12月金股！

來源：《股市動態分析》研究部

一、東芯股份（688110）

11月表現： 本月上漲6.17%，今年以來上漲51.78%，11月31日收盤于39.72元。

推薦理由：

1.存儲是個萬億級的產業，國產替代空間巨大。根據WSTS數據，全球存儲器市場規模由201 4年的792.3億美元增長至2021年的1554.6億美元，年復合增速超過10%，其中2021年NAND市場規模大約是560億美元，DRAM大約是929億美元。 而國內市場，2021年NAND的規模高達183.5億元，DRAM是348億美元。

存儲市場規模很大，但國產化率非常低。從市場格局來看，存儲行業是高度壟斷的行業，其中DRAM市場以三星、美光和海力士三分天下，三家廠商2022年占據95%的市場份額；NAND市場以三星、鎧俠、西部數據、美光和海力士五家壟斷，2022年共占據97%的市場份額。

這幾年我們努力培育自己的存儲芯片龍頭，長存在NAND領域有所突破。今年三月巨頭美光在接受國家審查，而美國喊話韓國存儲企業，如果限制美光在華業務，呼吁不要填補美光在華市場份額。2017年美光曾起訴臺聯電竊取其存儲芯片關鍵技術交給福建晉華，導致國內三大存儲廠的福建晉華退出歷史舞臺。中國已采取反制措施，國產存儲廠商具備較強的國產替代預期，未來有望逐步替代美光的市場份額。

2.存儲行業反轉確定性高。存儲具有一定的周期屬性，從2022年2月下旬開始下行，全球存儲主要廠商庫存處于高位。而 經過一年多的縮產能和去庫存，從半導體行業三季報來看，存儲是半導體所有細分領域中，三季報的反轉最明顯的。 它的關鍵指標不是利潤，而是收入端的環比改善以及產業鏈的庫存程度。

先看海外，美光、SK海力士Q3收入分別環比上升7%和24%，DRAM和NAND收入環比均有改善，美光DRAM和NAND收入分別環比上升3%和19%，海力士分別環比上升34.3%和11.8%；庫存端，美光Q3庫存環比減少約2億美元，周轉天數環比下降約10天；海力士存環比減少11億美元，周轉天數環比下降約20天。兩大巨頭的數據均是向好態勢。

在國內，多數存儲廠單季收入環比改善。普冉收入環比增長12.8%，東芯環比增長13.5%，德明利環比增長33.7%，江波龍和佰維存儲則分別環比增長29%和34.8%。毛利率環比趨同，均處于改善趨勢中。

展望未來，巨頭繼續看好存儲反轉。海力士預計2024年PC出貨量預計將實現中個位數百分比的增長；手機存儲出貨量預計同比增長中個位數百分比，并向高密度/高性能LPDDR5、高容量NAND等高端產品切換；預計明年服務器市場對DRAM和NAND需求同比增長10%以上。

綜合行業及賣方的信息，目前存儲是整個消費級半導體中，唯一一個跌了機構敢大幅加倉的細分方向。

3.東芯是質地優秀的國內頭部存儲廠。目前上市存儲芯片廠中，東芯是基本面較優的頭部企業。它是目前大陸少數可以同時提供NAND、NOR、DRAM等主要存儲芯片完整解決方案的企業，是A股存儲芯片領域的集大成者。

從產品角度看，公司設計研發的24nm NAND，48nm NOR均為我國領先的閃存工藝制程，實現國內閃存芯片的技術突破。其中NAND Flash量產產品以中芯國際38nm、24nm，力積電28nm制程為主，2022年部分新產品已達到量產標準。公司先進制程的1xnm NAND Flash已完成首輪晶圓流片及首次晶圓制造并完成功能性驗證。

2022年年報顯示，公司的NOR Flash產品在力積電48nm制程上持續進行更高容量新產品開發，目前512Mb、1Gb大容量NOR Flash產品已實現樣品供貨。另一方面，公司在中芯國際的NOR Flash產品制程從65nm推進至55nm，該制程產線已完成首次晶圓流片。

公司車規產品研發方面也取得進展，2022年基于中芯國際38nm工藝平臺的SLC NAND Flash以及基于力積電48nm工藝平臺的NOR Flash均有產品通過AEC-Q100測試，適用于要求更為嚴苛的車規級應用環境。

此外，AI及邊緣計算的發展，對低功率高容量存儲產品提出更高要求，東芯研發了前瞻性產品，存算一體化芯片&DTR NAND、異構架存儲芯片合封（MCP），功率能降低20%、密度容量提升30%，在AI存算一體布局中占據先發優勢。

公司出色的技術獲得市場的高度認可，華為的科技投資公司哈勃科技持有公司3%的股權，一直未減持，之前中芯國際旗下的聚源聚芯也拿了公司3.85%的股權。國家集成電路大基金二期也曾入股公司。

4.過往財報干凈，經營拐點隱現。從過往經營看，2017年-2021年，公司雖然經營受行業周期波動，但生意整體越做越大，從3.58億元提升至11.34億元，扣非后凈利潤也跟隨營收震蕩攀升，2021年達到了2.55億元。2022年公司錄得收入11.46億元，同比增長1%，歸母凈利潤1.85億元，同比下降29%，扣非后凈利潤1.65億元，同比下降35%，業績下滑主要歸因于行業周期性下行，公司整體產銷率和部分產品市場價格持續下滑。

