陽(yáng)光電源，暴雷？

來(lái)源：市場(chǎng)資訊

（來(lái)源：浪哥財(cái)經(jīng)）

萬(wàn)眾矚目中，陽(yáng)光電源交上2025年報(bào)。

單看全年數(shù)據(jù)，并沒(méi)什么問(wèn)題，當(dāng)年陽(yáng)光電源營(yíng)收接近九百億，凈利潤(rùn)134.6億創(chuàng)下歷史新高，業(yè)績(jī)還在平穩(wěn)提升，只是增速比2022、2023年的巔峰時(shí)刻遜色了一些。

但意外，來(lái)得如此突然！

將目光換到單季度表現(xiàn)時(shí)，不免讓人皺起眉頭。公司第四季度凈利潤(rùn)僅15.78億元，同比減少55.39%、環(huán)比減少61.73%，雙雙腰斬。

作為承上啟下的關(guān)鍵時(shí)間，四季度經(jīng)營(yíng)情況可能會(huì)影響公司下年一季度的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

陽(yáng)光電源，“后繼乏力”了？

并非如此。

焦點(diǎn)回歸到公司本身，陽(yáng)光電源仍舊是行業(yè)內(nèi)一騎絕塵的存在。

除了光伏逆變器、儲(chǔ)能系統(tǒng)、風(fēng)電變流等產(chǎn)品，公司在新能源汽車(chē)電控系統(tǒng)、充電設(shè)備、氫能產(chǎn)品甚至AIDC電源業(yè)務(wù)，都有布局。可以說(shuō)有電能轉(zhuǎn)換的地方，就有陽(yáng)光電源。

2025年，公司光伏逆變器可融資性排名全球第一；風(fēng)電變流器和水面光伏產(chǎn)品蟬聯(lián)全球第一；陽(yáng)光氫能中標(biāo)份額蟬聯(lián)全國(guó)第一……

此外，公司營(yíng)收規(guī)模也明顯領(lǐng)先德業(yè)股份、海博思創(chuàng)、上能電氣、固德威等一眾同行。2025前三季度陽(yáng)光電源營(yíng)收664.02億，其余四家公司還未突破90億大關(guān)。

即使拋卻同行，與隆基綠能、通威股份等其他光伏巨頭比較。

公司表現(xiàn)也毫不遜色！

要知道，陽(yáng)光電源固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，是這些公司中最高的。2025年前三季度，公司固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高達(dá)6.61次，與晶科能源、天合光能、隆基綠能等企業(yè)相比領(lǐng)先不少。

同時(shí)，公司近兩年毛利率可以維持在30%上下。對(duì)比之下，天合光能、晶科能源等企業(yè)，進(jìn)入2024年后，毛利率基本低于10%。

所以，陽(yáng)光電源每單位固定資產(chǎn)可以撬動(dòng)更多營(yíng)收、資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)效率更高的同時(shí)，公司還坐擁更強(qiáng)的盈利能力。

高盈利、強(qiáng)周轉(zhuǎn)、廣布局的背后，是研發(fā)在默默支撐。

2021年到2025年，陽(yáng)光電源研發(fā)費(fèi)用從11.61億增長(zhǎng)至41.75億，僅研發(fā)一項(xiàng)的投入，就比不少公司全年?duì)I收還要高。2025年末，陽(yáng)光電源研發(fā)人員數(shù)量高達(dá)7625人，占總員工人數(shù)四成左右。

強(qiáng)研發(fā)帶來(lái)的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，令公司與京東、立訊精密、蔚來(lái)汽車(chē)、賽力斯、古井貢酒等公司，在工商業(yè)領(lǐng)域展開(kāi)合作。也在海外將攤子鋪得越來(lái)越大，2025年公司在海外布局超20家分支機(jī)構(gòu)，產(chǎn)品已銷(xiāo)往一百多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

在產(chǎn)品、研發(fā)、資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)三方面都有優(yōu)勢(shì)的陽(yáng)光電源，仍于2025年末，于利潤(rùn)端栽了個(gè)跟頭。

背后是何原因？

癥結(jié)有三個(gè)，不同盈利能力儲(chǔ)能業(yè)務(wù)確認(rèn)收入的“時(shí)間差”、碳酸鋰漲價(jià)和年末偏高的資產(chǎn)減值計(jì)提金額。

