集運(yùn)：2024年不宜期待過(guò)高

圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)

由于紅海事件給集運(yùn)歐洲航線運(yùn)價(jià)，尤其是期貨價(jià)格的擾動(dòng)，因此集運(yùn)市場(chǎng)近期一時(shí)成為市場(chǎng)熱點(diǎn)之一，不過(guò)，A股市場(chǎng)反映相對(duì)期貨市場(chǎng)還是較為平靜的，行業(yè)龍頭中遠(yuǎn)海控（601919）的股價(jià)雖然對(duì)此有過(guò)上漲響應(yīng)，但很快也連續(xù)回調(diào)。

這也不奇怪，因?yàn)檎驹诋?dāng)前時(shí)間點(diǎn)看2024年和2025年的集運(yùn)市場(chǎng)，供給總體還是偏向于寬松的，另外年底年初是新一年長(zhǎng)協(xié)價(jià)格商定時(shí)間，而長(zhǎng)協(xié)價(jià)格的基礎(chǔ)還是現(xiàn)貨價(jià)格，因此市場(chǎng)擔(dān)心今年的長(zhǎng)協(xié)價(jià)格相比2023年恐怕會(huì)有一定的下行壓力，進(jìn)而影響集運(yùn)公司的業(yè)績(jī)。

01

供給端增長(zhǎng)確定性強(qiáng)

從供給側(cè)來(lái)看，2024年和2025年仍有大量的新船交付。

根據(jù)中信期貨研究所資深研究員武嘉璐在12月10日直播中的分享數(shù)據(jù)，從船隊(duì)的增長(zhǎng)來(lái)看，2023年下半年之后進(jìn)入船隊(duì)的集中交付期，2023年到2025年的運(yùn)力增長(zhǎng)大概6~7%左右，運(yùn)力是偏過(guò)剩的狀態(tài)。

展望后續(xù)的船舶交付的情況，武嘉璐表示，2024年和2025年，尤其是15000TEU的船舶，會(huì)增得比較多，在供給偏多的情況下，航運(yùn)公司會(huì)做一些運(yùn)力管理。通過(guò)船舶的減速、加船、繞航、船型置換，緩解運(yùn)力過(guò)剩。

2M聯(lián)盟會(huì)在2025年解體，2024年的下半年會(huì)有運(yùn)力調(diào)整，這些船可不可以把它拆掉？這些大船還不滿7歲，正常船要用2025年-2030年，可拆的比例是不大的，2024年把20歲以上的船拆掉，只能拆60萬(wàn)TEU，全球現(xiàn)有運(yùn)力2700多萬(wàn)，所以它占比很小。

而根據(jù)中國(guó)船檢的報(bào)道，運(yùn)力供應(yīng)僅在2023年就會(huì)增長(zhǎng)7%，2024年的船隊(duì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)為8.8%，2025年為6.4%。到2024年底，船隊(duì)總運(yùn)力將上升至3000萬(wàn)標(biāo)準(zhǔn)箱（TEU），訂單仍占現(xiàn)有船隊(duì)的27%。因此，集裝箱航運(yùn)再次處于運(yùn)力過(guò)剩的周期性階段，這將使承運(yùn)商更難獲得高價(jià)運(yùn)費(fèi)，集裝箱的可利用率也在逐漸縮小。運(yùn)力管理將是2024年的主旋律。拆船將需要大幅增加。但即便如此，預(yù)計(jì)到2024年，只會(huì)從市場(chǎng)上消耗約36萬(wàn)個(gè)標(biāo)準(zhǔn)箱運(yùn)力。

低速航行也會(huì)產(chǎn)生影響，因?yàn)樗蠛竭\(yùn)公司增加航線來(lái)維持時(shí)刻表。這也有助于提高可靠性，目前可靠性仍未從疫情的破壞中完全恢復(fù)。承運(yùn)人也將尋求歸還他們目前所租賃的所有噸位。租船費(fèi)率已從峰值下跌，二手船價(jià)格也急劇下降。2024年日子不好過(guò)的不僅僅是運(yùn)營(yíng)商，還有非運(yùn)營(yíng)船東。

運(yùn)營(yíng)商的另一個(gè)選擇是將他們未使用的運(yùn)力閑置。Sea-Intelligence認(rèn)為，“隨著運(yùn)力過(guò)剩在2024年惡化，我們最終將看到承運(yùn)商閑置船舶。狀況或比2009年更慘，因?yàn)樗麄儧](méi)有退路，最終現(xiàn)金儲(chǔ)備將面臨壓力。然而，來(lái)自數(shù)據(jù)智能平臺(tái)Linerlytica的數(shù)據(jù)顯示，只有130000TEU的運(yùn)力(僅占船隊(duì)的0.5%)閑置，因此需要付出巨大努力才能減少更多噸位。那些公布財(cái)務(wù)狀況的公司都降低了預(yù)期，希望通過(guò)削減成本和減少投資來(lái)支撐財(cái)務(wù)狀況。

而從寧波海事的報(bào)道看，預(yù)計(jì)2023年全年，全球集裝箱船交付量將超過(guò)230萬(wàn)TEU，同比增長(zhǎng)8.2%；預(yù)計(jì)2024年交付量將達(dá)到293萬(wàn)TEU，同比增長(zhǎng)9.1%；2025年交付量下降至194萬(wàn)TEU，增速回落至4.9%。其中，2023年-2024年累計(jì)將增加載貨量1.5萬(wàn)TEU以上的船舶高達(dá)148艘，運(yùn)力為267萬(wàn)TEU，即2023-2024年新增的運(yùn)力中，有一半運(yùn)力將投放至歐地航線，若這些運(yùn)力全部釋放，歐地航線無(wú)疑將面臨更為嚴(yán)峻的運(yùn)力過(guò)剩問(wèn)題。

