資金鏈告急卻驚現“掏空式分紅”，遇見小面豪賭IPO？

這種“增收不增利”的困境在成本端也顯現出來。2024年，遇見小面原材料成本同比激增36%至3.957億元，占總營收34.3%，高于行業30%的安全線。

文|新消費財研社

一碗起源于重慶街頭的小面，正以驚人的加速度叩擊港交所大門。

近日，廣州遇見小面餐飲股份有限公司（下文簡稱“遇見小面”）正式遞交招股書，擬登陸港股主板。若成功上市，這家成立僅11年的川渝風味面館連鎖品牌，或將成為“中式面館第一股”。

遇見小面此時沖擊IPO，恰逢中式面館市場的爆發臨界點。弗若斯特沙利文數據顯示，2024年該賽道規模達2962億元，預計2029年將突破5100億元，其中川渝風味以13.2%的年增速領跑地域細分市場。不過，這片藍海仍高度分散，前五大品牌市占率不足3%，傳統夫妻店依然占據市場主導地位。

在遇見小面的招股書中，同樣暴露出一些挑戰，包括單店日均銷售額下降、客單價三年連降、翻臺率下滑、毛利率縮水，流動負債高企，且在報告期內還出現了食品安全問題，而這些問題正在拷問其增長邏輯的可持續性。

超65%門店集中于廣州大本營

客單價三連降，單店銷售數據走低

公開資料顯示，遇見小面成立于2014年，由宋奇、蘇旭翔、羅燕靈三人在廣州創立，是一家以重慶小面系列為主打的中式餐飲連鎖品牌，目前單品涵蓋面條、米飯、川渝特色小吃和飲料等品類。

歷經十余年發展，遇見小面在餐飲市場不斷拓展版圖。從招股書披露的信息來看，其門店數量呈現出持續增長的態勢。自2022年至2025年4月5日，其門店數從133家增長至380家，增幅達185.7%。不過從餐廳分布城市等級和地域來看，遇見小面的門店布局較為集中。

截至2024年底，遇見小面在一線和新一線城市的門店數量為288家，占比超80%。從地域分布上，起源于廣州的遇見小面，門店依然集中在廣東省內。截至2024年末，380家門店中廣東省內有250家，占比超65%。其中，廣州有117家，深圳82家，佛山32家。在廣東省外市場，北京以52家門店數量居首，上海有25家，廈門18家，武漢17家，香港特別行政區3家。

而這種“大本營依賴癥”背后，是遇見小面異地擴張的步履維艱。2024年，其省外新店日均銷售額較廣東門店低15%，長三角和華北市場分別被馬記永、和府撈面等品牌以25%的市占率封鎖。

在2024年3月，遇見小面發布特許經營公告，針對國內新一線城市以及部分海外發達國家城市，以及高校、交通樞紐等渠道，著手拓展“區域特許經營”與“渠道特許經營”模式。然而，從招股書所披露的數據來看，特許經營收入僅增長了16.35%，這表明其當下門店仍主要以自營形式為主。

在經營業績上，遇見小面在報告期內呈現出增長態勢。2022-2024年，其銷售額分別達到4.18億元、8.01億元和11.54億元。同期的凈利潤也從虧損逐步轉為盈利，具體為 - 0.36億元、0.46億元和0.61億元。值得一提的是，在此期間原材料及員工成本均有所降低。

雖然盈利能力有所提升，但公司單店業績數據卻暴露出了一些問題。就單店日均銷售額而言，遇見小面2024年數據均低于2023年。

2024年，遇見小面單店日均銷售額從約1.39萬元降至1.24萬元，同比下滑10.79%；同店銷售額增速由2023年的28.7%驟降至-4.2%。

訂單平均消費額同樣呈現出下降態勢。2022 - 2024年，遇見小面一線及新一線城市餐廳訂單平均消費額分別為36元、34.1元、31.9元；二線及以下城市餐廳分別為36.5元、33.7元、31.8元；整體分別為36.1元、34元、32元。這也導致其毛利率較餐飲行業平均水平低5-8個百分點。

