庫存即將耗盡！摩根大通警告：石油沖擊將全面爆發

全球石油供應危機正從預警階段進入實質性沖擊階段。

摩根大通大宗商品主管Natasha Kaneva在最新報告中明確指出，隨著霍爾木茲海峽封鎖前最后一批油輪預計于4月20日前后抵達目的地，全球供應鏈中的“封鎖前庫存”將徹底耗盡，石油沖擊正在全面爆發。

Kaneva表示，3月至4月上旬，全球各國政府、企業和消費者合計動用了2.5億桶儲備，折合每日660萬桶，以緩沖供應缺口帶來的沖擊。然而這一緩沖空間已接近極限——即便煉油商從當前水平將減產規模翻倍，經合組織（OECD）商業原油庫存仍可能在5月初跌至運營最低值。市場已不再是在吸收沖擊，而是在消耗最后的緩沖，同時被迫壓縮需求。

現貨布倫特原油價格已于4月7日觸及每桶144美元的歷史高位，超越2008年金融危機前夕的峰值，而同日6月交割的布倫特期貨合約報價約為每桶109美元。兩者之間逾35美元的異常價差，清晰揭示出市場在即期實物供應上的極度緊張。

封鎖前庫存即將耗盡，時間窗口極為有限

據摩根大通測算，霍爾木茲海峽封鎖前最后一艘通過的油輪于2月28日離港，預計將于4月20日前后抵達目的地。這一時間節點標志著全球供應鏈中封鎖前原油的徹底清零，重新開放海峽已成為市場當前最緊迫的優先事項。

盡管上周達成了為期兩周的停火協議，但霍爾木茲海峽的航運量仍維持在4月初的低位。伊朗通過新的過境規則、武力威脅以及與伊斯蘭革命衛隊相關的非正式收費機制持續收緊管控。

與此同時，政治信號相互矛盾——白宮一方面暗示戰后可考慮設立聯合收費機制，另一方面又宣布對海峽實施美國海軍封鎖。英國政府亦證實，周日有武裝團伙在也門海岸附近襲擊了一艘帆船，安全風險持續上升。

煉油減產不及預期，庫存消耗成主要緩沖手段

摩根大通原本預期中東以外地區將出現大規模煉油減產，但實際情況與預期相悖。亞洲煉油商因原油短缺疊加季節性檢修，合計減產約每日200萬桶，遠低于預期規模。

在此背景下，波斯灣每日約1300萬桶的缺失供應，主要依靠兩種方式填補：一是大規模動用庫存儲備，二是因燃料供應日益困難而被迫形成的需求萎縮。摩根大通估算，僅3月至4月上旬，全球已累計動用2.5億桶儲備。

展望后續，若煉油減產規模從當前約每日200萬桶升至4月的300萬桶、再升至5月的近800萬桶，商業庫存或可支撐至5月底。但這一緩沖空間極為有限，系統已進入強制配給階段。

沖擊波蔓延全球，多地能源供應告急

此次供應中斷的影響已在全球多個地區顯現。

亞洲方面，對波斯灣石油依賴度約達80%的該地區，來自波斯灣的貨物實際上已于4月1日起基本停止交付，目前僅有少量貨物仍在通行，合計約占該地區戰前進口量的6%。菲律賓因從中東進口石油占比約96%，已率先宣布全國能源緊急狀態，當地汽油價格漲幅超過一倍。印度尼西亞和越南已要求居民居家辦公并實施能源配給。泰國漁業因船用燃料成本飆升逾250%而面臨停擺，該行業占泰國GDP約0.8%。印度已暫停商業用液化石油氣供應以保障民用需求。日本多地公共汽車和輪渡服務因燃料短缺而削減班次。

歐洲方面，大多數來自波斯灣的貨物預計已于4月10日前后停止交付。英國于4月7日收到來自沙特阿拉伯的最后一批航空燃油，而英國約50%的航空燃油依賴中東進口。意大利四大主要機場已因航空燃油短缺被迫實施配給，歐洲機場行業協會警告稱，若霍爾木茲海峽不能在三周內重新開放，歐洲將面臨大范圍航空燃油短缺。

澳大利亞自2009年以來已削減約70%的煉油產能，目前約80%的燃料需求依賴進口，最后一批貨物預計于4月19日抵達，政府已動用燃料儲備并推出全國燃料安全計劃。美國處于此次沖擊的末端，大多數貨物預計于4月15日前后停止交付，最后一批原油分別于4月1日和4月8日抵達德克薩斯州和加利福尼亞州。

現貨與期貨價差創歷史異常

現貨布倫特原油與近月ICE布倫特期貨合約之間的價差，歷史上通常僅為每桶1至2美元，反映的是實物與紙面市場之間順暢運轉的套利機制。

然而4月7日，現貨布倫特報價達到每桶144美元，而6月交割的期貨合約僅報約109美元，兩者價差超過35美元，遠超歷史常態。摩根大通指出，這一異常價差表明，市場在尋求即期實物交割方面已陷入困境，即便市場仍預期供應最終將恢復正常。

Kaneva在報告中總結稱，現貨布倫特的強勢走勢，是市場在以價格信號表明"時間本身已成為稀缺商品"。對于投資者而言，這意味著短期內實物供應緊張程度可能遠比期貨曲線所呈現的更為嚴峻，而庫存耗盡的時間節點正在快速逼近。