再說白酒：從歷史估值水平，看白酒行業的下行空間

文/金立成

今年以來，知名白酒企業的股價持續下跌，引發了投資者的廣泛關注。與此同時，白酒產品的價格也不再那么堅挺了，以“白酒一哥”貴州茅臺為例，近期其原箱批價居然一度跌破2000元的心理關口。

投資者要知道，茅臺酒與其他白酒不同，它是有強金融屬性的，一旦其價格持續下跌，會直接影響其終端產品的銷量的，因為市場里有很大一部分群體買茅臺并非是用來消費的，而是為了投機賺取差價的。

對于這一點，茅臺廠家自然是心知肚明的，這也是為什么茅臺廠家多次公開喊話要力挺終端消費價格的原因。

從歷史上看，白酒行業經歷過多次周期，筆者清晰地記得，上一次周期主要在2013年“白酒塑化劑”期間，那時候的白酒行業真的非常慘，當然了，那時白酒企業的股價在二級市場也持續下挫，跌得讓人懷疑人生。

還是以貴州茅臺為例，從相對估值的角度來看，在“塑化劑”周期內，茅臺的PE估值最低到了8倍左右，PB估值在3.2倍左右。當年茅臺酒的出廠價與終端零售價還一度出現了罕見的“倒掛”現象，而目前這一現象并未發生，由此可見，當前白酒市場遠遠還沒有到極致恐慌的時刻。

而今呢，多年過去了，白酒再次經歷過一次繁榮周期后，重新進入下行周期。以本周五茅臺收盤價來看，茅臺的PE估值為20倍左右，PB在6.9倍左右。

很明顯，如果按照2013年前后茅臺的歷史極限低估值水平來比較，目前茅臺的估值仍然比歷史最低估值水平要整整高出一倍左右。值得一提的是，目前其他知名白酒企業的估值水平基本上與茅臺類似，這也從側面說明市場是存在一定的共性的。

若此輪白酒周期真的到了類比歷史的最困難時期，這難道意味著茅臺的股價會在目前的基礎上繼續下跌50%嗎？

實際上，筆者不敢這么武斷地做出線性判斷的投資結論，畢竟，歷史并不是簡單地在重復，但非常明顯的是，目前白酒板塊的整體估值是沒有跌到位的，現在進場重倉押注抄底很可能還為時過早。

這輪白酒下行周期，很可能要比上一次行業下行周期見底的時間要長得多，因為本輪宏觀經濟周期要見底，起碼還有3-5年左右，宏觀化債周期和家庭、企業、以及地方ZF的資產負債表的修復時間恐怕也要比大多數人想象的時間要長得多。疊加“禁酒令”的負面因素的強化，只會讓整個白酒行業的下行走勢周期延長。

曾經有專業的投資者統計過，上一輪白酒行業的消費繁榮與大基建和房地產行業密切相關，而今這兩個行業的增速明顯不行了，對未來白酒行業的消費影響呈現負面走勢。

那么新的問題來了，未來國內經濟的轉型，主要靠高科技產業的升級，但這些行業的發展并不需要太多的白酒消費來疏通各種人際關系，這與之前的宏觀經濟發展與深度綁定地產有明顯的差異。

因此，從以上多個維度分析來看，筆者認為，白酒行業距離真正見底還早得很。另外，目前龍頭白酒企業的經營利潤還沒有出現明顯的大幅度下滑，在現金流量表和利潤表上還沒有呈現出較大的負面信息。一旦龍頭白酒企業經歷了明顯的業績殺、估值殺和邏輯殺后，才能真正判斷白酒行業的底部。

白酒行業里的知名投資人非常多，不少投資名人靠重倉押注“白酒”行業一戰成名。因此，普通投資者非常容易受到名人投資觀點的影響而盲目進場押注，但白酒行業歷史性的投資成功，并不能簡單通過復制就能延續下去的，“好公司”與“好價格”往往是存在一定的邏輯悖論的，否則，茅臺的股價也不會從2021年開始連續下跌4年之久。

有人說，股市新手往往死于追高，而股市老手往往死于抄底！在筆者看來，抄底，永遠都是一門技藝高超的藝術，缺乏歷史視角與周期視角一定是很難做出理性而正確的投資判斷的。

投資是一場孤獨的修行之旅！一個理智的投資者千萬不要人云亦云，要善于與周期為伍，理性分析，不跟風，不盲從，不迷信任何投資大佬的觀點，控制好投資倉位和現金流，才能穿越周期。