表：全球集裝箱運(yùn)力規(guī)模預(yù)測(cè)

02

需求端可能改善不明顯

當(dāng)前的運(yùn)費(fèi)水平徘徊在疫情前水平。2019年時(shí)，運(yùn)費(fèi)并沒(méi)有特別突出的表現(xiàn)，但隨著4年通貨膨脹推高了成本，許多交易都低于服務(wù)價(jià)格。

圖：2018年以來(lái)中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)綜合指數(shù)（CCFI）走勢(shì)

運(yùn)價(jià)持續(xù)低迷的緣于供求關(guān)系。供給端上面已經(jīng)闡述，而需求端看，2022年第三季度，需求大幅低落，此后一直艱難前行。截至2023年第三季度末，全球貨運(yùn)量仍比2022年的數(shù)字低1.7%。從整個(gè)周期來(lái)看，自2019年以來(lái)，以標(biāo)準(zhǔn)箱英里數(shù)計(jì)算的年化增長(zhǎng)率僅為1.8%。

就目前來(lái)看，積極信號(hào)釋放依舊不足，盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)增長(zhǎng)，但歐洲作為全球最大的集裝箱運(yùn)輸主要市場(chǎng)，仍受到通脹、高利率和消費(fèi)者信心低迷的困擾。

供給整體偏寬松，需求不會(huì)增那么快，但是因?yàn)楹竭\(yùn)聯(lián)盟的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)非常好，成本也不能無(wú)限下降。2023年三季度，已經(jīng)有一些航運(yùn)公司的經(jīng)營(yíng)壓力加大，所以航運(yùn)公司在四季度的挺價(jià)非常堅(jiān)決。

在供給過(guò)剩和市場(chǎng)比較強(qiáng)勢(shì)的狀態(tài)下博弈，決定運(yùn)價(jià)的中樞。2024年供給增長(zhǎng)是比較確定性的事件，需求端和GDP的增速差不多，2024年歐洲經(jīng)濟(jì)大概也不會(huì)有太大起色。

全球多個(gè)權(quán)威機(jī)構(gòu)公布的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)對(duì)2023年的經(jīng)濟(jì)增速和海運(yùn)貿(mào)易量表示悲觀，部分對(duì)2024年的海運(yùn)貿(mào)易量有好轉(zhuǎn)預(yù)期。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）發(fā)布的最新《世界經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)增速的基線預(yù)測(cè)值將從2022年的3.5%降至2023年的3.0%和2024年的2.9%，遠(yuǎn)低于3.8%的歷史（2000年-2019年）平均水平，但中國(guó)2023年、2024年的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)將高達(dá)5.0%和4.2%。聯(lián)合國(guó)貿(mào)易和發(fā)展會(huì)議預(yù)測(cè)2023年全球經(jīng)濟(jì)增速將減緩至2.4%。而海運(yùn)貿(mào)易量方面，世界貿(mào)易組織（WTO）預(yù)計(jì)今年世界商品貿(mào)易量增長(zhǎng)0.8%，較4月份預(yù)測(cè)值1.7%大幅下調(diào)，但對(duì)2024年表示樂(lè)觀，預(yù)計(jì)2024年全球商品貿(mào)易增長(zhǎng)為3.3%（維持前期估值），但WTO也提醒，供應(yīng)鏈分化的跡象開(kāi)始顯現(xiàn)，這可能會(huì)威脅到2024年的貿(mào)易前景。波羅的海國(guó)際航運(yùn)公會(huì)（BIMCO）預(yù)測(cè)2023年全球集裝箱運(yùn)輸量增速為-0.5%-0.5%，2024年將增長(zhǎng)3.0%-4.0%。綜合來(lái)看，遠(yuǎn)東去程航線、區(qū)域貿(mào)易航線箱量將小幅上升，預(yù)計(jì)2023年的增長(zhǎng)率為0.0%-1.0%，2024年為3.5%-4.5%。

03

2024年基本面不宜過(guò)于樂(lè)觀

有些投資者可能會(huì)有疑問(wèn)，為何2023年集運(yùn)市場(chǎng)慘淡，但航運(yùn)公司的業(yè)績(jī)還不至于太壞呢？這主要是有長(zhǎng)協(xié)價(jià)格的因素。

此前，運(yùn)費(fèi)強(qiáng)勁時(shí)簽署不少長(zhǎng)期協(xié)議而在一定程度上對(duì)現(xiàn)有運(yùn)費(fèi)起到緩沖作用，但這些交易即將結(jié)束，新的合同要以目前疲軟的現(xiàn)貨價(jià)格為談判基礎(chǔ)，因此財(cái)務(wù)狀況可能會(huì)在2024年趨于惡化。到2023年第三季度，從全球范圍來(lái)看，已經(jīng)有企業(yè)相繼發(fā)布虧損報(bào)告，未來(lái)預(yù)計(jì)還會(huì)有持續(xù)性的虧損報(bào)告出現(xiàn)。

但考慮到全球集運(yùn)市場(chǎng)的集中度、競(jìng)爭(zhēng)格局因素，集運(yùn)行業(yè)底部的支撐力量依然較強(qiáng)，如剛剛提到的拆船、降低船速、繞行等都可以對(duì)運(yùn)價(jià)提供支撐。

因此，僅從基本面的角度看，2024年集運(yùn)公司可能不會(huì)比2023年日子好過(guò)，但比疫情前那個(gè)長(zhǎng)達(dá)10年的慘不忍睹的下行周期大概率還是要好過(guò)不少。

當(dāng)然了，影響股價(jià)的因素除了基本面還有資金面、突發(fā)事件、季度波動(dòng)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好等很多因素，那就是另外一回事了。

（本文完）

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