先看儲(chǔ)能。

2025年對(duì)陽(yáng)光電源來(lái)說(shuō)是關(guān)鍵一年。這年，儲(chǔ)能系統(tǒng)發(fā)力接替光伏逆變器產(chǎn)品，憑借372.87億營(yíng)收、49.39%同比增速，以超四成營(yíng)收占比，成為公司收入頂梁柱。

這與行業(yè)增長(zhǎng)息息相關(guān)。2025年新增儲(chǔ)能裝機(jī)量178GWh，同比增長(zhǎng)82%，比光伏新增裝機(jī)13.7%的增速快出不少。

但成也儲(chǔ)能，敗也儲(chǔ)能。

雖然儲(chǔ)能業(yè)務(wù)拉動(dòng)陽(yáng)光電源營(yíng)收增長(zhǎng)，但也是公司四季度凈利潤(rùn)下降的“元兇之一”。

2025年第四季度，公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)毛利率約24%，環(huán)比下降17%左右，對(duì)利潤(rùn)端造成不小影響。但細(xì)細(xì)來(lái)看，則是“虛驚一場(chǎng)”。

據(jù)公告，第三季度，陽(yáng)光電源有海外高毛利率儲(chǔ)能項(xiàng)目確認(rèn)收入，當(dāng)期毛利率本身就偏高。而第四季度，低毛利率的國(guó)內(nèi)和南美地區(qū)儲(chǔ)能收入占比提升。

一來(lái)一回，拉開(kāi)盈利能力差距。

但是，陽(yáng)光電源2025年毛利率為31.83%，與去年相比還提高了近兩個(gè)百分點(diǎn)。這就相當(dāng)于，三季度提前“透支了”四季度利潤(rùn)，攤平到全年來(lái)看問(wèn)題并不大。

其次是碳酸鋰。

儲(chǔ)能電芯需要鋰，碳酸鋰漲價(jià)會(huì)影響到公司供貨成本，2025年11月，碳酸鋰價(jià)格隱隱出現(xiàn)抬頭趨勢(shì)，年底價(jià)格突破10萬(wàn)元/噸。

這種情況下，如果此前簽訂儲(chǔ)能系統(tǒng)長(zhǎng)期供貨協(xié)議，價(jià)格難以向客戶(hù)傳導(dǎo)，成本壓力需自我消化。同時(shí)，四季度簽單價(jià)格有一定下降，雙重因素之下，造成陽(yáng)光電源凈利潤(rùn)下降的情形。

最后是資產(chǎn)減值情況。

上市公司年末集中進(jìn)行資產(chǎn)減值很常見(jiàn)，2025年末，陽(yáng)光電源計(jì)提信用減值準(zhǔn)備和資產(chǎn)減值損失21.85億元，比去年同期高出4億元左右。

其中，存貨跌價(jià)損失及合同履約成本減值損失金額較大，約12.18億，相較去年增加了超5億。主要受越南嘉萊項(xiàng)目計(jì)提減值影響。

另外，長(zhǎng)期未開(kāi)工電站項(xiàng)目的前期開(kāi)發(fā)成本，計(jì)提減值有所增加。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：陽(yáng)光電源2026年3月資產(chǎn)減值公告）

2025年三季度末，陽(yáng)光電源存貨規(guī)模高達(dá)299.26億，逼近三百億大關(guān)。但光儲(chǔ)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)激烈，導(dǎo)致價(jià)格承壓，再加上產(chǎn)品迭代等因素，公司多計(jì)提存貨跌價(jià)損失約兩億，一定程度上也削弱了凈利潤(rùn)。

最后，總結(jié)一下。

受碳酸鋰漲價(jià)、儲(chǔ)能低盈利項(xiàng)目集中確認(rèn)和資產(chǎn)減值的影響，陽(yáng)光電源2025年四季度凈利潤(rùn)有所下滑。但這只是公司發(fā)展過(guò)程中的“噪音”，從產(chǎn)品研發(fā)能力、經(jīng)營(yíng)規(guī)模壁壘來(lái)看，陽(yáng)光電源依舊穩(wěn)坐行業(yè)第一梯隊(duì)。

近兩年，公司營(yíng)收增速逐步放緩，其實(shí)超越別人并不難，擺在陽(yáng)光電源面前真正的難題是，如何持續(xù)超越自己。

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