“國產司美格魯肽”賣一年虧3.41億元，銀諾醫藥股價較上市首日已跌超6成

紅星資本局4月20日消息，去年8月，攜“國產司美格魯肽”——依蘇帕格魯肽α登陸港交所、上市首日股價漲幅一度接近300%的銀諾醫藥（2591.HK），近期交出了一份不那么令投資者滿意的成績單。

業績預告顯示，2025年，銀諾醫藥實現收入約1.315億元，主要來自核心產品依蘇帕格魯肽α在中國治療2型糖尿病的商業化銷售，同時公司凈虧損達到3.41億元，同比擴大95.4%。

紅星資本局注意到，2025年是銀諾醫藥通過依蘇帕格魯肽α實現商業化的第一年，而2026年3月諾和諾德（NVO.N）的明星產品司美格魯肽的核心專利在中國到期。隨著GLP-1賽道逐漸涌入國產玩家，銀諾醫藥面臨的未來或許充滿不確定性。

4月20日，針對相關問題，紅星資本局向銀諾醫藥致函詢問，截至發稿未獲回復。

收入主要來自“國產司美格魯肽”

凈虧損同比擴大95.4%

資料顯示，依蘇帕格魯肽α（商品名：怡諾輕）是銀諾醫藥的首個管線產品，于2025年1月份獲國家藥監局批準上市，成為國內首個國產原研的人源化長效GLP-1受體激動劑產品，并于同年9月在澳門獲批上市，均用于治療2型糖尿病（作為單藥治療及聯合二甲雙胍治療）。2025年12月，依蘇帕格魯肽α被納入國家醫保目錄，自2026年1月1日起生效。

依蘇帕格魯肽α屬于目前最火的長效GLP-1賽道。GLP-1，是胰高血糖素樣肽的簡寫，由腸道細胞分泌，有促進胰島分泌胰島素、抑制胃排空、減輕腸蠕動、抑制食欲的作用，從而實現減重和降糖的效果。知名的司美格魯肽正是長效GLP-1藥物。

據銀諾醫藥發布的2025年年度業績公告，報告期內集團實現收入約1.315億元，2024年則是零收入，這表明公司的商業化在2025年取得了實質性進展。不過，在利潤端，銀諾醫藥預期2025年錄得虧損約3.41億元，2024年則是虧損約1.75億元，同比擴大95.4%。

在公告中，銀諾醫藥稱，2025年取得收入系用于治療2型糖尿病（T2D）的依蘇帕格魯肽α（核心產品）于中國及澳門商業化上市。

2025年虧損增加有兩大因素。一是研發開支增加約1.03億元，主要由于與依蘇帕格魯肽α的生命周期管理及臨床開發相關的原材料、臨床前研究、臨床試驗及工藝優化開銷的增加，包括中國用于治療肥胖及超重的IIb/III期臨床試驗及澳大利亞的II期臨床研究；二是銷售及分銷開支增加約1.74億元，主要歸因于依蘇帕格魯肽α商業化上市后營銷及推廣開支增加，以及為支持市場開發擴充銷售隊伍導致雇員福利開支增加。

由此看來，盡管取得了商業化，但銀諾醫藥也陷入了“賣得越多，虧得越多”的窘境。

股價較上市初期跌去六成

市場將迎來大批國產玩家

帶有“國產首個”光環的依蘇帕格魯肽α，被外界稱為“國產司美格魯肽”，其上市時間僅晚于兩家跨國公司諾和諾德及禮來（LLY.N），銀諾醫藥也因此成為全球第三家上市人源長效GLP-1受體激動劑產品的公司，自然受到外界關注。

2025年8月15日，銀諾醫藥正式登陸香港聯交所，發行價為每股18.68港元。開盤價72港元，較發行價飆升285%，收盤價57.25港元，當日暴漲206%。

不過在這之后，銀諾醫藥的股價一路走低，截至2026年4月20日收盤，報19.65港元/股，較上市首日的收盤價已經跌超六成，總市值89.77億港元。

從外部環境看，2026年以來，中國市場的GLP-1藥物已經迎來了一波價格戰，并且將迎來大批國產玩家。

2026年1月1日起，全國醫療機構正式執行新的醫保價格，禮來替爾泊肽2型糖尿病治療適應癥的月治療費用大幅下降。以10mg（2.5mg×4）規格為例，價格降至324.1元，不到進入醫保前價格的2折；諾和諾德的司美格魯肽注射液1.5ml（1.34mg/ml）的價格降至384元左右，3ml（1.34mg/ml）也降至600元左右。

2026年3月底，司美格魯肽的核心專利在中國到期，這意味著除了新藥，GLP-1賽道也將迎來大量仿制藥玩家。

紅星資本局在國家藥品監督管理局藥品審評中心（CDE）官網看到，截至目前，國內來自九源基因（02566.HK）、倍特藥業、麗珠集團（000513.SZ）、齊魯制藥、聯邦制藥（03933.HK）、惠升生物以及石藥集團（01093.HK）等公司的司美格魯肽注射液上市申請均已獲得受理。

紅星新聞記者 蔣紫雯

編輯 肖子琦 審核 官莉