「中歐制造」：基金「工業化」的新范式

得益于生產流程的再造，中歐基金實現了更加穩定、可持續和規模化的投資生產力，能夠滿足不同客戶在不同階段和場景中的差異化需求。

——馨金融

洪偌馨、伊蕾/文

1914年福特汽車裝備流水線的運行，改變了依靠手工制造汽車產量低且非標化的問題，讓汽車從奢侈品變為大眾消費品。

20世紀50年代，日系車企的精益制造模式讓汽車多批次、小批量生產成為可能，從而得以滿足用戶多元化的需求。

而到了新能源汽車時代，一體壓鑄工藝的出現、人工智能技術的應用不僅進一步縮減了生產環節、提升了造車的效率，更讓制造工藝更加精細化、出品質量更穩定。

汽車工業的發展被視為現代工業文明進階的縮影。事實上，幾乎每個行業都曾經歷過若干次生產方式的變革，以及提質增效的迭代。

公募基金行業也不例外。傳統模式下高度依賴基金經理個人能力獲得的α收益變得愈發稀缺，加上市場β收益的不穩定性增強，不但影響投資者的體驗，更難以滿足他們的投資需求。

如何解決供需兩端的錯配與矛盾是市場參與者們必須回答的問題——既能夠適應錯綜復雜的投資環境，又能夠滿足日益多元的客戶需求，兼顧風險與收益、短期回報與長期價值。

近兩年，中歐基金也一直在努力探索公募基金生產方式變革的新路徑——參考工業制造范式升級的邏輯，升級投研體系，并不斷夯實專業化、工業化、數智化的「中歐制造」能力。

「用專業化解決深度問題，工業化解決廣度以及流程標準化問題，用科技和數據的賦能提高投資決策效率。」中歐基金常務副總經理許欣在近期舉行的中歐基金2024年中期策略會上如是總結道。

1、「看見」市場之變，淬煉「中歐制造」

如果拉長時間維度來看，過去幾十年里有很多不同類別的資產，比如，A股、港股、美股，包括債券、黃金、原油、房地產等都曾有過非常優秀的收益表現。

但在社會經濟處于轉型期的當下，很多標的的收益率都不可避免地步入了下行周期。

一個可以參考的數據是，根據天相投顧統計的近三年主動權益類基金指數的季度收益率，在大部分季度區間中，積極投資股票基金指數、偏股混合基金指數、靈活配置混合基金指數未能跑贏滬深300指數。

相對應的是，國內主動權益基金規模（股票基金+混合基金）從2021年四季度末的8.63萬億高點下降至2024年二季度末的6.65萬億（數據來源：中國證券投資基金業協會，2021.12-2024.6）。

同時，隨著市場利率以及國債收益率持續走低，固收投資的穩定性也不復以往。

但與此同時，在房住不炒、打破剛兌、利率市場化等多重因素疊加的情況下，金融投資的需求又愈發旺盛。

時代發展對投資的「深度」和「廣度」提出了越來越高的要求。許欣在策略會上提到，居民金融投資規模快速增長，從2017年的140萬億攀升至2022年的240萬億，預計到2027年將超過300萬億。（數據來源：華平投資估算，中歐基金整理）

當財富管理成為一場與投資者生命等長的「馬拉松」，投資目標日益復雜，基金經理的單兵作戰模式就愈發難以持續。因此，這也對產品「供給方」，及其生產方式提出了更高的要求。

如果想要獲得好的回報，就必須對每個標的進行深入研究。不過即便如此，任何單一類型資產也都無法持續實現穩定的高收益回報。更別提，還要滿足處于不同生命周期、不同場景、不同類型的客戶對財富管理的多元需求。

這是中歐基金提出「中歐制造」——打造專業化、工業化、數智化的現代投研體系的根本原因，希望可以更好地解決財富管理的復合命題。

技術的生命周期，只存活于市場的射程之內。就像英國在第一次工業革命中選擇了紡織，美國在第二次工業革命中選擇了汽車，龐大的市場需求牽引著技術進步與產業革新。

許欣認為，在需求端「大容量」、「高質量」的要求下，投資流程的「標準化」成為公募基金行業發展的必然趨勢。

就像職業運動員必須通過專業訓練讓自己的動作「標準化」，以保證每一次擊球的精準度，基金投資也不能再依靠基金經理的個人能力，而是需要向體系化轉型來實現可復制的「成功」。

這也是中歐基金不斷追求的目標。

在許欣看來，所謂工業化，就是通過深度分工和專業協作解決投資「深度」的問題，再通過統一投資理念和流程，專業人才相互鏈接和協作，實現更加穩定、更可持續、更加規模化投資生產力。

在此基礎上，隨著「數智化」能力嵌入投資全流程——在投前和投中，通過系統讓基金經理看到潛在的投資風險；在投后，通過各種工具箱幫助基金經理更好地完成歸因、刻畫自己的能力圈并反饋到投資流程之中，投資的勝率將大幅提升。

就像今天的新能源汽車產業，用更先進的一體壓鑄工藝和智能化流程，極大地優化了傳統汽車制造沖壓、焊裝、涂裝、總裝四大環節，不僅讓生產更加精細、高效，也讓品質更優越、更穩定。

這是「中歐制造」的意義所在，希望以更「專業化、工業化、數智化」的生產體系為客戶提供高質量、大容量的產品，在股票、債券、多資產、量化等多元產品線都能有穩定優質的輸出。