截止2022年末，公司存貨規模6.68億元，相比三季度末僅增長1400萬元（三季度增長了3.05億元），存貨周轉天數271天，環比僅增加7.3%。可喜的是，公司沒有什么大額負責，財務費用為-0.8億元，連續兩年實現凈收入。貨幣資金30億，短期借款4700多萬，有息負債占比較低，資產負債表較為健康。

2023年前三季度，整個行業都是同比虧損的節奏，關鍵是看企業環比營收能否改善。東芯三季度單季營收環比增長13.5%，凈利潤虧損幅度環比也在收窄，經營拐點隱現。

公司近期接受調研時表示，已經看到部分大宗存儲產品價格開始上漲，底部信號開始顯現。公司涉及的產品，預計未來隨著下游應用如網絡通信、消費電子等逐漸復蘇，出貨量和收入將持續改善。

二、華陽股份（600348）

11月表現：本月上漲10.30%，今年以來下跌37.61%，11月31日收盤于8.89元。

當前PE(TTM)：5.06倍。

推薦理由：

1.公司產能優勢顯著。煤炭行業供給端約束大，今年以來礦難頻發，停產整頓導致供給進一步偏緊，煤炭行業淡季不淡。2023年很大概率煤炭行業產量觸頂。

華陽股份是無煙煤龍頭，目前動態PE不足6倍，公司煤炭資產較為優異、成本管控能力較強，所以公司凈利潤率達20%，且公司是行業較少的產能可以擴張的公司之一。

截至 2022 年底，公司煤炭資源儲量31.72億噸，可采儲量15.02億噸，共有八個主要的在產礦井，核定產能為3590萬噸/年，權益產能為3100萬噸/年。當前公司擁有七元礦和泊里礦兩座在建礦井，其中七元煤礦核定產能500萬噸/年，擁有煤炭可采儲量12.2億噸，；泊里煤礦核定產能500萬噸/年，擁有煤炭可采儲量5.5億噸。

隨著七元礦和泊里礦的投產，將增加公司煤炭產能1000萬噸/年，較當前產能增長28%；同時煤炭可采儲量將增加17.7億噸，較當前可采儲量增長 117%。

2.公司圍繞國家新能源行業戰略布局，轉型發展鈉離子電池、光伏組件和飛輪儲能三大產業，助于分紅率提升。

公司與中科海納合作建成鈉離子電池正負極材料2000噸級生產項目，并于山西省綜改區瀟河產業園區增加建設萬噸級鈉離子電池正負極材料項目。公司已于2023年8月舉行全球首批鈉離子電池電動二輪車商業化應用發布會，并于10月正式完成100組電動二輪車鈉離子電池組首批訂單交付。

隨著七元礦和泊里礦的建設，以及新能源業務的轉型發展，公司分紅率或將提升。2020 年以來，公司分紅金額不斷提升，由2020年的6億元上升至2022年的21億元。目前公司股息率達6.5%，隨著未來分紅率提升，公司股息率會進一步提升。值得關注的是，行業內公司也在紛紛提高分紅比例的承諾，最新平煤股份承諾分紅率不低于60%，中國神華、陜西煤業、兗礦能源、山煤國際等此前也紛紛提高承諾分紅率至60%。

3.華陽股份煤炭資源以無煙煤為主，儲量資源豐富。截至 2022 年末，公司 煤炭資源儲量 31.72 億噸，可采儲量15.02億噸。 公司“陽優”牌無煙煤，被廣泛應用于電力、冶金、化工和水泥等行業，具有較高的品牌知名度和美譽度。

截至 2022 年底，公司共有 8 個主要的在產礦井，核定產能3590萬噸/年，權益產能3100萬噸/年。公司擁有七元礦和泊里礦兩個在建礦井，未來產量釋放空間廣闊。

七元礦以無煙煤為主，保有儲量 20.3 億噸，可采儲量 12.2 億噸；公司持股占比 100%，核定產能 500 萬噸/年，權益產能500萬噸/年，服務年限可達 137 年。泊里煤礦以貧煤、無煙煤為主，保有儲量 9.1億噸，可采儲量 5.5億噸；公司持股占比 70%，核定產能500萬噸/年，權益產能350萬噸/年，服務年限可達77.6 年隨著泊里礦和七元礦的逐步投產，未來公司可采儲量將由當前的 15 億噸增長至 32.7 億噸，漲幅達 117%，可以顯著提升公司煤炭業務服務年限。

煤炭產能方面，隨著七元煤礦和泊里煤礦的投產，公司核定產能將增加1000萬噸/年，漲幅達28%。

公司以雙碳目標為指引，致力于能源綠色低碳發展，圍繞國家新能源行業戰略布局，打造鈉離子電池、光伏組件、飛輪儲能三大產業智能制造基地。山西新陽清潔能源有限公司（新陽能源）作為華陽股份的全資子公司，是公司布局新能源業務的主體。鈉離子電池方面，通過華鈉銅能、華鈉碳能和華鈉芯能三家公司開展，其中華鈉銅能和華鈉碳能為參股45%，中科海鈉占股 55%；光伏組件方面，通過華儲光電開展；飛輪儲能方面，通過陽泉奇峰聚能開展，公司持股比例 49%，北京奇峰聚能公司持股 51%。

在煤炭供給無彈性而需求有彈性的局面下，煤炭價格易漲難跌，價格中樞或將仍維持高位，且在需求強復蘇下有望進一步抬升。以目前公司靜態估值來看，動態PE不足6倍，股息率高達6.5%，且后續仍有成長性。公司目前利潤貢獻主要靠煤炭，新業務轉型期沒有利潤貢獻，從估值看，也沒有因為新業務給公司提高估值。

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