撤單后再闖IPO：六成收入押注汽車，周期風險隱現

經觀感知

4月2日，東莞市思索技術股份有限公司創業板IPO獲受理。這家來自東莞的連接器企業，主營車規級低壓連接器及電連接方案，擬募資投向擴產、高頻高速連接器生產、研發中心升級及補充流動資金。

招股書顯示，2023年至2025年，公司營收分別為3.75億元、5.19億元和6.24億元，凈利潤分別為9380.86萬元、1.27億元和1.36億元。從財務表現看，公司處于增長區間，其業績變化基本與新能源汽車產業鏈的擴張節奏保持一致。

在對外敘事中，思索技術試圖同時對應多個資本市場偏好的標簽：國產替代、車規級、平臺化能力，以及高頻高速連接器等更具想象空間的方向。公司亦強調，其角色正在由傳統元器件供應商向“連接方案提供商”延伸，并計劃圍繞800V架構中的48V連接、C-V2X及高頻高速連接器持續擴展。

但從招股書披露的經營結構、歷史治理情況以及行業位置來看，公司面臨的核心問題，并不在于是否實現增長，而在于：當前增長的質量與可持續性，是否足以支撐其向更高技術層級的躍遷。

圍繞這一點，外部關注主要集中在三個方面：一是此前IPO撤單后的合規問題；二是控制權高度集中；三是盈利質量與成長空間之間的匹配程度。

議價能力有限

思索技術的收入結構較為清晰。招股書顯示，2025年公司汽車連接器收入為4.19億元，占比68.56%；消費電子連接器占18.02%；工業控制與新能源連接器合計占比約13%。

從結構上看，公司雖涉及多個領域，但汽車連接器是其絕對核心業務，也是帶動整體收入增長的主要來源。

這一點與行業趨勢一致。隨著新能源汽車滲透率提升以及整車電氣架構復雜度增加，連接器在車燈、“三電”、智能駕駛及車載網絡系統中的應用持續擴展。思索技術亦通過車燈連接器切入整車供應鏈，其終端客戶覆蓋奔馳、吉利、大眾、特斯拉、比亞迪、賽力斯、蔚來、理想、小鵬等品牌。

但從產業鏈位置看，連接器企業的議價能力仍相對有限。公司在招股書中將“毛利率下降風險”列為重要風險項之一。報告期內，公司綜合毛利率分別為48.80%、46.51%和47.14%，處于較高水平；但同時提示，客戶議價能力變化、原材料價格波動及行業景氣度變化，均可能對毛利率產生影響。

這一風險已在部分經營指標中有所體現。2025年，公司營收同比增長20.12%，但凈利潤同比僅增長7.24%，利潤增速明顯低于收入增速，顯示盈利彈性開始收縮。

如果進一步拆解現金流與營運資本，可以看到更具體的結構特征。

截至2025年末，公司應收賬款賬面價值為2.31億元，應收賬款余額為2.45億元，占收入比重較高，且增長速度快于收入。與此同時，2023年至2025年，公司經營活動產生的現金流量凈額分別約為6822萬元、8824萬元和1.11億元，持續為正，但整體低于同期凈利潤。

這意味著，公司利潤并非缺乏基礎，但在規模擴張過程中，對應收賬款與存貨的占用同步增加。企業在擴大收入的同時，也在增加對下游客戶信用的依賴。

這一特征在汽車供應鏈中較為常見：在行業景氣上行階段，訂單與收入增長掩蓋了資金占用壓力；但一旦結算周期延長或需求波動，現金流風險往往先于利潤顯現。

此外，生產體系亦存在一定外部依賴。招股書披露，公司主營業務成本中，委外加工費及代工采購占據一定比例，且外協加工規模呈增長趨勢。這意味著，公司當前的產能與交付能力，在一定程度上依賴外部加工體系。

在需求擴張階段，這一模式有助于快速放量；但在競爭加劇或成本波動環境中，其穩定性與成本控制能力將面臨考驗。

整體來看，思索技術的增長具有產業基礎，但其盈利結構仍呈現典型制造業擴張特征：收入增長與資金占用同步擴大，盈利能力尚未完全擺脫對行業景氣與供應鏈關系的依賴。

押注高端連接器

在未來規劃中，思索技術的路徑較為明確：在鞏固車規級低壓連接器業務的同時，向高頻高速連接器、48V連接解決方案、C-V2X等方向延伸，并拓展AI數據中心、機器人、低空飛行器及智慧醫療等應用場景。

這一發展路徑符合當前中國連接器企業的普遍選擇：以低壓產品為切入口，通過國產替代實現規模積累，再逐步向高端產品與系統方案延伸。

但從現階段看，這一升級仍處于進行中。

從研發投入看，公司研發費用隨收入增長而上升，但整體投入強度并未明顯高于行業水平。公司亦在招股書中提到，未來仍需持續進行技術創新與工藝優化，以滿足客戶更高要求。這意味著，其在高頻高速連接器等領域的能力，仍處于投入階段。

從行業格局看，高端連接器市場長期由國際廠商主導。安費諾、泰科、莫仕等企業在材料體系、標準認證及客戶資源方面形成較高壁壘。思索技術雖在部分細分領域實現突破，但整體仍處于追趕階段。

從募投項目結構看，公司擬募集資金約11.8億元，其中既包括擴產項目，也包括研發中心建設。后者不直接產生短期經濟效益，更偏向技術能力儲備。這一安排反映出公司當前所處階段：既需要支撐現實訂單增長，也需要為未來技術升級提前投入。

在這一背景下，資本市場關注的核心問題在于：公司當前估值應基于已經驗證的汽車連接器業務，還是基于尚未完全兌現的高端能力。

此外，治理結構亦是市場關注重點。招股書顯示，截至簽署日，實控人董坤、董芬合計控制公司97.01%的股份，發行后仍將控制72.76%。公司同時提示存在“實際控制人不當控制風險”。

更為敏感的是歷史合規問題。此前IPO過程中，公司及相關責任人曾受到交易所通報批評處分，涉及信息披露及內部控制規范性問題。這一歷史記錄雖不必然影響本次上市結果，但將持續影響市場對其治理質量的判斷。

對于投資者而言，關鍵并不在于企業是否存在問題，而在于相關問題是否已經通過制度與治理結構得到修復，并能夠在未來持續約束經營行為。

從更廣泛的產業視角看，思索技術具有一定代表性。

其所呈現的，是一類典型的中國汽車供應鏈企業：在行業上行周期中實現規模擴張，在國產替代過程中獲得市場空間，并嘗試向更高技術層級延伸。

但資本市場最終關注的，并非增長本身，而是增長能否轉化為穩定的長期能力。

對思索技術而言，其需要回答的核心問題在于：當前利潤是否能夠在更激烈競爭環境中持續存在，以及其高頻高速連接器與系統方案能力，是否能夠在未來數年內真正轉化為收入結構的變化。

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