2、基金生產「新范式」與四個「車間」

那么，基金「工業化」生產的新范式具體如何落地？

對此，中歐基金多資產及解決方案投資部總監黃華做了詳細的介紹，他以多資產配置的「工業化生產線」為例，從投資目標和風險預算的設定、資產配置、組合建構、風控歸因等角度出發將整個流程分為設計、生產、組裝、檢測「四個車間」。

首先，「設計車間」主要是把過往的投資經驗規則化，形成可復制的「投資工藝」，并且根據客戶需求描繪「設計圖紙」。

比如，黃華提到，從客戶的風險承受能力、投資者預期以及以往被忽視的投資「體感」等全方位需求出發，團隊會關注資產的長期β、配置上的主觀α，以及策略上的α三個重點，來解決組合長期收益問題。

其次，「生產車間」的標準化和流程化可以最大程度上保障每個投資「零件」的加工質量，即基于「圖紙」打造不同的策略，同時又能減少對基金經理個人能力和狀態的依賴；

在此基礎上，「組裝車間」解決「拼裝」問題，有別于簡單的拼接和疊加，大類資產配置需要考慮收益率目標、風險管理、策略負相關等問題，以適應不同賬戶的風險偏好與收益需求；

最后，「檢測車間」則可以通過市場的檢驗、反饋對于產品及零部件進行再加工、優化調整或者報廢處理，它雖然不能夠直接帶來規模或者收益增長，但卻是對客戶負責和通往「長期主義」的關鍵。

黃華表示，因為多資產投資覆蓋了股票、債券、可轉債、甚至衍生品等資產，以及不同的策略，更加需要團隊成員的多元背景和能力上的互補。

以中歐基金的多資產及解決方案團隊為例，目前團隊核心成員來自不同投研背景、各自明確分工協作：有負責大類資產配置的華李成；把握權益策略研究、擅長逆向布局的許文星；關注資產配置模型開發和資產配置平臺搭建的張學明；以及風控出身、擅長基金業績歸因的的向藹旭。

作為在各自領域深耕多年的專家，多元化的背景使得整個多資產團隊在不同層面的長板都足夠長，并共同構建了一條可實現「追求高良品率」目標的多策略產品線。

當然，差異化的背景可能會增加溝通成本，但難得的是，底層的「量化」能夠成為他們的共同語言和協作方式，進而規避不同資產間基金經理溝通容易雞同鴨講的問題，并且通過系統化認知保持目標的一致性。

3、「更多元的中歐」，更「穩」的價值創造

從福特開創的汽車裝配流水線，到豐田為代表的日系車企采用的精益制造流程，再到以中國車企為代表的新能源汽車生產鏈，汽車工藝和生產方式的不斷進階讓品質更穩、設計更優、價格更多元的汽車走向大眾的生活。

同樣，得益于生產流程的再造，中歐基金實現了更加穩定、可持續和規模化的投資生產力，能夠滿足不同客戶在不同階段和場景中的差異化需求。

以最新發布的「穩」策略為例，中歐基金洞察到了在市場的持續震蕩波動下，投資者對于低波動、穩健類資產的投資需求不斷提升，希望能充分發揮自身的生產模式優勢，為投資者實現真正的穩健投資。

該策略對基金產品的權益倉位比例有嚴格要求，并根據客戶的不同風險偏好及資金期限要求，細分成：活錢管理（適合靈活取用的資金，嚴控風險）、閑錢求穩（適合閑錢投資的資金，追求穩健）、低波求進（適合中長期資金，接受適當波動）等多個子產品系列。

在風險控制方面，中歐基金的風險防線覆蓋5大類主要風險，設立50個以上風險監測指標；在信用研究方面，中歐基金擁有4層5維信用風險立體防控網絡深度，信用研究覆蓋32個行業，超過3500家發行主體。

作為「穩」策略中的重要組成部分，中歐基金固定收益部投資總監陳凱楊分享了低利率時代里，固收該如何做優、做穩、做良。

他認為，未來固收將是「會跳舞的大象」，這個時候應該更靈活，除了底層配置，還要保護更好的結構性機會。

在許欣看來，近兩年投資環境的變化以及市場的持續震蕩，導致投資者對于穩健產品的需求格外強烈，尤其是固定收益和多資產兩個品類。

中歐基金希望通過工業化的方式為投資者降低不確定性，提供質量更穩、更讓人安心的多元化策略。

這是「中歐制造」的初心，也是目標。

1908年1月12日，《華盛頓郵報》用一整版刊載了一篇文章——《美國思想者預測未來的奇跡》。其中，

《華盛頓郵報》的編輯問托馬斯·愛迪生：「創新的時代正在過去嗎？」
愛迪生很詫異編輯竟然會問出這個問題。他說：「怎么會過去？創新的時代還沒開始呢。這就是我的回答。還有別的問題嗎？」
「那么，你覺得未來50年，機械和科學的進步會像過去50年一樣顯著嗎？」編輯繼續發問。
「會更大，更顯著。」他答道。
「那你覺得進步會發生在哪些領域呢？」
「所有領域。」

站在當下的階段回望過去，中國的財富管理行業在過去30年時間里已經創造了無數個奇跡，而無論是市場規模，還是渠道變遷；無論是產品層面還是服務層面，都經歷了重大的變革與創新。

盡管當市場在下行周期里放緩了腳步，許多開始對未來焦慮、遲疑甚至懷疑。但如果我們去眺望未來，一切不過才剛剛開始。

風險提示：基金有風險，投資需謹慎。以上內容僅供參考，不預示未來表現，也不作為任何投資建議。其中的觀點和預測僅代表當時觀點，今后可能發生改變。未經同意請勿引用或轉載。