投資最關鍵的問題

巴菲特講過的關于投資的理念

都可以歸類為對兩個問題的回答

一是如何面對股價波動

二是如何給企業估值

關于如何面對股價波動

所講最多、所傳最廣是關于“市場先生”的比喻

有兩個版本：

一是市場好比被主人牽著繩子的狗

一會兒跑到主人前面去（指高估）

一會兒跑到主人后面去（指低估）

二是市場先生好比一個瘋子

每天胡亂報出一個數字，可能非常高、也可能非常低

雖然市場先生瘋癲，但從不失信，但凡報出來的數字都可以成交

那你自然是在他報出高數字的時候把資產賣給他

在他報出低數字的時候再把資產買回來

這兩個比喻的核心思想

無非是市場會過分樂觀或過分悲觀

會產生泡沫，也會誤殺過度

所以在別人恐懼的時候貪婪，在別人貪婪的時候恐懼

和霍華德在《周期》里所說是一個意思

但如果你只知道上面的道理

也沒有什么用，因為可操作性不強

但凡你不會給企業估值

那么你就看不見牽著狗的主人

也不知道瘋癲的市場先生報給你的是高價還是低價

那么是不是就毫無辦法？

自然也不是

有很多指標可以輔助你找準當前市場先生的位置

比如我多次強調的股債性價比

今天收盤后回到了1.19倍標準差的位置

和今年三月下旬相當

如果你大概有了當前市場位置的判斷

事情也只完成了一半

因為市場并不是真的“瘋子”

市場跌或漲到一定位置，最初都是有合理的理由的

而市場反應過度之后

一定也會有很多人，包括很多專業人士

找出很多理由告訴你當前的價格是合理的

“流動性泛濫就要搞小票”

“核心資產就是值得更高的估值”

“美國trade war、科技封鎖影響了國運”

“sh都癱瘓了，中國經濟要完蛋了”

市場走到任何位置，事后都是能強行找到理由解釋的

雖然很多理由有瑕疵，但事前要看透其中的破綻

則還是需要一些經驗積累和市場理解才可以

處在事中，能克制這些廣為流傳的說法的侵蝕

不因此而狂熱或恐懼

其實是很難的

那么巴菲特如何做到不懼怕市場的波動呢？

其實巴菲特的思考方式不一樣

他是真的不關心市場的定價如何

“如果你不想持有一只股票10年，你就不要持有它1秒鐘”

“如果買入之后股市關閉也沒關系”

如果深刻理解這兩句話

就會明白他的思考方式是怎樣的

很多人把上面“持有10年”當做長期持有

所以有了價值投資一定要長期持有這種錯誤的觀念

持有10年只是一種比喻，它背后的含義是

你在乎的是資產本身賺錢的能力，而不是資產的價格

巴菲特是拿農場舉例，但我想我的讀者應該都不種地

所以我拿更常見的籃球場舉例吧

假設有人承包了一塊地，造了3片籃球場

并且以2000萬元的價格出售

我們要不要買？

籃球場的生意很好計算

假設一片場地一小時能租600元

從早上7點開始租到晚上11點

工作日假設只有下午4點后到晚11點的黃金時間段能租出去

節假日全天都能租出去

那么一年按250個工作日、110個節假日算

共能出租250*7+110*16=3510個小時

考慮下雨、刮風等天氣影響

假設出租率是70%

那么全年收入為3510*600*70%=147.42萬元

3片場地約為442萬元

這是收入，自然還有成本

包括人工、燈光、維護等費用

假設一年100萬元

那么凈利潤則大概為342萬元

我們不考慮預售存儲卡之類的商業模式，就假設現租現收

那么這凈利潤基本全都是現金

如果我們對資本回報的要求是10%

那么可以算出這塊場地的價值為342/10%=3420萬元

相比之下，2000萬元的報價顯得十分便宜

所以我們決定成交

但成交之后，你發現另一個人對他的估值變成了1000萬元

體現在股價上就是腰斬了50%

一般人怕是會呼天搶地捶胸頓足

但如果你本來是沖著賺籃球場的租金而買的

籃球場本身被別人估值多少又有什么關系呢？

除非市場泡沫了，有人出價6000萬買你的籃球場

那你自然也不妨先賣給他，收到現金再去找更好的投資機會

相信這個例子能讓大家懂得巴菲特所謂的忽略股價波動到底是什么意思

可能并不是有人所想的，單純認為跌了一定能漲回去的帶點“賭徒”的心理

而是真的不需要靠他賺錢

雖然結果上，賺錢的企業股價也一定會漲回去

當然，我不得不承認，我們絕大多數人的投資并非是上面那種方式

本質上還是在買的時候期望有人能以更高的價格來接手

只不過我個人會更多從行業的中觀景氣度來著手

輔以估值等其他維度的指標觀察，進行綜合判斷

買入后終有一天，還是要賣出去的

或許用“基本面投機”來形容更為貼切

但我以為這類“基本面投機”是可行的

本質原因是當基本面改善的時候，股價遲早是會反映的

賺到的現金流，也遲早是會反映的

理論上，如果股價不反映

那么只需要公司不斷回購、或分紅后再投資

股價就還是會回歸，甚至因為回購/再投資價格便宜

回購/再投資帶來的收益比股價上漲帶來的收益更高

即使股價不漲，仍然可以賺錢

但因為我們的投資工具是基金

基金有單一持股10%的上限

并不可能通過不斷增加持股份額來獲取收益

且絕大多數基金經理都是“基本面投機”的投資方式

所以我們也只能適應

所以在基本面投機的前提下

我們其實也只需要多一層邏輯

就同樣不用擔心股價下跌（前提仍然是選對公司、基金）

即只要企業經營不出問題

賺到錢遲早會反映在股價上

所以股價一定會漲回去

所以每一次下跌

我也不是無腦說堅持住抗住沒問題一定會漲

而是在有基本面的判斷上

譬如20年國內疫情，我當時說疫情的影響是短期的

（雖然事后看整體影響比預估要長很多）

有的企業確實中期受了影響，至今尚未恢復

也有的企業早就恢復了，甚至受益

而國外疫情則使得國內許多企業的國際競爭力增強了

譬如今年4月上海fc

很多汽車產業鏈的公司停工，受影響很大

但如果預期fc不會是長期持續的政策，而只是臨時措施

那么充其量損失幾個月的時間，也就損失幾個月的收入

股價跌幅早就遠遠超過了損失的程度

自然算是過度恐慌

現在的下跌

似乎又有聲音開始懷疑國運

覺得未富先老、地產見頂、地方債務危機等等

但看中國的名義GDP增速仍然在5%以上

這代表著企業、個人、政府所有人的收入增速在5%以上

考慮到政府的稅收不會超過企業收入增速

可以認為企業收入增速大于5%

而上市公司屬于優秀的一批公司，其收入增速自然更大于5%

所以說中國要完蛋了、中國股市沒有投資價值是不對的

這里明擺著告訴你

股市的長期回報至少大于5%

這就超過了房貸利率、理財產品等

就有配置價值

現在很多專業人士都認為

長期看現在就是買點

但是短期看不到什么向上的理由

問題是，為什么要知道向上的理由？

等你知道市場為什么漲的時候

市場早就已經漲了吧

畢竟牛市

“從絕望中誕生、在懷疑中成長、在樂觀中成熟、在希望中死去”