全面放開(kāi)注冊(cè)制的影響

今日盤(pán)后發(fā)布全面放開(kāi)注冊(cè)制的細(xì)則，預(yù)示著A股即將進(jìn)入注冊(cè)制的時(shí)代

這其實(shí)并不是新消息

這之前我已經(jīng)被不止一個(gè)朋友問(wèn)到對(duì)注冊(cè)制和相應(yīng)券商股機(jī)會(huì)的看法

本文簡(jiǎn)單梳理一下其對(duì)各類人群的影響

不一定對(duì)，僅供參考

01

對(duì)A股投資者

一

有人擔(dān)心放開(kāi)注冊(cè)制，會(huì)加大股票供給

在沒(méi)有增量資金的情況下

會(huì)導(dǎo)致資金被分散，從而使得股市整體下跌

這個(gè)推論實(shí)際有3個(gè)假設(shè)

1是注冊(cè)制會(huì)使得上市企業(yè)變多

2是沒(méi)有增量資金

3是會(huì)存在“吸血效應(yīng)”

對(duì)第1個(gè)假設(shè)

上市公司數(shù)量取決于上市的條件是否寬松（決定了可以上市的公司的池子大小）和上市的審批速度（決定了從可以上市的池子流向上市的水流大?。?br/>

從目前披露的細(xì)則來(lái)看，條件并不寬松，比起創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板自然高出許多

而請(qǐng)教投行的朋友，他們認(rèn)為即使都是主板，條件也提高了

因此不能簡(jiǎn)單套用注冊(cè)制后創(chuàng)業(yè)板的上市公司增多

其實(shí)上市公司的池子不是擴(kuò)大了，反而是縮小了

至于審批速度，這是個(gè)未知數(shù)

雖然大方向上，政策本身的意圖是能夠減小實(shí)體企業(yè)融資的阻力

從理論上，買(mǎi)者也該自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)（指買(mǎi)到騙子公司）

但實(shí)際操作上，注重穩(wěn)定的監(jiān)管未必真敢隨注冊(cè)隨上市

可以預(yù)測(cè)這會(huì)是一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程

因此短期內(nèi)上市公司數(shù)量大幅增加可能是一個(gè)不太合乎現(xiàn)實(shí)的假設(shè)

更合理的假設(shè)是上市公司數(shù)量逐年逐步增加

對(duì)第2個(gè)假設(shè)，姑且承認(rèn)其成立

那么對(duì)第3個(gè)假設(shè)，就又回到了曾經(jīng)討論過(guò)的問(wèn)題

即資金流和漲跌到底誰(shuí)是因誰(shuí)是果？

這里不展開(kāi)，簡(jiǎn)單說(shuō)，我的觀點(diǎn)是過(guò)分強(qiáng)調(diào)資金流動(dòng)推升股價(jià)是不全面的

很多時(shí)候往往是股價(jià)上漲帶來(lái)資金的流入

并且本身有一筆買(mǎi)入就有一筆賣出，實(shí)際的資金永遠(yuǎn)是流入流出平衡

因此我更強(qiáng)調(diào)成交額代表的是分歧

只要對(duì)公司價(jià)值的判斷分歧小，上漲并不需要過(guò)多資金推動(dòng)

因此擔(dān)憂供給增多帶來(lái)股市整體下跌，我認(rèn)為是多慮了

參考創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板的注冊(cè)制表現(xiàn)，也并沒(méi)有出現(xiàn)擔(dān)憂的情況

二

有人說(shuō)這會(huì)提高券商業(yè)績(jī)

是不是可以買(mǎi)券商股？

基于上面的討論，我認(rèn)為短期內(nèi)上市公司數(shù)量不會(huì)過(guò)快增加

這意味著券商業(yè)務(wù)增速也沒(méi)有預(yù)期那么高

同時(shí)注冊(cè)制的工作量更大

不排除券商需要付更多的人力成本（無(wú)論是提高單人的薪酬還是招更多人）

而單個(gè)項(xiàng)目的收費(fèi)未必會(huì)提高

券商股業(yè)績(jī)短期彈性恐怕有限

這是基本面的考慮

從交易博弈的角度

這個(gè)消息之前早有人知道

結(jié)合今日尾盤(pán)券商股異動(dòng)

不排除明日就開(kāi)始逃跑行情

這個(gè)時(shí)候買(mǎi)券商大概率成為韭菜

最后從券商股股性角度考慮

業(yè)績(jī)從來(lái)不是券商股漲跌的主要原因

估值才是

而估值是跟隨市場(chǎng)牛熊波動(dòng)

“牛市旗手”、“牛市買(mǎi)券商”

雖然近幾年因?yàn)榻?jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比下滑

券商的牛旗屬性有所減弱

但仍然屬于估值驅(qū)動(dòng)而非業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)

因此綜上我不認(rèn)為買(mǎi)券商股是一個(gè)好的投資機(jī)會(huì)

三

有人認(rèn)為取消發(fā)行市盈率23倍限制是助長(zhǎng)一級(jí)市場(chǎng)割二級(jí)市場(chǎng)韭菜

事實(shí)上，原先23倍市盈率限制本身不合理

反而給“打新”帶來(lái)套利空間

之后“打新”套利可能逐漸消失

我們可能會(huì)見(jiàn)證A股一個(gè)時(shí)代的落幕

即打新套利的落幕

對(duì)A股投資者其實(shí)影響不大，反正本來(lái)打新也很難中簽

未來(lái)新股定價(jià)將更市場(chǎng)化

類比目前的創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板

長(zhǎng)期來(lái)看對(duì)資本市場(chǎng)是好事

也談不上割韭菜

02

對(duì)從業(yè)者

一

對(duì)投行從業(yè)者

主要影響是工作量可能會(huì)加大

一方面，單個(gè)項(xiàng)目的工作量增大（相比于審核制）

另一方面，項(xiàng)目數(shù)量可能逐漸增加

當(dāng)然，與之伴隨的可能是薪酬的增加

二

對(duì)二級(jí)從業(yè)者

短期影響不大

從長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，A股更好服務(wù)實(shí)體企業(yè)，為實(shí)體企業(yè)提供融資便利是不變的方針

那么上市公司數(shù)量長(zhǎng)期來(lái)看會(huì)逐漸增加

因此對(duì)二級(jí)研究員的需求長(zhǎng)期來(lái)看也增加了

同時(shí)，上市公司數(shù)量增加帶來(lái)的另一個(gè)效果是市場(chǎng)有效所需要的成本增加

這延緩了“A股美股化”（即很難獲得超額收益）的進(jìn)程

以上共同構(gòu)成了對(duì)二級(jí)從業(yè)者的中長(zhǎng)期的利好

總結(jié)：

全面注冊(cè)制既不可怕，也未必能帶來(lái)短期的大利好