這種“增收不增利”的困境在成本端也顯現出來。2024年，遇見小面原材料成本同比激增36%至3.957億元，占總營收34.3%，高于行業30%的安全線。

“價格戰”反噬盈利質量

食安問題頻發考驗持續盈利能力

從招股書數據看，遇見小面在經歷了一段時間的虧損后，終于迎來了盈利的曙光。

不過，剛剛實現盈利，其訂單的盈利能力就出現了下滑。具體來看，2023年遇見小面實現盈利4591萬元，當年公司的訂單量達到了2821.9萬單，平均每單盈利1.6元；到了2024年，公司盈利增長至6070萬元，但訂單數量也增加到了4209.4萬單，此時每單的利潤卻下降到了1.4元。

遇見小面解釋稱，訂單平均消費額的下滑是公司主動降低菜品價格，旨在為顧客提供更物美價廉的用餐體驗，以吸引顧客并增加整體銷售額。

盡管遇見小面通過“降價策略”增加了訂單數量和整體銷售額，但也導致了單店銷售額的下滑，整體盈利質量被反噬。2022 - 2024年其單店日均銷售額分別為1.18萬元、1.39萬元和1.24萬元。

更加值得警惕的是，遇見小面招股書對增長數據的渲染，難掩其食品安全問題頻發的“警示燈”。

公開資料顯示，近年來遇見小面多次因食品安全問題被通報查處。例如，在2024年，其北京一門店因“未保持經營環境整潔”“兩個責任落實不到位”被監管部門依據《食品安全法》處罰；同年11月，北京市東城區市場監督管理局通報北京遇見小面餐飲管理有限公司東城東直門分公司因“未保持食品經營場所環境整潔”違反相關規定，同樣被責令改正并給予警告。

不僅如此，在多個社交媒體平臺上，“吃出異物”“用餐后腹瀉”等消費者投訴頻發，這進一步凸顯了遇見小面在食品安全管理方面存在的漏洞。

對此有業內人士評價稱，餐飲行業的信任成本極高。一旦發生系統性食安事件，品牌修復成本將遠超短期利潤損失。而遇見小面目前僅依賴廣州、武漢兩座中央廚房，覆蓋半徑不足800公里，跨區域品控能力存疑，頻發的食品安全問題，或將考驗其持續盈利能力。

流動負債2.4億

激進擴張下資金鏈告急？

在餐飲市場競爭白熱化的背景之下，遇見小面也暴露出其擴張的野心——計劃2025-2027年分別開設120-150家、150-180家及170-200家新店，三年累計新增門店約450家，下沉市場和海外是其未來擴張的重點區域。

4月8日，遇見小面在香港西九龍高鐵站盛大舉辦了第400家門店的開業盛典，這已是其在香港市場布局的第六家門店。從擴張計劃來看，2025年至2027年三年間，公司開設門店的投資成本約為1.08億元、1.32億元和1.48億元，累計高達3.88億元。

但與之形成鮮明對比的是，激進擴張使遇見小面陷入資金“失血循環”。

截至2024年末，遇見小面流動資產總值為2.48億元，而流動負債總額卻高達4.90億元，流動負債凈額為2.42億元，現金儲備僅4219萬元，流動比率0.5遠低于健康值1.5。

從2022年至2024年，遇見小面流動負債凈額分別為1.49億元、1.87億元和2.42億元，呈現出逐年上升的趨勢。

按單店投資80萬元計算，實現2027年800家門店目標需新增440家，對應資金缺口3.5億元，超過現有現金儲備8倍。

這種“杠桿擴張”模式在餐飲業風險極高。參照九毛九旗下太二酸菜魚，其單店投資回收期已從18個月延長至23個月，而遇見小面承諾的15.2個月回報期，在跨區域拓店時恐難兌現。

對此有業內人士指出，若遇見小面IPO募資進程不及預期，公司資金鏈斷裂風險之下，很有可能觸發一波“關店潮”。

從市場份額角度來看，根據2024年總商品交易額計算，中式面館行業前五名從業者所占市場份額不足3%。其中，遇見小面以0.5%的市場份額排名第四，市場份額仍有較大的提升空間。

