舒泰神股價“翻身仗”背后，虧損泥潭如何破局？

自創新藥行情出現后，該領域有不少令市場驚喜的個股惹人關注。倘若問誰是A股創新藥的“漲幅王”，答案非舒泰神莫屬。

近期，A股市場中舒泰神（北京）生物制藥股份有限公司（下稱“舒泰神”，300204.SZ）的股價走勢備受市場關注，其在短短兩個多月內股價飆漲超500%，一度創下歷史新高。

盡管最近有出現回調，讓投資者對其未來走勢充滿好奇，同時也忍不住問：“漲幅王”暴漲的炒點在哪？企業經營實力如何？

01、股價的“翻身仗”

5月20日，港股創新藥企業三生制藥與輝瑞達成合作，創下國產創新藥出海首付款的最高紀錄，這一消息極大地提振了市場對創新藥板塊的信心，舒泰神作為其中的一員，股價也隨之應聲上漲。

舒泰神作為一家專注于自主知識產權創新藥物研發、生產和營銷的企業，其核心在研產品STSP-0601用于伴抑制物血友病治療的IIb期臨床數據達到主要有效性終點，并已啟動III期臨床及附條件上市申請準備工作。此外，公司還積極推進包括HIV藥物在內的基因治療項目，這些創新藥研發項目為公司帶來了巨大的發展潛力，使其在創新藥概念板塊中脫穎而出。

從舒泰神的龍虎榜數據來看，多路游資近日頻頻上榜，包括知名游資席位中國銀河證券沈陽大北關街、中信證券股份北京安外大街等。這些游資的介入為公司股價上漲提供了強大的資金支持。

同時，機構資金席位也有上榜，龍虎榜成交總額近7.6億元，顯示出機構對舒泰神的關注和認可。游資和機構的共同推動，使得舒泰神的股價在短時間內迅速攀升。

今年上半年，創新藥領域的好消息的確不少。鑒于此，東吳證券研報表示，2025年將成為中國創新藥行業爆發式增長的元年，三大核心因素驅動行業進入至少3年的上行周期：一是創新藥重磅BD交易持續落地，首付款屢創新高；二是頭部企業將于2025年實現扭虧，行業盈利拐點顯現；三是國內創新藥政策環境持續優化。預計到2030年，中國創新藥市場規模將突破2萬億元，年復合增長率達24.1%。

02、基本盤究竟如何？

在創新藥研發的浪潮中，舒泰神曾被視為一顆耀眼的明珠。然而，近年來，舒泰神卻陷入了持續虧損的泥潭，引發了市場的廣泛關注。

近年來，舒泰神的業績表現不盡如人意，公司已連續虧損多年。2024年，舒泰神實現營業收入3.25億元，較去年同期下降10.81%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為-1.45億元，較去年同期下降13.86%。公司經營活動產生的現金流量凈額為-1527萬元，較去年同期下降138.14%。

這一系列數據背后，隱藏著舒泰神持續虧損的深層次原因。

舒泰神高度依賴的兩款主要產品蘇肽生和舒泰清銷售收入均有所下降。2024年，舒泰清實現銷售收入1.79億元，較去年同期下降8.2%，營收占比為55.16%；蘇肽生實現銷售收入1.34億元，較去年同期下降17.3%，營收占比為41.21%。蘇肽生在2009年被納入醫保后銷售額曾爆發式增長，但隨著2017年醫保報銷范圍收緊、2019年徹底退出醫保，其銷量大幅下滑。

舒泰清也面臨競品價格戰和醫保控費的壓力，市場份額逐步流失。其他產品如復方聚乙二醇（3350）電解質散（舒斯通）、阿司匹林腸溶片等，營收貢獻較為微弱，難以支撐公司業績。

2024年，舒泰神研發投入銳減逾六成，研發投入為1.62億元，上年同期為4.48億元。研發費用由上年同期的4.12億元下降至1.07億元，主要由于本期研發項目投入減少所致。研發投入的減少雖然在一定程度上減虧，但不利于公司長期發展。創新藥研發是生物制藥企業的核心競爭力，研發投入的不足將直接影響公司在未來市場的競爭力。

早期，舒泰神過度依賴蘇肽生、舒泰清這兩款“老藥”，在產品生命周期進入衰退期后，未能及時推出有競爭力的新產品，導致業績下滑。盡管公司有研發管線，但大多處于臨床階段，尚未實現商業化。新老產品的銜接不暢，使得公司在市場競爭中處于劣勢，難以實現業績的持續增長。

盡管舒泰神連續五年虧損，累計虧損金額超過10億元，但管理層依舊拿著穩定的高薪收入，并沒有因公司大幅虧損而減少收入水平。高管薪酬問題引發了市場的質疑，投資者對公司管理層的經營能力和責任感產生了擔憂。高管薪酬與公司業績的不匹配，也影響了公司的內部治理和員工的積極性。

03、市場需要有“真東西”

在當前的行業背景之下，創新藥企們更得拿出些“真東西”才能配得上如此的漲幅。

盡管舒泰神目前面臨著諸多困境和挑戰，但公司也在積極尋求突破和發展。公司擁有豐富的研發管線，多個在研項目正在積極推進中，部分藥物已進入臨床試驗階段。

6月3日，舒泰神發布公告稱，近日子公司江蘇貝捷泰生物科技有限公司收到了國家藥品監督管理局下發的關于“注射用STSP-0601”境內生產藥品注冊上市許可申請的《受理通知書》，本次申請附條件批準上市的適應癥為“本品可促進快速止血，適用于伴抑制物的血友病A或B成人患者出血按需治療”。

根據舒泰神2025年一季報顯示，公司部分在研臨床項目取得進展。比如： 注射用 STSP-0601（“波米泰酶α”）用于伴抑制物的血友病 A 或 B 患者出血按需治療已取得 IIb 期臨床研究總結報告，正在開展 III 期臨床研究，已完成 III 期首例受試者入組。鑒于 IIb 期臨床數據達到了預設的主要有效性終點，公司計劃基于已有數據推進附條件上市申報準備工作，并在后續階段盡快向 CDE 提交附條件上市申請。

BDB-001 在 ANCA 相關性血管炎（AAV）患者中開展的 I/II 期研究已完成全部受試者的隨訪，目前正在積極與監管部門溝通 III 期臨床研究方案。 STSA-1002 在急性呼吸窘迫綜合征（ARDS）患者中開展的 Ib/II 期研究已結束入組并完成全部受試者的隨訪，目前正在積極準備后續研究方案以及與監管部門的溝通交流。

未來，舒泰神需要在加強研發投入、優化產品結構、改善現金流狀況、提升市場競爭力和加強內部治理等方面做出努力，以實現可持續發展。投資者在關注公司股價走勢的同時，也應充分了解公司的基本面和風險因素，做出理性的投資決策。我們期待舒泰神能夠在困境中找到新的發展機遇，為投資者帶來更多的回報。