為破解資金壓力，遇見小面嘗試“直營保品牌、加盟擴規模”的雙軌策略。但其加盟店單店年收入目前不足直營店一半，且二線以下城市翻座率（3.2次）較一線城市低15%。

而這種“低效加盟”也暴露出兩大矛盾：

第一是遇見小面品牌勢能不足，在下沉市場，32元客單價仍高于本地消費水平，且現有產品矩陣難以建立差異化認知；

第二是供應鏈短板，其現有中央廚房產能利用率已達87%，若無法快速搭建區域性供應網絡，加盟店品控和成本優勢將難以維系。

企業治理隱憂浮現

現金流緊繃驚現“掏空式分紅”

遇見小面得以迅速擴張，離不開資本的加持。

自2014年天使輪融資300萬元起，遇見小面先后獲得九毛九、弘毅投資、碧桂園創投、喜家德水餃創始人高德福等累計超3億元注資，2021年B輪后估值達30億元。

從股權結構來看，淮安創韜是遇見小面的最大股東，持有約49.04%的股份。

企查查信息顯示，淮安創韜由遇見小面創始人宋奇、蘇旭翔于2016年4月共同成立，二人分別持有淮安創韜66.67%和33.33%的合伙權益。奇昕持有約17.16%的股份，不過到最終持股時，其持股比例變為17.2%，且在2021年6月，奇昕向碧桂園控制的匯碧二號轉讓了部分股份，獲利3000萬元，通過此次轉讓，百福控股收回了絕大部分投資。顧東生、品芯悅毅、匯碧二號、淮安遇見好人分別持有7.73%、6.50%、5.08%和4.24%的股份。

此外，遇見小面股東陣營還包括匯碧一號、青驄資本和高德福。值得一提的是，淮安遇見好人是遇見小面的雇員激勵平臺，于2019年成立，宋奇持有其43.02%的股份。

在遇見小面的融資歷程中，碧桂園的參與備受關注。2021年，遇見小面先后完成B輪及B + 輪投資，碧桂園控股有限公司及其控股公司成為領投方。從天使輪融資到碧桂園連續出資，遇見小面共計融資2億元，其中碧桂園合計出資1.34億元。除了碧桂園，九毛九旗下公司也入股遇見小面，通過兩輪注資獲得了6.5%的股份。

盈利后，遇見小面迅速向股東派發股息，2023年派息1950萬元，2025年3月繼續派息1470萬元，累計派息超3400萬元，相當于同期凈利潤總和的48.6%。

但公司盡管經歷了8輪融資，但卻并非“財大氣粗”。招股書披露，2024年末，遇見小面短期借款為5000萬元，現金為4219萬元。現金流量表顯示，2022年和2023年，遇見小面分別從銀行借款3539萬元和2512萬元。雖然銀行借款利息不多，但租賃支付的利息不少。2022 - 2024年，遇見小面的財務成本占到了利潤的45%以上。

2022年底至2024年底，遇見小面的資產負債率分別為95.77%、93.62%、89.86%，仍然處于行業高位。在現金流緊繃、負債率高企的背景下，遇見小面的“掏空式分紅”也引發市場對其資本運作邏輯的質疑——這種操作究竟是在回報股東，還是為Pre-IPO投資者套現鋪路？

而更值得警惕的是遇見小面內部管理與組織力透支風險。

在IPO關鍵時期，其公關總監自曝遭公司“暴力裁員”。 據公開報道，一位自稱遇見小面公關總監的人士在朋友圈發文表示，自己被公司裁員了。“孩子生病，人不在公司，一封郵件結束所有？”這則裁員通知并未通過正常的職場渠道傳達給他本人，而是直接寄到了其家人處。

圖源網絡

這種不正規的操作出現在一家正在沖擊IPO的公司，不禁讓很多網友感到震驚。這不僅暴露出企業文化中人文關懷的缺失，也很容易削弱投資者對企業ESG治理能力的信任。

但細看企業治理結構也就不難理解，遇見小面創始人宋奇、蘇旭翔及關聯方持股53.28%，形成“夫妻店式”決策結構。與此同時，公司核心高管多來自創始團隊，如執行董事羅燕靈為宋奇妻子，外部引進人才如前京東高管徐雷，也尚未形成實質影響力。

而這種集權模式是一把“雙刃劍”，在創業初期可以提升公司效率，但在上市階段也可能引發治理透明度爭議，例如突擊分紅、關聯交易等操作缺乏制衡。

由此可見，遇見小面能否如愿拿到“中式面館第一股”的頭銜，本質上是一場“速度與質量”的博弈。